金融衍生品交易所五分天下 交易品種懸而未決

　　本報記者　胡天舒

　　金融衍生品交易所最終落戶上海，并由兩家證券交易所和三家期貨交易所平分股權(quán)，現(xiàn)在的懸疑是股指期貨會不會成為交易所首先推出的交易品種，以及未來會采用什么樣的監(jiān)管制度以及交由什么機構(gòu)監(jiān)管

　　上海金融衍生品交易所獲國務院批準籌建的消息從2月8日召開的上海市金融工作座談會上傳出之后，市場各方對我國金融衍生品的爭論和猜想暫時告一段落。上海市金融服務辦公室副主任方星海博士日前接受本報采訪時表示，上海金融衍生品交易所在國際金融期貨市場競爭加劇和國內(nèi)認識日漸深入的雙重背景下誕生，“籌建的時機不錯”。

　　據(jù)悉，中國證監(jiān)會將負責牽頭新交易所的籌備工作，副主席范福春擔任籌建領(lǐng)導小組組長。不過一個月以來，證監(jiān)會始終未正式披露新交易所的股權(quán)和人事安排問題，媒體和市場比較一致地猜測新交易所將由上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所5家機構(gòu)平分股權(quán)。

　　3月7日，中國證監(jiān)會一位不愿透露姓名的官員向記者透露：“金融衍生品交易所的股權(quán)肯定是各占20%�！钡�這位官員沒有透露屆時是否會從證監(jiān)會派出人員擔任交易所高層。

　　上海市政府一位人士表示，目前整個事情主要是證監(jiān)會操作，上海方面主要是做好服務工作，比如提供交易所的辦公場所，以及大連、鄭州、深圳三地派來的工作人員的生活安排等問題。

　　股權(quán)五分天下

　　上海金融衍生品交易所正式獲批籌建，五家股東卻在同一時間陷入沉默，拒絕對新交易所發(fā)表任何評論。鄭州商品交易所總經(jīng)理王獻立明確地告訴記者：“對于新交易所我沒有任何信息，所有的消息都在證監(jiān)會那里�！�

　　上海期貨交易所也作出了同樣的回答，表示自己“沒有什么可以說的”。

　　有市場人士分析，在證監(jiān)會正式公布股權(quán)和人事方案之前，一切都是未知數(shù)，更關(guān)鍵的是，五家各獲得20%股權(quán)以后，證監(jiān)會如何協(xié)調(diào)組織五家的職能也非常敏感。因此五大交易所不可能在此時過多地發(fā)表意見。

　　上海金融衍生品交易所的股權(quán)五分天下，多少有點出乎市場的意料。而采訪中，多位市場人士都表示，金融衍生品對中國市場來說是一個“比較大”、同時“發(fā)展空間比較好”的新生事物，因此股權(quán)五分天下實際上是一個利益平衡的結(jié)果。

　　世界上最早的金融衍生品產(chǎn)生于1972年的美國，今天，各種金融衍生產(chǎn)品名目繁多，交易量巨大。我國現(xiàn)在的期貨行業(yè)交易還都是以商品期貨為主，可是在國外，金融衍生品的成交量一般超過了90%。“未來如果金融衍生品交易所一旦推出的話，它的交易量、收入都是一個巨大的蛋糕，這個蛋糕大得我們都無法想象�！鄙袢A期貨經(jīng)紀有限公司總裁汪正說。

　　有沒有金融期貨產(chǎn)品，期貨市場的交易量到底有怎樣的區(qū)別？一個簡單的對比數(shù)字可以證明：2004年中國期貨全行業(yè)的成交量是14多萬億人民幣，全行業(yè)為此歡呼雀躍；而實際上，美國一個CME(芝加哥商品交易交所)一天的成交量就達到3萬億美金，比我國期貨交易所一年的總和還要大得多。

　　正因為金融衍生品在期貨市場上擔當主要角色，因此中國一旦推出，未來的市場之大將難以估計。同時，通過引入金融衍生產(chǎn)品市場，還可以有效地分散資金和匯率風險，幫助降低期貨交易成本，從而提高商品期貨市場的效率，加速我國的商品期貨市場產(chǎn)品價格同國際水平接軌，更真實、更充分地反映商品價格。

　　“大家都知道未來的發(fā)展方向，國際上期貨最終的發(fā)展方向就是金融衍生品，它們已經(jīng)占了90%的成交量，而商品期貨10%都不到�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的期貨公司負責人說，“正因為這一塊前景看好，所以各家期交所，包括兩個證券交易所都想發(fā)展這方面的產(chǎn)品。所以平衡來平衡去，出來這么個各占20%股權(quán)的格局�！�

　　這位人士表示，新交易所股權(quán)五分天下其實是大家都不滿意的一種結(jié)果。而前面提到的那位證監(jiān)會官員對記者解釋為什么平分股權(quán)的原因時，只是簡單地說了一句話：“如果不這樣就擺不平�！�

　　據(jù)悉，目前上海金融衍生品交易所籌備工作將主要由上海證券交易所和大連商品交易所負責。

　　成立時機之辯

　　美國擁有當今世界規(guī)模最大、創(chuàng)新最為活躍的衍生品市場。就全球而言，金融期貨整個發(fā)展趨勢向好，近幾年總的成交金額逐年增加。尤其是在一些新興的國家，除了韓國，甚至像印度、南非這些國家也在逐步崛起，全球的期貨金融市場呈現(xiàn)欣欣向榮的景象。

　　中國內(nèi)地資本市場在上個世紀90年代曾經(jīng)在上海和海南嘗試過匯率期貨、國債期貨和股指期貨，不過由于市場條件不成熟等原因，這些嘗試全部以失敗告終。

　　十多年來，中國經(jīng)濟金融環(huán)境發(fā)生了深刻變化。目前我國只有商品期貨而沒有金融期貨的期貨市場結(jié)構(gòu)已不能適應經(jīng)濟發(fā)展和金融環(huán)境變化的需要。在國際上，一個完整的期貨市場通常應該包括商品期貨和金融期貨，后者又主要分為貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。只有在一個完整的市場里，交易者才有可能有效地分散現(xiàn)貨的價格風險、利率風險和外匯匯率風險。

　　因此，理論界的不少人認為，現(xiàn)在是發(fā)展金融期貨的一個時機。特別是，隨著股權(quán)分置改革、利率市場化和匯率制度改革的推進，各種金融資產(chǎn)價格自由浮動將更加頻繁，市場參與者需要相應的價格發(fā)現(xiàn)和風險管理工具，開發(fā)金融期貨產(chǎn)品具備了一定的市場條件。

　　海通證券戰(zhàn)略規(guī)劃部許業(yè)榮博士認為，一些運作大資金的機構(gòu)對于金融衍生品交易所持歡迎態(tài)度，比如一些證券公司已經(jīng)開始為收購期貨公司做前期準備。

　　不過自從滬深股市從2005年底開始整體向好之后，很多機構(gòu)投資者對保值的需求變得不再像以前那么迫切。如果這些機構(gòu)繼續(xù)對后市看好的話，他們將對金融衍生品的推出持觀望態(tài)度。

　　另外，股票指數(shù)期貨交易風險要比股票市場大得多，證券公司或基金公司對期貨方面的研究和人才貯備也還遠遠不夠，神華期貨總裁汪正認為這些機構(gòu)缺乏實戰(zhàn)經(jīng)驗，因此熱情不會太高。

　　何品種有望先推？

　　金融衍生品交易所成立后，會最先推出何種交易產(chǎn)品，目前仍然眾說紛紜。

　　總的來說，呼聲較高的可能是股指期貨。從長期來看，在股權(quán)分置改革基本完成以及做空機制建立的背景下，股指期貨可能是最有條件率先推出的金融期貨，而且目前一些指數(shù)的設立也已經(jīng)為此奠定了基礎。

　　而且從國外新興市場發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場的經(jīng)驗來看，股指期貨也可能是新交易所成立后最先推出的產(chǎn)品之一。國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松博士認為，我國的股票市場已經(jīng)具備了開設股指期貨的條件，機構(gòu)投資者迫切需要股指期貨來規(guī)避中國股市的系統(tǒng)性風險，股權(quán)分置改革客觀上將消除推出股指期貨的制度性障礙，因此，根據(jù)當前的市場條件，指數(shù)期貨成為我國金融衍生交易產(chǎn)品的優(yōu)先選擇之一。

　　但是，反對的觀點認為，目前中國的股票市場還不成熟，“保衛(wèi)股指”的做法仍然存在，因此先推出股指期貨，可能反而放大了股票市場的風險。

　　神華期貨經(jīng)紀有限公司總裁汪正也認為，雖然各方對股指期貨寄以厚望，但是現(xiàn)在還缺乏推出的條件，例如股改最快到年底才能實現(xiàn)全流通，同時前期準備工作也不充分，包括指數(shù)的設計，標的物的明確�！耙荒陜�(nèi)能夠推出效率就非常高了�！蓖粽�說。

　　另外，從世界范圍看，大多數(shù)國家開展股指期貨交易前，普遍已經(jīng)搭建了良好的金融框架，并有良好的外匯流通體制�！澳憧慈魏我粋�國家，美國也好，日本也好，他們在推出股指期貨的時候，其他金融衍生品已經(jīng)做得很好，”一位市場人士對記者說，“當我們各方面都沒有完善的同時，就推出一個高端的股指期貨，我認為我們還沒有能力把它做好�！�

　　受制于外匯管制，外匯利率期貨能否推出也有疑問。中航期貨經(jīng)紀有限公司副總裁劉鐵軍也認為推出利率期貨時機還沒有到。“我們參照境外一些國家的金融期貨衍生品期貨的發(fā)展歷程，一定要有一個非常完善的金融框架，隨之才能夠不斷地推出金融的衍生品。比如外匯利率期貨，屬于金融品種之一，但是我們國內(nèi)的外匯還不能自由兌換，就沒有辦法讓大家在這個平臺的搭建外匯交易或者利率期貨的模式�！�

　　除此之外，市場也有聲音認為，國債期貨有可能成為金融衍生品交易所成立后首先選擇的一個品種。

　　央行2005年宣布貸款利率上浮區(qū)間徹底取消以后，利率市場化步伐加快，利率風險已成為企業(yè)、居民、機構(gòu)投資者不能回避的金融市場風險之一，市場產(chǎn)生了利用國債期貨對沖利率風險的需要。債券市場的投資者包括持有巨額國債的商業(yè)銀行，迫切需要建立以利率衍生產(chǎn)品為基礎的、對利率風險進行動態(tài)、主動的風險管理模式。因此，當前可能是恢復國債期貨交易的良好時機。

　　不過推出何種交易產(chǎn)品可能不是最重要的事情。目前各方高度關(guān)注的是未來金融期貨將交由什么機構(gòu)來監(jiān)管以及未來會采取什么樣的監(jiān)管政策。是交由證監(jiān)會監(jiān)管，還是交由證監(jiān)會、銀監(jiān)會和中國人民銀行共同監(jiān)管，抑或新成立專門的監(jiān)管機構(gòu)，目前仍不明朗。另外，從國外市場監(jiān)管歷史看，衍生品發(fā)展往往經(jīng)歷了放松、收緊、再放松的過程，我國則不能重蹈覆轍。

　　對此，中國證監(jiān)會有關(guān)負責人表示，發(fā)展我國金融衍生品，市場要遵守充分準備、隔離風險、強化監(jiān)管、逐步發(fā)展的基本原則。在建立金融期貨市場初期，尤其要強調(diào)市場準入條件，參與者內(nèi)控和市場監(jiān)管，防范出現(xiàn)風險事件，不能為了追求效率和參與的便利性而犧牲安全運作的基本原則。

　　名詞解釋

　　什么是金融衍生品

　　所謂衍生品是指從原生事物中派生出來的事物，如豆?jié){就可以稱為大豆的衍生品。金融衍生品是指過去傳統(tǒng)的金融業(yè)務中派生出來的交易形態(tài)。

　　按金融界的定義，金融衍生品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量或旨在為交易者轉(zhuǎn)移風險的一種雙邊合約，常見的有遠期合約、期貨、期權(quán)、掉期等，國際上屬于金融衍生品品種繁多，在我國現(xiàn)階段金融衍生品交易主要指以期貨為中心的金融業(yè)務。期貨又可分為商品期貨和金融期貨，后者主要包括貨幣期貨、利率期貨和指數(shù)期貨。

　　從金融衍生品的種類和定義來看，其最大特征是依托一種投資機制來規(guī)避資金運作的風險，同時又具有在金融市場上炒作交易、吸引投資者的功能。