資產泡沫困局：市場異動源于心動

　　一位國王無可救藥地愛上了他自己雕刻的女神塑像，并成日茶飯不思地期盼著雕像能夠變成活人。他的真愛感動了上帝，冷冰冰的石雕終于活化為沉魚落雁的血肉之軀。

　　古希臘的這個神話故事，在心理學中被稱為“皮格馬力翁效應”，喻指心理期望對行為結果的較大影響。

　　在實體經濟難以有效解釋國際商品市場風馳電掣般的走勢變化之時，心理學視角的考量為理解市場波動，提供了一個兼具感性之生動與理性之深度的選擇。

　　異動源于心動

　　五年來一直風光無限，在本月前兩周更是瘋狂飆升的國際商品市場，從第三周開始，以迅雷不及掩耳之勢進入了下降通道。

　　這一市場轉變雖然在方向上應驗了我上周《市場對“伯南克權杖”不設防》一文中的預測，但誠實地說，我當時所言的“貨幣政策時滯”并沒有現實中那么短。

　　根據美國學術界的實證研究，美國貨幣政策的外部時滯，也就是從貨幣政策轉變到對實體經濟產生影響的時間間隔，大概是3到6個月。也就是說，市場2周內的“變臉”，并不是貨幣政策效果“姍姍來遲”所能解釋的。

　　從市場表現看，指數基金的大規模拋售是引致市場轉向的重要因素，但關鍵問題就在于：讓指數基金有此異動的原因是什么？

　　這個問題的求解從心理角度切入更為合理，因為心理變化總是具有超前性、瞬時性和易變性的，這與市場短期波動特征遙相呼應。

　　通過“皮格馬力翁效應”這一“預期自我實現”的傳導機制，市場心理對國際商品價格產生了變化無常的復雜影響，尤其是當宏觀經濟局勢風云變幻而彷徨猶豫之時。

　　美元未明 政策不清

　　市場心理的彷徨，首先來源于美元幣值的頻繁波動。

　　在一段時間的萎靡不振之后，不被市場看好的美元突然在近來出現了些許反彈，這讓市場預期發生了悄然變化。

　　國際金融衍生品大多以美元標價，這意味著在其他因素不變的前提下，美元強則期價低、美元弱則期價高。

　　前段時間國際商品市場的瘋狂，部分原因就要歸因于市場對美元的看淡，但美元近期的匯率變化讓這種看淡心理出現了些許動搖，這直接導致了現實期價的下降。

　　與此同時，對貨幣政策的預期近來也出現了些許變化。

　　一方面，美聯儲強調了加息政策的實際影響，堪薩斯城聯邦儲備銀行行長5月19日就明確提示市場，要小心“在政策周期中往往難以注意到的滯后影響”，這實際上形成了對市場走低的暗示。

　　另一方面，通脹驟然抬頭放大了美聯儲延續加息步伐的可能。美國4月份CPI上升了0.6%，高于預期。多次表示“將以維持物價穩定為首要目標”的伯南克，可能會更加堅定地動用貨幣大棒。這種貨幣收緊的未來預期很快就體現在了現時期價的下跌之上。

　　心理承受之輕

　　市場心理的彷徨，最后也源于市場心理本身的脆弱。

　　這一點看上去有些不明就里，實際上此種來源也沒有任何形式的現實支撐，純粹是一種市場心理的自我演化。因為第2周的瘋狂很大程度上要歸因于市場自身的膨脹。

　　在一擁而上的狂熱氣氛中，期價“因為高，所以繼續高”。但這種狂歡在突破長期歷史紀錄之后，就陷入了一種后繼乏力的恐慌，畢竟所有人都清楚“羊群效應”之下市場高價的泡沫性。

　　當這種位于巔峰的脆弱不斷被媒體、分析師和監管者警示之后，市場心理在缺乏有利現實因素的背景下進一步陷入慌亂。在越來越多的人不相信奇跡還會繼續上演之時，市場高價不可避免地走向了崩潰。

　　管仲有言：“天道之數，至則反，盛則衰”。市場非理性的瘋狂飆升，自然會伴隨著非理性地“跌跌”不休。與這種短期市場波動如影隨形的，是市場心理的波瀾起伏。

　　正是基于此種分析，5月第3周的市場異動對于長期走勢的確定并不能提供太多支持。在美元長期走勢尚不明朗、國際貨幣環境依舊暗礁四伏的宏觀背景下，國際商品市場很可能在短期中表現出高位震蕩的態勢。(作者為復旦大學國際金融系博士，曾在本報上期《市場對“伯南克權杖”不設防》一文中，準確預測“全球商品市場回歸理性指日可待”）