資產泡沫困局：農產品跟漲補漲不領漲

http://whmsebhyy.com 2006年05月26日 21:58 財經時報

　　王子元

　　有色金屬價格在5月第3周收出一根絕對長度空前的大陰線后，越來越多的投資者開始形成共識：市場已由持續5年的多頭戰略進攻進入到了戰略相持階段。

　　與英雄所見不同

　　但能使投資者決勝于金融市場的，不是共識，而是先知先覺。“股神”巴菲特在本輪商品市場行情逆轉前表現的預見性，便再次令市場人士嘆服。

　　他在本月初就對金屬市場的極度投機表示了擔憂，并開始大肆拋售白銀等金屬商品。值得注意的是，他在看空金屬期貨的同時，還表示將大量買入玉米、大豆、橡膠、白糖等農產品，這與從在去年就開始鼓吹糖價還要漲幾倍的羅杰斯可謂英雄所見略同。

　　事實上，在貴金屬牛氣沖天的4月份，農產品已經走出過一波中級反彈行情。但隨著LME3月銅和紐約金價在5月中旬的大幅暴跌，農產品價格也應聲而落，全然是一副隨波逐流的冷門板塊的表現。

　　但從更長期來看，通過分析CRB指數構成品種的增長率，我們發現與2001年相比，

能源、工業品上漲幅度高達334%和535%，谷物的漲幅僅為47%(幾乎恰好等于美元對歐元的貶值幅度)。作為滯漲板塊的農產品出現一定的補漲行情，應屬于情理之中。相信這也是巴菲特看好農產品的部分原因。

　　但筆者認為，農產品很難走出巴菲特、羅杰斯等人期望(或者說是宣傳)中的火爆行情。

　　沒有必要條件

　　農產品成為新領漲板塊的重要條件，是在工業品泡沫的破滅的背景下，對沖基金將農產品作為新的保值渠道的不二選擇——前一個是必要條件，后一個是充分條件。

　　但現在斷言有色金屬行情已經結束還為時過早。在通脹和美元貶值的預期下，資金尋求商品期貨保值的策略不會改變，而地緣政治和新興市場國家的需求，也將繼續成為貴金屬和原油在消息面和基本面的利好。

　　即便從純技術面來看，有色金屬的這輪暴跌，并沒有改變其長期上升通道的形態，甚至還明顯改善了其嚴重超買的技術指標。

　　因此，農產品暴漲的第一個條件尚未出現。

　　更無充分理由

　　至于第二個條件，筆者首先聯想起了2005年年初的那波農產品的大牛行情。

　　當時，以原油為領跑者，從黃金到銅鋁，從白糖到棉花，各種商品價格聯袂攀升。當時農產品雖然明顯處于供大于求的狀況，但在動輒十億美元的投資基金的推動下，大豆、豆粕、小麥乃至玉米大漲幅，仍然分別達到了35%、30%、20%和10%。

　　但目前的市場基本面已經發生了很大的變化，兩個時期利空的程度有質的不同。

　　以大豆為例，2005年2月USDA預計05/06年度大豆期末庫存為4.4億蒲，相應的期價為5.1美元/蒲，而2006年5月報告中預計06/07年度期末庫存為6.5億蒲，相應的期價為6.2美元/蒲。

　　從比價關系來看，大豆的低價的誘惑力不強。而6.5億蒲的庫存雖略低于預期，但創紀錄的絕對數量仍成為了使基金萬分警惕的絕對利空。

　　另外，由于前期氣候不利于玉米播種，農民改種大豆，致使大豆播種面積迅速擴大。而禽流感疫情在許多家禽飼養大國的死灰復燃，也進一步加重了市場的利空氣氛。

　　在這種情況下，基金完全背離基本面，逆市而為，推動農產品價格大幅走高的時機尚不成熟。除非出現美豆種植天氣轉壞等突發性利好、或生物

柴油的迅速發展等長期實質性利多，否則對沖基金把農產品作為戰略炒作目標不二選擇的這一充分條件，也不會成立。

　　不過，如果農產品真的出現暴漲，我們倒是可以對第一個條件進行一下逆向思維：有色金屬的行情也許真的見頂了——這或許是市場關注農產品走勢的更重要意義。(作者單位：格林期貨公司研發部）

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