股指期貨漸行漸近

　　□ 黃 華

　　今年以來，金融期貨交易所的掛牌，中證指數公司指數專家委員會的成立等，為股指期貨加快問世添了幾把柴。業內人士認為，股指期貨對證券市場的影響將是多方面的，其中有風險更有機遇。目前，基金、券商等機構已經開始暗中布局，進行相關業務的演習，以便在股指期貨推出后，搶得市場先機。

　　對股市三大影響

　　股指期貨的推出，是證券市場一項具有重要意義的制度變革。業內人士認為，股指期貨對證券市場的影響將是多方面的，其中有機遇也有風險，在監管嚴格、市場運行較為規范的情況下，可以較好地發揮股指期貨的積極作用，減少投機行為，降低市場風險。

　　首先，投資者可以通過股指期貨套期保值，對沖

　　例如，投資者持有股票時，可通過賣出期指合約以預防股市整體下跌的系統性風險，避免以往“套牢”或“割肉”二選一的局面；如果投資者預計大盤要上漲又來不及全面建倉，則可通過買進一定數量的多頭股指期貨合約以避免踏空。不僅增強市場的流動性，促進股市持久活躍，而且通過雙向交易機制提高資金利用率，有利于吸引大資金入市。

　　其次，提供套利機會。期貨和現貨價格之間通常存在相對穩定的差價關系。一旦期貨和現貨的差價由于某種原因出現了嚴重偏高的情況，則可以賣出期貨指數，同時買進一組股票現貨來模擬現貨指數。只要期貨和現貨的買賣手續費加上這組股票模擬指數的偏差度低于上述差價的偏離程度，則投資者必定能夠從上述不合理的差價中獲取無風險的套利收益，因為期貨價格隨時可能回到正常水平，至少在到期日必定回到現貨價格。當然，由于股票不能賣空，相反的情況無法套利。事實上，套利交易的存在保證了股指期貨和現貨指數之間的相對穩定的關系。

　　第三，市場投資理念和投資策略將發生變化。除了套期保值外，投資者還可以利用股指期貨進行投機，通過買空賣空，提高資金的利用效率，增加獲利機會。這樣，即使在熊市中也可能獲利，可以在預測到熊市來臨之前按現在的價位賣出股指期貨和約，待熊市到來時獲取差價利益。相應地，投資者從原來的買進之后等著股票上升再賣出的單一投資模式改變為雙向投資模式，也從賣空中獲利。另外，投資者還可以在股指期貨的市場價格與其合理定價偏離很大時，進行套利交易。

　　業內人士稱，股指期貨交易為投資者帶來了很多新選擇，有助于證券市場快速發展，但其作用將不僅僅局限于股票市場。通過股指期貨，投資者將進一步加深對商品期貨期權以及其它多種金融衍生工具的認識，拓寬投資視野，促進其它投資市場的繁榮，促進國內金融業的整體發展。

　　機構布局

　　股指期貨所蘊涵的避險功能及財富效應，讓基金、券商等機構躍躍欲試，進行相關業務的演習。業內專家指出，股指期貨在推出的初始階段，市場參與者都將是機構投資者。證券公司可通過設立期貨子公司的形式來參與，基金管理公司可以作為期貨交易所自營的非經紀會員來參與。

　　一位券商人士認為，不少證券公司從去年以來就開始著手準備，成立衍生產品部門，將股指期貨作為重點研究對象，甚至推出了股指期貨的模擬交易，并對一些客戶進行相關知識的培訓。股指期貨不但可以為自營業務的現貨頭寸、衍生產品的發行等進行風險對沖，還可以借此開拓經紀業務新的客戶資源，資產管理業務也能根據客戶的需求設計更豐富的產品組合，給券商帶來新的業務收入。承銷商在包銷股票時，可通過預先賣出相應數量的期指合約回避二級市場帶來的巨大風險。另外，隨著股指期貨的誕生，券商自營的投資理念、獲利手段、運作模式等也會受到很大影響。 　

　　另一位券商人士稱，股票指數期貨推出后，券商就能夠開發一些收益比較穩定、風險比較小的產品。未來一段時間，客戶對這部分低風險投資品種仍將有較大的需求，對券商而言，股指期貨產品的推出，將大大增加其產品設計空間和盈利空間。但是，很顯然，盯上股指期貨業務這塊

　　一位基金分析人士也對股指期貨持積極歡迎態度，他說，我國股市一直沒有做空機制，投資者在市場下跌時往往面臨著巨大的系統性風險。對資金規模龐大的機構投資者來說，這是一個不得不面對的現實。而股指期貨最重要的功能，就是投資者可以利用它對股票現貨投資進行套期保值，規避系統風險。整體來看，投資者可以通過股指期貨進行套期保值、指數套利，或者進行投機交易，但對基金來說，規避風險并進行適當的套利是主要方向。