利多因素仍存在 商品牛市會(huì)否結(jié)束仍需觀察

　　全球加息浪潮似已興起，國(guó)際資本開始回流，流動(dòng)性泛濫有望改變，大宗商品價(jià)格可能會(huì)結(jié)束有史以來(lái)的超級(jí)大牛市。不過(guò)，綜合考慮其它因素，未來(lái)仍需進(jìn)一步觀察。

　　5月中旬以來(lái)，對(duì)通脹的憂慮導(dǎo)致多國(guó)央行實(shí)施緊縮貨幣政策，造成股市震蕩，商品價(jià)格下挫。截至昨日，紐約原油、

　　黃金期價(jià)較歷史高點(diǎn)下跌6.8美元和147.9美元，倫敦期銅和期鋅暴挫1750美元和930美元，幅度高達(dá)20%和23%。

　　加息等緊縮性貨幣政策對(duì)商品價(jià)格的影響，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是抑制貨幣流動(dòng)性，減少全球范圍內(nèi)的貨幣供應(yīng)總量，抑制“流動(dòng)性泛濫”對(duì)商品期貨市場(chǎng)的沖擊；二是放慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐，降低就業(yè)數(shù)量，從而減少對(duì)大宗商品的真實(shí)需求。兩方面都將對(duì)商品期貨價(jià)格形成利空影響。然而，不確定性因素依然存在，商品牛市結(jié)束與否，尚待進(jìn)一步觀察。

　　“息差交易”結(jié)構(gòu)改變

　　美、日等國(guó)利率發(fā)生變化，將使得長(zhǎng)期以來(lái)派生出大量國(guó)際資本的“息差交易”模式改變，這些資本將陸續(xù)回落，全球貨幣“流動(dòng)性泛濫”的格局有望得到改變。

　　所謂“息差交易”，一般是指利用財(cái)務(wù)杠桿等工具從利率較低的國(guó)家借貸大量資金，轉(zhuǎn)而投資到利率較高地區(qū)的

　　而隨著日本和美國(guó)等加息進(jìn)程的不斷推進(jìn)，過(guò)去有利可圖的這類“息差交易”的收益逐漸下降甚至消失，全球資金流向?qū)⒅鸩健盎鼗\”，貨幣過(guò)剩的現(xiàn)象逐漸改觀，全球商品牛市或?qū)�發(fā)生變化。

　　利多因素依然存在

　　首先，加息周期是否真正形成還不明確。國(guó)際資本的主要輸出國(guó)—日本和美國(guó)等貨幣政策均存在變數(shù)，日本央行雖然在3月份結(jié)束了超寬松的貨幣政策，但該行貨幣政策委員會(huì)卻在6月15日一致決定通過(guò)了暫不加息的決定，以零利率繼續(xù)支持日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。再看美國(guó)，自2004年6月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)16次以每次25個(gè)基點(diǎn)的相同幅度加息，目前聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已達(dá)5%，是近5年來(lái)最高水平。而6月14日美國(guó)“褐皮書”稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨放緩跡象。據(jù)此，不少市場(chǎng)人士相信，美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性已經(jīng)不大。

　　其次，全球經(jīng)濟(jì)、尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍看好。“全球經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)并非通脹，而是增長(zhǎng)步伐能否維持下去，”數(shù)家國(guó)際投行認(rèn)為，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂是當(dāng)前股票和商品市場(chǎng)波動(dòng)根源。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速并不是壞事，經(jīng)過(guò)3年的快速增長(zhǎng)和近兩年來(lái)的貨幣政策調(diào)整，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“速度較低但更能持久”的增長(zhǎng)軌道。日本央行6月15日的報(bào)告也認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然動(dòng)力十足，出口和工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，在較高的公司利潤(rùn)支持下固定投資再次持續(xù)增長(zhǎng)。法國(guó)巴黎銀行上周五稱，目前沒(méi)有跡象表明沖對(duì)基金正撤離金屬市場(chǎng)，基金將投資分散至商品市場(chǎng)的趨勢(shì)似乎正在繼續(xù)。“有色金屬的需求沒(méi)有變化，主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)的因素在于供給”，“目前銅和鋅的供應(yīng)仍會(huì)不足，因此可能會(huì)出現(xiàn)空頭回補(bǔ)引發(fā)的升勢(shì)”。

　　最后，美元兌其他主要貨幣也并未因加息而走強(qiáng)，這種“標(biāo)尺效應(yīng)”仍將支撐大宗商品價(jià)格。6月14日，美國(guó)核心CPI數(shù)據(jù)公布后，美元兌其他主要貨幣不漲反跌。更有國(guó)際機(jī)構(gòu)指出，華爾街長(zhǎng)期以來(lái)一直警告亞洲各央行出售美元的