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陸志明
持續走強的大宗商品市場近日突現反轉。2月8日，受國際期市全線回落影響，國內期貨市場終止了屢創新高的走勢，有色金屬、農產品及能源產品紛紛出現大幅下挫行情，并進而影響到股市相關品種的價格走勢。
大宗商品交易主要集中于期貨市場，期市價格的走低既體現了國際市場上大宗商品供求變動的走勢，同時也反映了世界各國，尤其是美國宏觀經濟政策更替對大宗商品市場的影響。
首先，從供求的角度來看，主要是兩個方面：一是國際炒家積極操縱大宗商品市場的價格變動；二是供求雙方真實供需的變化。
前一段時期能源、原材料等大宗商品價格的暴漲可以看作是2003年以來大宗商品市場牛市的延續。推動著一波漲勢的主力是以各類基金、投資公司為主的國際資本，此輪行情已使大宗商品的交易價格開始脫離其基本面。這批主力何時出貨離場，促使價格出現反轉早已成為市場各方揣測的對象。
2006年初，由于美元走軟、伊朗“核危機”等事件的影響，國際原油等能源大宗商品的價格持續走高，并帶動貴金屬等避險商品價格的上揚，此外，具有能源概念的天膠、白糖等商品期貨也受到基金大肆追捧。在2月初，整個大宗商品市場出現全面燃燒的跡象，倫敦期銅突破5000美元大關；2月2日，黃金主力合約盤中創下自1981年以來的新高———579.5美元/盎司。火山噴發之后自然會迅速冷卻，國際期市大宗商品交易旋即開始大幅走低。但是，此輪下行行情是莊家離場、價格重歸理性抑或有意做空、振蕩吸籌目前尚不得而知。
從基本面分析來看，在經歷了上世紀80、90年代的冷寂之后，推動大宗商品市場繁榮的主要因素是國際上對能源和基本原材料需求的上升，這部分需求主要來自新興的亞洲制造業中心———中國與印度等國。在經歷了2003年以來的進口初級商品價格猛漲之后，這些制造中心，尤其是中國的內部產業結構開始調整，無法承受成本提升的中小型企業開始退出市場，而具有規模優勢和預先采取避險措施的大型企業開始主導市場，這一產業結構調整對大宗商品市場的主要沖擊是原先的有效需求開始縮減，價格同盟的出現也使大宗商品價格上升的難度急劇提高。2005年底，以寶鋼為首的中國鋼鐵行業集體與三大鐵礦石廠商談判定價正是這一狀況的真實寫照。
其次，從世界各國的宏觀經濟政策更迭來看。2月1日，美聯儲新任主席伯南克走馬上任。計量經濟學家出身的伯南克歷來推崇指數型通脹目標；加上目前美元走軟，美國國內治理貿易與財政雙赤字、房地產市場和資本市場過熱等“軟著陸”問題難度加大，美聯儲加息周期何時終結等因素，大宗商品市場開始表現出“搖擺現象”，即對未來的政策的猜測不一致導致市場價格的走勢出現震蕩。
眾所周知，大宗商品市場因為其交易對象主要為具體的商品期貨合約，因而在規避短期通脹，鎖定未來成本方面具有顯著的效應；但是大宗商品交易的繁榮同樣會促使價格上行，而價格的上行則會帶來成本推動型的長期通脹。因而，不同的反通脹政策對大宗商品交易可能產生截然不同的效應。從其學術背景和政策主張來看，伯南克是一個反通縮的“鷹派”、反通脹的“鴿派”，其強調的指數型通脹目標直指能源、原材料等大宗商品的價格。雖然在短期內考慮到經濟政策的延續性，大宗商品市場價格可能仍然在高位盤整，但是在長期內，指數型通脹目標必然限制大宗商品價格的盲目走高。
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