有色金屬市場：股價與期價共舞

　　2006年初的證券市場，有色金屬無疑是最耀眼的明星，平均股價漲幅遠高于大盤的上漲。同期的有色金屬期貨同樣令人眩目，國內外期貨價格出現全線暴漲，銅價和鋅價創造歷史新高，鋁價和金價也達到了近十幾年來的高點。近期有色期貨價格的大幅下跌同樣在有色金屬股價中作出同向反映。

　　投資者現已逐步習慣于用期貨價格的變動來判斷相關公司股價走勢，但我們認為對

于期價與股價變動的關聯性應區別看待。

　　聯動背后的驅動因素

　　從一個較長的周期看，有色金屬期貨價格與股價在長期趨勢中保持高度的一致性。首先，從公司盈利角度分析，期貨價格的上漲將引起市場對相關公司產品銷售價格上漲的預期，進而提升對公司收入和盈利水平的預測，從而推動股價上漲。其次，影響股價與期價的共同因素是有色金屬供需基本面，行業基本面的變化將對期價和股價產生同方向的影響，從而使兩者表現出長期中的一致性。第三，作為通過期貨定價的全球商品，有色金屬價格變動中帶有很多超越供需基本面的金融屬性，金融市場流動性的寬松或者緊縮變化引起的資金流動會同方向影響在期價和股價的變動上。多數情況下，有色金屬期貨價格的短期內劇烈波動一般同樣會對公司股價產生影響，市場中多數投資者運用期貨價格的波動作為對行業基本面變動的“指示器”，并且在解釋期貨價格波動的基本面中尋找股價變動的理由。

　　短期的股價與期價也可能出現“背離”。原因主要在于，其一，除了供需基本面，市場資金因素短期內會對期貨價格和股價產生重要影響，而由于期市和股市中資金投向的不一致，導致兩者走勢出現背離。其二，

　　股價與期價的聯動中也存在部分非理性成份，在金屬期價的上漲階段，市場高漲的熱情使股價的漲幅可能透支對公司業績增長的預期，而在市場的下降周期，市場的悲觀又可能使股價過度下跌。因此，簡單把有色金屬期貨價格作為股價變動的參考指標并不十分合理，對于影響公司期貨價格變動供需基本面的分析才是把握有色金屬投資機會的關鍵。

　　依然看好有色金屬行業

　　雖然近期國內外主要有色金屬期貨價格出現大幅下跌，但我們仍看好2006年有色金屬行業的基本面，有色期價也將繼續獲得支撐，主要依據如下：

　　世界經濟增長仍然強勁，對有色金屬需求依然旺盛。進入2006年反映西方主要工業國家經濟狀況的主要經濟指標持續向好，特別是與制造業相關的指標持續顯示出上升勢頭，IMF最新一期報告上調了主要發達國家2006年的經濟增長預測。從國內看，中國需求因素是近幾年來推動全球商品旺盛需求的主導因素，雖然市場普遍預計國內經濟在經過宏觀調控后經濟增速會有所下降，但近期的指標顯示，推動

　　有色金屬供給增速有限。由于近年來對礦山勘探投入較少，國際范圍內有色金屬礦產供應瓶頸制約了其產量的增長，從而使有色金屬產量增長不會表現出與冶煉產能的同步的快速擴張；而缺乏礦山設備、品位下降、礦山事故和罷工等導致的供應中斷時有發生；總體看全球范圍內的有色金屬2006年仍不存在產量過剩之憂。

　　美元升息的影響不能持續。近期對美元加息的預期對全球商品市場價格產生明顯負面壓力，我們認為這種影響只會短期存在，對通貨膨脹的預期雖然提高了

　　(東方證券)