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在全球交易所公司化改制潮流面前，我國5家交易所何去何從
北京工商大學(xué)證券期貨研究所 胡俞越
20世紀(jì)90年代以來，國際主要證券、期貨交易所面臨的整體市場環(huán)境發(fā)生了根本性變化，交易所兼并重組、聯(lián)盟與公司化改造成為大勢所趨。而面對我國交易所組織機(jī)制的頑疾
，在國際上交易所公司化改制的洶涌潮流前，我國交易所將何去何從呢？
目前，世界上許多大型證券、期貨交易所已由會員制改為公司制，從傳統(tǒng)非贏利性的會員制組織改造成為贏利性的股份制公司，有的甚至成為上市公司。1998年11月澳大利亞交易所的股票在自己的市場上市交易，成為世界上第一家上市的交易所，之后全球已有多家交易所上市。
而在我國，兩家證券交易所與三家期貨交易所的組織形式全部為非盈利性質(zhì)的會員制，但這又不同于國際標(biāo)準(zhǔn)的會員制，其許多會員制特點(diǎn)已被異化。交易所由政府主辦，交易所的理事長、總經(jīng)理等高管人員由證監(jiān)會任命，帶有強(qiáng)烈的行政色彩；交易所的存續(xù)期是50年，在這期間內(nèi)會員無法享受到交易所的盈利；交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是會員大會，但由于交易所產(chǎn)權(quán)不明晰，會員大會這個(gè)權(quán)力機(jī)構(gòu)實(shí)際上并沒有影響交易所的權(quán)力；交易所的性質(zhì)雖然確定為不以贏利為目的的事業(yè)法人，但實(shí)際上各交易所均想盡各種辦法擴(kuò)大交易，增加交易所的利潤；交易所的獨(dú)大局面導(dǎo)致證券與期貨市場利益分配機(jī)制不平衡，會員制交易所閑置了大量本應(yīng)該由會員經(jīng)紀(jì)公司分享的盈利，限制了經(jīng)紀(jì)公司的良性發(fā)展，造成了我國證券與期貨市場上“大交易所、小經(jīng)紀(jì)公司”的弊病。
面對國際上交易所公司化改制的洶涌潮流面前，我國交易所的組織機(jī)制創(chuàng)新又將何去何從呢？實(shí)行會員制，還是實(shí)行公司制，這將是關(guān)乎整個(gè)資本市場的封閉與開放的選擇、壟斷與競爭的抉擇、停滯與創(chuàng)新的甄別、單一化與多元化的對壘。
2005年7月1日開始實(shí)施的新的《期貨交易所管理辦法》已經(jīng)為交易所進(jìn)行公司制改造提供了法律上的保障。該辦法對交易所的性質(zhì)進(jìn)行了重新界定，不再把“不以盈利為目的”作為期貨交易所的特征，這為交易所改制與創(chuàng)建全新的公司制交易所預(yù)留了空間。
令人欣喜的是，第四家期貨交易所———金融衍生品交易所已經(jīng)悄無聲息而又緊鑼密鼓地展開了籌備工作。我們希望這家交易所是高起點(diǎn)、全方位的交易所。所謂高起點(diǎn)，就是順應(yīng)國際證券期貨市場的發(fā)展趨勢，建立一個(gè)公司制的交易所。據(jù)悉，這家即將設(shè)立在上海的金融衍生品交易所由現(xiàn)有的兩家證券交易所和三家期貨交易所各出20%股份共同出資建立，這就表明了這是證券與期貨交易所相互競爭共同博弈的結(jié)果，也是調(diào)動(dòng)各方積極性的結(jié)果。所謂全方位，我們建議，這家即將建立的金融衍生品交易所可以采用公司制下的會員制的組織架構(gòu)，設(shè)立一定的進(jìn)入門檻，吸收那些資質(zhì)良好、實(shí)力雄厚的期貨公司、證券公司作為交易所的會員。隨著股指期貨、國債期貨、外匯期貨的先后上市，可以吸收商業(yè)銀行、基金公司、保險(xiǎn)公司等成為交易所的自營會員。隨著中國期貨市場的對外開放，還可以吸收外資期貨公司和金融機(jī)構(gòu)成為交易所的特別會員。這對于提高金融衍生品交易所的市場競爭力和國際影響力具有戰(zhàn)略意義。把金融衍生品交易所作為公司制改造的試點(diǎn)，此舉一旦成功，還可以為現(xiàn)有的五家交易所公司化改造起到示范作用。
雖然交易所的公司化改制不能一蹴而就，但是順應(yīng)當(dāng)前國際上交易所公司化改制的浪潮，將不啻為我國證券與期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，否則任何對證券與期貨市場隔靴搔癢式的小修小補(bǔ)將只是緣木求魚的徒勞之舉。
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