股指期貨漸行漸近

　　劉勘

　　中國(guó)證券市場(chǎng)一直缺乏做空機(jī)制，無(wú)形中助長(zhǎng)了投機(jī)意識(shí)，莊股橫行，缺乏對(duì)沖，這種單邊運(yùn)行機(jī)制不可能推動(dòng)股票市場(chǎng)健康發(fā)展。股指期貨推出后，將有效遏制股市坐莊現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)投資者之間博弈將走向理性軌道

　　股指期貨的全稱(chēng)為“股票指數(shù)期貨”，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)的期貨交易，是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某個(gè)特定的時(shí)間，按照雙方事先約定的價(jià)格，進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

　　隨著

　　境外期貨市場(chǎng)“倒逼”

　　由于境外交易所醞釀或已推出中國(guó)股指期貨，形成境外期貨市場(chǎng)“倒逼”國(guó)內(nèi)股指期貨格局。新加坡曾經(jīng)搶先推出日經(jīng)225股票指數(shù)期貨和期權(quán)、MSCI香港股指期貨、MSCI臺(tái)證股指期貨、印度S＆PCNXNifty50股指期貨，使日本、香港、臺(tái)灣、印度等地區(qū)市場(chǎng)處于被動(dòng)地位。

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，人民幣利率和匯率市場(chǎng)化程度提高，股票市場(chǎng)制度建設(shè)日益完善，資本市場(chǎng)規(guī)模逐步壯大，全球金融投機(jī)者，對(duì)A股市場(chǎng)興趣與日俱增。

　　由于引入QFII門(mén)檻較高，看好A股市場(chǎng)大量資金望而卻步，進(jìn)入A股市場(chǎng)的QFII，需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具進(jìn)行避險(xiǎn)，因此芝加哥、文萊、新加坡和香港地區(qū)的交易所，已宣布推出中國(guó)股指期貨，形成境外期貨市場(chǎng)挑戰(zhàn)國(guó)內(nèi)股指期貨的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

　　若股指期貨被境外交易所搶先推出，必然會(huì)對(duì)國(guó)際資金產(chǎn)生吸引力，在價(jià)格形成機(jī)制中搶占先機(jī)，即使國(guó)內(nèi)與境外同時(shí)推出股指期貨，因國(guó)內(nèi)交易成本和監(jiān)管限制，將產(chǎn)生激烈競(jìng)爭(zhēng)。

　　一旦被其他期貨市場(chǎng)擠入邊緣化不利境地，境外投資者就會(huì)通過(guò)境外股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致我國(guó)股市現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)過(guò)度分割，而我國(guó)監(jiān)管部門(mén)無(wú)權(quán)對(duì)境外股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，境外股指期貨市場(chǎng)操縱行為的負(fù)面影響，將波及國(guó)內(nèi)股市和期市。

　　啟航已無(wú)障礙

　　股指期貨成為金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的突破口，顯得迫在眉睫。15年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)一直缺乏做空機(jī)制，市場(chǎng)參與者只能做多，不能做空，無(wú)形中助長(zhǎng)了投機(jī)意識(shí)，形成聯(lián)手做多的共同要求。莊股橫行，缺乏對(duì)沖，這種單邊運(yùn)行機(jī)制，是不可能推動(dòng)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的。

　　據(jù)有關(guān)模型測(cè)算，我國(guó)股票市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)25%平均水平，缺少對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有效工具時(shí)，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，客觀上需要推出股指期貨，為券商提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)客戶(hù)需求設(shè)計(jì)豐富的產(chǎn)品組合，開(kāi)拓新客戶(hù)資源，帶來(lái)新業(yè)務(wù)收入。股票二級(jí)市場(chǎng)交易格局發(fā)生極大變化，券商市場(chǎng)份額面臨再一次洗牌，其投資理念、獲利手段、運(yùn)作模式等也受到很大影響。

　　另外，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近幾年規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者權(quán)益、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)各項(xiàng)基礎(chǔ)建設(shè)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)處于可測(cè)可控的狀態(tài)，股指期貨啟航已經(jīng)沒(méi)有障礙，股指期貨漸行漸近，交易所醞釀“中國(guó)統(tǒng)一指數(shù)”，將給我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)革命性變化。

　　推動(dòng)博弈走向理性軌道

　　股指期貨具備金融衍生工具的敏銳性，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力將得到較好地發(fā)揮，但是操縱股指期貨成本和難度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于操縱股現(xiàn)貨股票價(jià)格。

　　股指期貨推出后，將有效遏制股市坐莊現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)投資者之間博弈將走向理性軌道，股票市場(chǎng)將結(jié)束“暗莊”時(shí)代，股票價(jià)格可能更為貼近期貨和現(xiàn)貨價(jià)格。

　　股指期貨不僅技術(shù)含量高，而且交易工具復(fù)雜和專(zhuān)業(yè)化，股指期貨已成為資產(chǎn)管理與投資組合中應(yīng)用最廣泛、最具活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，通過(guò)證券組合投資，可以有效地化解股票市場(chǎng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于導(dǎo)致股票市場(chǎng)齊漲齊跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則需要在資產(chǎn)配置中加入股指期貨才能有效規(guī)避。

　　國(guó)際上投資基金經(jīng)常運(yùn)用股指期貨等金融衍生工具，來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨資本市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)，即在股票價(jià)格低時(shí)買(mǎi)入股票，在股票價(jià)格高位時(shí)賣(mài)空股指期貨。若股票價(jià)格繼續(xù)上漲，股票市價(jià)隨之增加，期貨上可在高位繼續(xù)賣(mài)空以攤薄成本，如果指數(shù)下跌到一定程度時(shí)，可以平倉(cāng)股指期貨，以所得收益彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨的損失。

　　證券投資基金應(yīng)用股指期貨來(lái)套利與對(duì)沖，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)證券交易所的ETF基金方興未艾，迫切需要股指期貨等金融衍生工具與之配合。

　　股指期貨推出，無(wú)疑極大地促進(jìn)交易所交易基金、指數(shù)基金等創(chuàng)新型基金發(fā)展，證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、QIFF等機(jī)構(gòu)投資者，加大介入股市力度，市場(chǎng)參與者成分比例會(huì)進(jìn)一步發(fā)生分化，股指期貨個(gè)人投資者資金所占比例會(huì)進(jìn)一步降低，個(gè)別小型基金可能成為大“散戶(hù)”，“機(jī)構(gòu)博弈”越來(lái)越成為市場(chǎng)主流。

　　金融衍生品股指期貨推出，是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的必然，資本市場(chǎng)發(fā)展的必需，更是金融市場(chǎng)發(fā)展的要求。所以講股指期貨漸行漸近，可能進(jìn)一步賦予或提升股票價(jià)值的發(fā)現(xiàn)功能。(作者為華林證券研究所副所長(zhǎng)，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))