股指風(fēng)頭最盛國(guó)債基礎(chǔ)牢固 誰(shuí)是金融期貨當(dāng)頭炮

　　本報(bào)記者 吳君強(qiáng)

　　股指VS國(guó)債金融期交所VS銀行間市場(chǎng)

　　近日，金融衍生品交易所籌備工作組在上海成立，這拉開了我國(guó)金融期貨開發(fā)上市的大幕。一個(gè)共識(shí)是，匯率期貨的推出則需要較長(zhǎng)時(shí)間。此外，在利率掉期和匯率掉期業(yè)務(wù)取

得比較成熟的經(jīng)驗(yàn)后，才可能研究推出掉期期貨。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，利率期貨也有望較早問世，不過目前“當(dāng)頭炮”呼聲最高的是國(guó)債期貨和股指期貨，其中一個(gè)有望拔得頭籌。

　　股指期貨風(fēng)頭最盛

　　2月15日，金融衍生品交易所籌備工作組在上海期貨交易所召開首次股東單位全體會(huì)議后，金融期交所的籌建已進(jìn)入正式啟動(dòng)階段。籌備組證監(jiān)會(huì)副

　　主席范福春任組長(zhǎng)、上海期貨交易所總經(jīng)理姜洋以及大連商品交易所總經(jīng)理朱玉辰任副組長(zhǎng)。

　　上周一，中證指數(shù)有限公司舉行了指數(shù)專家委員會(huì)成立儀式，且該委員會(huì)的首次例會(huì)即對(duì)將作為股指期貨標(biāo)的的新指數(shù)CSI100進(jìn)行了方案論證和評(píng)估，該指數(shù)經(jīng)征詢市場(chǎng)意見和模擬運(yùn)行后，將于近期適當(dāng)時(shí)間發(fā)布。CSI100覆蓋滬深100家上市公司的股票指數(shù)，按照國(guó)際上其他股指期貨成功運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，有望成為我國(guó)第一個(gè)股指期貨標(biāo)的指數(shù)。

　　事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)一直希望早日推出股指期貨，去年證監(jiān)會(huì)官員在多個(gè)場(chǎng)合提及股指期貨，但只苦于時(shí)機(jī)未能成熟。

　　今年1月初，在第10屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，尚福林明確表示先解決股權(quán)分置，再推股指期貨，因?yàn)椤霸诠蓹?quán)分置狀態(tài)下推出股指期貨，股票的實(shí)體價(jià)格波動(dòng)將非常厲害，股指期貨的投機(jī)性就會(huì)非常強(qiáng)”。他說(shuō)，股權(quán)分置改革消除了股票基礎(chǔ)價(jià)格確定的重大不確定性，市場(chǎng)制度和產(chǎn)品創(chuàng)新將具備良好的基礎(chǔ)條件，隨著證券交易制度和交易產(chǎn)品多元化安排，以及市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)的日益完善，市場(chǎng)的深度和廣度將得以擴(kuò)展，運(yùn)行效率將逐步提高。

　　全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危近日也表示，股指期貨可能是最有條件率先推出的金融期貨，中證指數(shù)公司的成立已經(jīng)為此奠定了基礎(chǔ)。

　　北京大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)曹鳳岐日前接受記者采訪時(shí)也建議，股指期貨應(yīng)該早點(diǎn)推出，“今年是金融產(chǎn)品創(chuàng)新年，上交所和深交所為此做了很多準(zhǔn)備，在技術(shù)上已經(jīng)沒有問題”。

　　國(guó)債期貨基礎(chǔ)牢固

　　對(duì)于近早推出國(guó)債期貨，業(yè)內(nèi)呼聲也很高。銀河證券研究室副主任丁圣元告訴記者，國(guó)債市場(chǎng)近年來(lái)熱鬧非凡，從行情來(lái)看，確有必要推出期貨。

　　上海社科院資本市場(chǎng)研究室韓汗君教授認(rèn)為，國(guó)債期貨的上市實(shí)質(zhì)上沒有任何障礙，現(xiàn)在很多反對(duì)者的意見主要還是受到了1995年“327國(guó)債期貨風(fēng)波”的影響，認(rèn)為國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常高。他認(rèn)為，事實(shí)上，經(jīng)過這種事件后，管理層應(yīng)該已經(jīng)有了這方面風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)，而管理層對(duì)股指期貨幾乎沒有經(jīng)驗(yàn)。“并且國(guó)債同股票不一樣，涉及面和影響都不如股票那樣廣泛”。北京工商大學(xué)教授胡俞越也認(rèn)為，國(guó)債期貨可能會(huì)比股指期貨推出更快。

　　韓漢君認(rèn)為，股指期貨的市場(chǎng)的基礎(chǔ)還不夠牢固，股權(quán)分置改革還在進(jìn)行，估計(jì)要到今年年底才能完成，也就是說(shuō)要有2／3的上市公司完成股改之后才能推出股指期貨。相比之下，國(guó)債期貨推出的市場(chǎng)基礎(chǔ)要牢固得多。

　　丁圣元也表達(dá)了同樣的擔(dān)憂，他說(shuō)年內(nèi)并不是推出股指期貨的恰當(dāng)時(shí)機(jī)，因?yàn)橥瞥龉芍钙谪浶枰獌煞矫鏃l件，第一，公認(rèn)的股票指數(shù)，并且經(jīng)過一定時(shí)期的運(yùn)行，可以定量測(cè)算其行情特性，為避險(xiǎn)、套利和投機(jī)做好基本準(zhǔn)備；第二，股市大盤形勢(shì)平穩(wěn)，最好是向上的階段。

　　“新的股票指數(shù)一定是股改后的股票價(jià)格指數(shù)，現(xiàn)在股改正在進(jìn)行途中，今年這樣的股指運(yùn)行時(shí)間并充分，因此年內(nèi)出臺(tái)股指期貨的可能性受到制約。另一方面，下半年股市大盤形式嚴(yán)峻，很可能沒有推出股指期貨的氣氛。”丁圣元說(shuō)。

　　金融期交所VS銀行間市場(chǎng)

　　事實(shí)上，金融期貨不但存在誰(shuí)先上的問題，而且還面臨在哪上的選擇。

　　近年，金融衍生品實(shí)際上已經(jīng)鋪開，遠(yuǎn)期外匯交易、貨幣調(diào)期、利率互換、資產(chǎn)證券化等都是其內(nèi)容。這些衍生品都是在銀行間市場(chǎng)交易。

　　“關(guān)于國(guó)債期貨在哪里掛牌，存在爭(zhēng)論”。一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前發(fā)行的國(guó)債基本上都是交易所和銀行間并行的，由于種種原因，交易所市場(chǎng)的存券大多被轉(zhuǎn)往銀行間市場(chǎng)，而銀行間市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的能力又很低。

　　“這就形成了自我否定的矛盾：存量轉(zhuǎn)往銀行間，而銀行間又依賴交易所定價(jià)。”丁圣元說(shuō)，交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的分割是國(guó)債期貨的最大阻礙，但“在國(guó)債期貨這個(gè)問題上，銀行間市場(chǎng)不可能輕易拱手相讓”。

　　據(jù)他分析，金融期貨交易所隸屬證監(jiān)會(huì)，銀行間市場(chǎng)由央行管理，在國(guó)債期貨問題上，證監(jiān)會(huì)和央行將有一爭(zhēng)。