金融交易所低調籌備 國債期貨可能早于股指期貨

　　作者：黃嶸

　　2月15日，金融期貨交易所籌備小組工作例會在上海低調召開。

　　據一位來自證監會的人士透露，國債期貨已被正式確定將在未來的金融期貨交易所上市。“關于國債期貨在哪里掛牌，此前曾有爭論。財政部最終敲定在金融期貨交易所推出，

而不是央行管理的銀行間市場。”

　　“雖然金融期交所的籌備工作才開始，但可以肯定的是國債期貨恢復上市的條件已經成熟。國債期貨可能會早于股指期貨，成為金融交易所的首個交易品種。”上述人士說。

　　該人士還透露，由證監會副主席范福春任組長、上海期貨交易所總經理姜洋以及大連商品交易所總經理朱玉辰任副組長的金融期交所籌備小組負責人組成也已經確定。

　　相關負責人確定

　　參加2月15日籌備工作例會的主要有上海證券交易所、上海期貨交易所、深圳證券交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所負責人以及證監會專門負責期貨市場的副主席范福春和期貨監管部主任楊邁軍。

　　據某期貨經紀公司負責人透露，下一次工作例會應該在2月20日召開，主要內容是研討股指期貨相關內容，參會人員除了前兩次例會中的領導外，還邀請了部分期貨經紀公司負責人。

　　另據上述證監會人士透露，籌備小組負責人成員已經確定。又據坊間傳言，朱玉辰很可能擔任金融期貨交易所總經理一職，姜洋則可能在兩三個月之后赴證監會任主席助理一職。

　　為了解決各交易所爭奪金融期貨產品問題，朱玉辰曾經提出過一些非常有建設性的意見：各金融期貨產品上市時可采取兩種方式：一是讓期貨經紀公司投票，以決定哪家交易所上市哪個產品；二是實行競拍，將競拍所得用于設立期貨投資者保護基金。

　　國債期貨或先上市

　　據相關人士透露，對金融期貨的爭奪不僅發生在各大交易所之間，其實在各個監管部門之間也存在一定的競爭。目前我國國債交易有兩個市場，一是財政部委托央行發行國債的銀行間市場，另一個是交易所市場。圍繞著國債期貨到底是在銀行間市場上還是在交易所市場上推出一直有爭論。而其他兩個金融期貨產品(外匯期貨和利率期貨)的情況也大體如此。

　　據一位證監會人士透露，國債期貨已確定在未來的金融期貨交易所上市，但除了保證金交易之外的一些國債衍生產品，可能將會放在銀行間市場。

　　面對財政部給予金融期交所的這份“大禮”，上述證監會人士表示：“國債期貨恢復上市的條件已經成熟，國債期貨可能會早于股指期貨，成為金融期交所的首個交易品種。”

　　推動利率市場化

　　上述證監會人士分析認為，國債期貨的風險可能會比股指期貨小一些，因為管理層畢竟有這方面的監管經驗。按照證監會此前金融創新產品推出的思路看，一般都會先推出有經驗的產品。例如權證，就早于證券市場其他金融衍生產品，因為過去曾經發行過認購權證。

　　北京工商大學證券期貨研究所胡俞越教授認為，國債期貨比股指期貨更加關系到金融市場的穩定。國債期貨的推出關系到利率市場化的推進，而利率市場化則是金融市場化的重要標志。

　　2006年是金融業加入世貿組織過渡期的最后一年，此后的金融市場必然面臨利率市場化的問題。

　　每年財政部發行的國債金額大約高達幾千億元，大多數國債的持有者是四類金融機構——銀行、證券、保險、基金，待金融市場化之后，它們所面臨的風險是不言而喻的。因此，持有大量國債現券的四大金融機構急需借助期貨市場的對沖機制來規避風險，他們對相應的期貨品種——國債期貨有著迫切的需求。

　　另一方面，由于中國股市功能還有待完善，并且在整個金融體系中股市只占較小的一部分，因此國債期貨對于金融安全的重要性顯然大于股指期貨。

　　從近期來看，央行利率市場化步伐也在提速。

　　胡俞越認為，如果利率市場化要走100步的話，現在已經完成了90步。美國在1976年推出國債期貨時，也正處在利率市場化的最后階段。上海復旦大學孫立堅教授也認為，如果待利率市場化完成后再推國債期貨可能為時已晚。正如人民幣做市商不是待匯率市場化之后才推出一樣。國債期貨這種避險工具要先使用起來，為市場所熟悉后，再實行利率的完全市場化，這樣就能真正地起到規避風險的作用。

　　資料：國債327事件

　　我國國債期貨交易始于1992年12月28日。327是國債期貨合約的代號，對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。

　　1994年10月以后，中國

　　1995年2月，327合約的價格一直在147.80元至148.30元徘徊。

　　23日，提高327國債利率的傳言得到證實，百元面值的327國債將按148.50元兌付。327國債在1分鐘內竟上漲了2元，10分鐘后共漲了3.77元。327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾億元。

　　23日16時22分13秒，上海萬國證券公司鋌而走險，最后8分鐘內砸出1056萬口賣單，面值達2112億元國債。把327國債價位從151.30元打到147.50元，使當日開倉的多頭全線爆倉。

　　夜里11點，上交所正式下令宣布23日16時22分13秒之后的所有327品種的交易異常，是無效的，該部分不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規前最后簽訂的一筆交易價格151.30元。這意味著萬國證券的損失高達60億元人民幣。

　　鑒于327國債違規事件的惡劣影響，5月17日，中國證監會發出《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地畫上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。