業(yè)務(wù)復(fù)雜性遠(yuǎn)勝內(nèi)地 走出去困惑與出路

　　姜昌武

　　前不久，包括金瑞期貨公司在內(nèi)的六家內(nèi)地期貨公司獲準(zhǔn)赴香港設(shè)立分公司，為中國期貨業(yè)國際化拉開新的序幕。

　　在金瑞期貨香港分公司緊鑼密鼓的籌備過程中，筆者深刻地體會到，作為一次跨制度

、跨文化的重大經(jīng)營嘗試，國內(nèi)期貨公司“走出去”的過程中，在經(jīng)營、市場開拓和管理等方面面臨的問題還很多。

　　業(yè)務(wù)復(fù)雜性遠(yuǎn)勝于內(nèi)地

　　經(jīng)營上的主要問題有兩個方面，一是業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和多樣性，增加了風(fēng)險管理難度；二是經(jīng)營成本大幅上升，增加了經(jīng)營壓力。境外業(yè)務(wù)的復(fù)雜性遠(yuǎn)勝于國內(nèi)業(yè)務(wù)，主要體現(xiàn)在：一是交易品種多。不僅有期貨還有期權(quán)，甚至涉及柜臺交易(OTC)。而且除了商品期貨和期權(quán)外，還有金融期貨和期權(quán)；二是與之聯(lián)系的交易所或經(jīng)紀(jì)商多。國外不少經(jīng)紀(jì)商都是三四十家交易所的會員，即便是選擇成為二級代理，也需要與至少五、六家期貨經(jīng)紀(jì)商打交道；三是交易時間大大延長。國際期貨市場不少品種都是24小時交易，或是幾個市場輪流交易；四是交易方式多。一些品種是喊價交易，如倫敦金屬交易所的基本金屬；一些品種是電子盤交易，如包括香港恒生指數(shù)期貨在內(nèi)的大部分金融期貨，甚至還有一部分是更加古老的定盤交易，如東京谷物交易所；五是匯率影響增大。在匯率變化大時，期貨品種計(jì)價幣種的不一致，會影響公司和客戶資金的配置。

　　除了復(fù)雜性的增加，境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許期貨公司從事自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。如何在代理業(yè)務(wù)和自營、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)間，在境外機(jī)構(gòu)和境內(nèi)機(jī)構(gòu)間建立好防火墻，成為風(fēng)險管理面臨的突出問題。業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和多樣化必然增加經(jīng)營成本，例如針對不同的交易品種和方式，可能要配備多套交易結(jié)算終端，人員也將增加。

　　資金流通受限

　　市場開拓的困難在于現(xiàn)有資源無法利用和境內(nèi)外資金無法流通。受《期貨交易管理暫行條例》約束，國內(nèi)客戶不能交易境外期貨，國外客戶也不能買賣國內(nèi)期貨。然而與國際競爭對手相比，國內(nèi)期貨的主要優(yōu)勢就是擁有大量的國內(nèi)客戶資源。在制度限制下，國內(nèi)期貨境外分支機(jī)構(gòu)的國內(nèi)客戶源變得相當(dāng)狹窄，只能在三資企業(yè)、國內(nèi)企業(yè)在國外的分支機(jī)構(gòu)等中尋找客戶。而對于國外客戶，國內(nèi)期貨公司在從事境外期貨代理上無法提供優(yōu)惠服務(wù)，也無強(qiáng)大的研究力量，更缺乏令人信服的信用。因此在國外投資者不能進(jìn)行國內(nèi)期貨交易的情況下，開發(fā)國外客戶難度很大。

　　資金流通的限制，也是國內(nèi)期貨公司開拓市場的短板之一。受人民幣不能自由兌換限制，境外期貨買賣資金受到了很大制約。在市場價格波動大的情況下，境外保證金需求大增，如不能及時兌換，必然面臨保證金不足的砍倉損失。近期倫敦金屬價格快速上漲，市場關(guān)于國內(nèi)賣出保值頭寸因外匯不足而砍倉的傳聞很多。正規(guī)的換匯渠道受到限制，不少機(jī)構(gòu)和個人普遍采用地下錢莊。但在國家加大反洗錢力度的情況下，地下錢莊的法律風(fēng)險大大增加。

　　加大扶持是當(dāng)務(wù)之急

　　雖然國內(nèi)期貨公司“走出去”面臨的問題不少，但隨著中國金融改革進(jìn)程加快，國內(nèi)期貨公司“走出去”的前景還是比較樂觀的。國內(nèi)投資者參與外盤交易和人民幣不可自由兌換的限制，是國內(nèi)期貨公司“走出去”的最大制約，但二者放開是中國金融改革努力的方向之一。自由投資境外期貨和人民幣自由兌換，并不是遙不可及的未來。近期中國金融期貨發(fā)展加速給了我們很好啟示，中國金融改革的步伐可能遠(yuǎn)比想象的要快。

　　筆者認(rèn)為，借鑒日本期貨業(yè)發(fā)展歷程，國內(nèi)期貨公司“走出去”離不開國家支持。同樣作為大宗商品進(jìn)口大國的日本，其期貨市場起源比較早，但總體上國際投資者參與度不高。與國內(nèi)市場國際化程度相比，日本一些期貨公司卻具備相當(dāng)國際性。在金屬、

　　日本期貨公司的國際化離不開財團(tuán)和政府的支持，這些公司業(yè)務(wù)起源都來自日本國內(nèi)進(jìn)口大宗商品過程中的避險需求。我國也同樣有大宗商品避險需求，與其假手他人，為何不扶持幾家具有相關(guān)背景的期貨公司，提供這方面的專業(yè)服務(wù)呢？扶持不僅僅局限于業(yè)務(wù)上，還包括人材培訓(xùn)和儲備，例如在申請香港牌照的過程中，相關(guān)部門應(yīng)該支持具備國內(nèi)高管資格的管理人員直接獲得香港同等資格的認(rèn)可。(作者為金瑞期貨經(jīng)紀(jì)有限公司總經(jīng)理）