上市公司套期保值：在對沖中游走

　　本報記者 唐君燕 上海報道

　　國際商品市場牛氣沖天，國內有色金屬生產商利用期貨市場套期保值成效如何令市場關注。據本報統計，截至22日，深滬兩市30家有色金屬類上市公司中已有18家公布了年報，在這18家公司中，共有9家公司在2005年度進行了期貨投資業務，其中4家公司期貨投資項目出現虧損，另外5家公司收益則與上一年基本持平，收益不大。

　　在上述9家公司中，云鋁股份2005年的期貨投資收益由上一年的6712萬元大幅下降為783萬元，降幅達88%。云南銅業的合并報表則顯示，公司期貨投資業務虧損額由2004年度的290萬元增加到4618萬元。豫光金鉛的期貨投資由2004年盈利200萬元到2005年虧損136萬元。首次在年報中披露期貨投資情況的中孚實業也出現了258萬元的賬面虧損。

　　本報記者采訪多家上市公司，就有關期貨投資損益情況咨詢相關負責人，他們對于2005年度的期貨投資業務都未作更多說明，不過都表示今年在期貨投資業務上會更謹慎。尚未披露年報相關公司，如江西銅業、關鋁股份等都作出相同表示。

　　盡管江西銅業尚未公布2005年年報，但該公司去年的半年報顯示，公司因為在期貨運作中采用了對沖而產生了2.48億人民幣的損失。

　　最新資料顯示，2005年，江銅集團銷售收入突破200億元，利稅突破36億元，僅用兩年時間銷售收入就翻了一番，利稅增長了4倍。

　　在中國31家獲得境外套期保值業務的企業中，江西銅業母公司江西銅業集團公司是被業內公認為套期保值的成功典范。

　　而發生在2005年上半年的這次“虧損”，其實正顯示了江銅熟練參與市場的一種姿態。

　　期現互動

　　“不參與期貨市場肯定才是最大的損失�！苯�銅集團有關人士強調稱，期貨在江銅集團是作為一種經營手段和工具使用，而非常人簡單理解的“賺”或“賠”。

　　該集團總經理何昌明曾多次在不同場合表示，江銅參與期貨交易的目的就是鎖定價格,實現企業目標利潤，保持生產經營的正常進行。

　　1993年，江銅開始參與期貨市場。13年的期貨運作，令江銅集團在市場的風浪中逐步發展并壯大。

　　上海期貨交易所副總經理彭俊衡在一次接受媒體的采訪時稱，江銅集團近年在融入國際市場進程中，利用期貨市場發現價格、套期保值，成功規避了原料供應和銅價波動給企業生產經營帶來的風險，實現了企業跳躍式發展。江銅的經驗值得國內相關企業借鑒。

　　前述江銅集團人士也告訴本報記者，集團期貨方面的運作，主要是在期貨和現貨市場兩個方面進行。

　　其實，在江西銅業的業績報告中，我們可以對其如何做到期現互動有一個大概的了解。記者在江西銅業2005年半年報中，看到這樣的陳述“公司緊貼國內外銅銷售市場，充分利用現貨銅的升水，采取現貨銅銷售公開招標，調整期貨持倉數量，相對增加現貨銅數量，以獲得相對較高的價格等營銷策略。”

　　根據上述原則，江西銅業在2005年1-9月份對部分外購原料成本進行套期保值，對部分公司自產礦山銅進行了利潤保值。而江西銅業一般情況下，大約有產量的1/3用于進行期貨保值，余下的2/3進行現貨交易。

　　有效的期現互動，使江銅集團的企業整體效益得到提高。公開資料顯示，通過自營和代理，利用期貨市場發現價格、規避風險，集團成功實現自產原料、進口原料的套期保值，促進了公司生產經營的穩定發展，確保了江銅集團戰略目標的逐一實現：(銅產量)1999年20萬噸，2003年40萬噸；(銷售收入)2003年106億元，2004年164億元。預計，根據目前的發展態勢，江銅集團2007年銷售收入達250億元，2010年將突破300億。

　　2005年，江銅集團表示，首次啟動在LME(倫敦金屬交易市場)及其他海外市場進行期權交易的計劃，以進一步鎖定銅價。

　　上海通聯期貨分析師閆勇剛指出，國內有色金屬上市企業多為生產商，他們從事期貨套期保值只能以賣出為主，行情走牛時必然虧損。去年金屬期貨走出大牛市行情，因此，大部分上市公司做套期保值沒有盈利是可以理解的。不過，他認為，出現這種現象與這些公司對市場行情把握得不好也有重要關系。

　　銀期貨分析師梅運桃則認為，生產商選擇從事期貨套期保值能夠鎖定一部分風險，減少不穩定性，但企業做多少比例的套期保值，還得看企業自身的要求以及對風險的偏好程度，期貨投資收益方面的變化實際上和公司業績沒有必然聯系，因為期貨虧損了，現貨會有比較大的獲利。

　　完善內控

　　從“中航油”到“國儲銅”，一系列事件背后，在昭示期貨市場固有的特殊風險之時，又無一不在提醒期貨運作中風險控制的重要意義。

　　而江銅集團在期市運作規模龐大，面對固有市場風險，又是如何規避？集團總經理何昌明表示：“江銅只對原材料和相關產品進行套期保值，不做市場投機�！痹趯嶋H操作中，公司對進口原料及銅加工均做保值，但是對產品不超量保值，進行期貨保值的自產原料保值持倉一般不超過年產量的30%，這樣可以利用期貨和現貨進行互動調節，有效規避了期貨市場過量套保的風險。

　　江銅集團有關人士告訴本報，為了控制風險，防止投機，公司建立了完整的分級管理制度，成立期貨信息分析小組、期貨運作決策小組、期貨運行操盤小組，集體決策避免風險。決策小組每天都要依據報表等信息多方分析，遇有行情，該小組上班第一件事就是分析、研究，快速集體決策；操盤小組在操作時可根據決策小組確定的利潤目標，視買賣的活躍程度在一定范圍內臨機操作。

　　實行合規檢查制度，公司規定每季度結束的20日內、年度結束30日內，企業監管部門必須就前段的期貨業務完成合規檢查；當重大業務發生變動時，則隨時檢查并就期貨統一管理有關問題進行聆訊。

　　此外還建立了一系列較為完善的風險內控體系。在權限方面，采取交易人員逐級授權制度。主管經理當天交易量不能超過1萬噸，期貨部經理當天交易量不能超過5000噸，期貨部銅交易所當天交易量不能超過3000噸。在風險控制指標方面，自產原料保值持倉一般不超過年產量的30%，進口原料保值不超過1萬噸，單邊保值頭寸浮動虧損達5%時，應請示期貨部經理決定是否止損。

　　金牛期貨分析師杜云鵬說，去年大部分有色金屬上市公司的期貨投資業務出現虧損，這只是局外人所看到的表面現象。他認為，利用期貨套期保值雖然有可能出現賬面虧損，但卻能規避公司在生產和利潤控制方面的風險。不過他透露，今年以來，一些公司利用期貨做套期保值的數量有明顯減少。