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陳禮華 長盛基金管理有限公司副總經(jīng)理
坦率地說，我個人認(rèn)為全球大宗商品價格出現(xiàn)泡沫特征，而且泡沫在越吹越大。進(jìn)入2006年以來，石油等能源價格，銅、鋁、黃金、銀、鉑等基本金屬價格，以及橡膠、棉花、小麥、大豆、豆粕、糖等農(nóng)產(chǎn)品價格都創(chuàng)出了十幾年或幾十年的新高。沒有人能預(yù)測泡沫會在何時破滅，其未來的不確定性大大增加。
兩年多以前，當(dāng)羅杰斯這個著名老頭抱著他幾個月大的可愛女兒來到中國的時候，大概沒多少人把他的話當(dāng)作一回事。后來他出了一本關(guān)于商品期貨十年大牛市的書，和者寥寥。但自那以后，如果以路透CRB指數(shù)來觀察，這一輪始自2002年的大宗商品的牛市就猶如脫僵野馬，一發(fā)而不可收。而且不僅僅是在紐約、芝加哥、倫敦或新加坡，中國等發(fā)展中國家也是如此，寰球同此涼熱！
回顧過去，歷史上幾乎從來就沒有人能準(zhǔn)確預(yù)測過大宗商品的價格走勢，即使如巴菲特、索羅斯等大師輩也沒有料到石油等基礎(chǔ)商品能漲到今天這樣的水平。這是因為大宗商品不僅受生產(chǎn) 、消費等基本因素的制約，更易受到不可知的地緣政治、戰(zhàn)爭、天氣或自然災(zāi)害等因素影響，波動性及風(fēng)險性極高。羅杰斯這一次的準(zhǔn)確預(yù)言似乎是個例外，筆者感興趣的是他的研究方法，特別是他如何從全球經(jīng)濟政治歷史的角度得出這樣的結(jié)論。
受知識及專業(yè)水平的局限，筆者不是商品投資領(lǐng)域的專家，但我還是想談?wù)勛约簩@個問題的淺陋認(rèn)識及其對我們投資管理的啟發(fā)：
一、充分尊重風(fēng)險的不可知性。這些年來的投資實踐中有過很多得失，最大的收獲就是要充分尊重風(fēng)險的不可知性。也許我們在投資預(yù)案中，已經(jīng)有了各種應(yīng)付風(fēng)險包括市場風(fēng)險、利率風(fēng)險等的相關(guān)措施，但正如筆者一位好友所說，問題往往不在于你確信自己掌握了什么，而在于你確信掌握的事情出現(xiàn)了你不知道的變化，這才是真正的風(fēng)險所在。
從全球經(jīng)濟的角度看，中國雖然是最大的銅等大宗商品的消費國，但卻沒有定價權(quán)。因此，對其風(fēng)險的認(rèn)識和把握就尤其顯得重要。“國儲銅”事件就是一個好的例證：如果國內(nèi)每個月要進(jìn)口8萬左右的銅，卻要每月去拍賣2萬噸現(xiàn)貨銅，這件事情的邏輯真是不知從何說起。也許過一兩年，銅的價格真的會掉到每噸3萬8以下，但有一點是可以肯定的，不懂得尊重風(fēng)險的人那時早就不在了。
二、管理投資必須有更廣闊的知識面和全球視野。現(xiàn)今全球經(jīng)濟和資本市場之間的聯(lián)系越來越密切，環(huán)球范圍內(nèi)資金的轉(zhuǎn)移也越來越頻繁，越來越快，其對世界經(jīng)濟和資本市場的沖擊也越來越大，必須加強對這些問題的研究。例如，香港H股和國內(nèi)A股市場的有色類上市公司的業(yè)績及風(fēng)險其實最早就可以從期貨市場看出變化，但對其未來走勢的預(yù)期也變得越來越困難了。如果只看企業(yè)的財務(wù)報表，顯然還不足以確立目下的投資方針；相對于已知的每股收益，顯然其邊際利潤率的變化變得更加重要。
三、中下游工業(yè)企業(yè)的處境將更加惡化，相關(guān)投資似應(yīng)更加慎重。鐵礦石去年一次性漲價75%，今年還在漲。銅的價格從三年前的每噸一萬五六漲到了每噸五萬多，那么問題就來了：除非銅的下游產(chǎn)品的價格也漲二、三倍，才能維持先前的利潤，如果不漲是不是一定會出現(xiàn)虧損？沒有一個企業(yè)三年前庫存的銅能用到現(xiàn)在！邊際利潤率的惡化恐怕是難以避免的。
四、產(chǎn)能PK漲價，CPI的走勢會變得更復(fù)雜。如果沒有前些年工業(yè)產(chǎn)能的急劇擴張，中下游產(chǎn)品的漲價就不可避免，但國內(nèi)產(chǎn)能的急劇擴張帶來的產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為矛盾的焦點，產(chǎn)能PK漲價。今年國家統(tǒng)計局不僅找回了原來統(tǒng)計數(shù)字中丟失的2.2萬億人民幣GDP，而且已著手修訂CPI的計算方法，很顯然，原來“米袋子”、“菜籃子”占主要比重的CPI統(tǒng)計方法已經(jīng)不能準(zhǔn)確反映今天的消費物價指數(shù)狀況實際了，能源價格以及居民消費服務(wù)價格的比重將得到提高。再者就是目前美元利率比人民幣利率高出了一倍以上，而且美國經(jīng)濟強勁，經(jīng)濟效能不斷提高，雖然美元已是連續(xù)第14次加息，但美元加息的周期還很難說就已經(jīng)結(jié)束，其對人民幣匯率、利率的走勢影響如何還值得深入研究。至少，只憑一個或少數(shù)幾個指標(biāo)就斷定消費物價指數(shù)會不斷走低，也是不夠全面的。
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