2005年中國金融衍生品啟航 股指期貨日趨成熟

　　黃運成 鄒 慧 馬衛峰

　　股指期貨，日趨成熟

　　目前，國內資本市場股指期貨具備的基礎條件在各類金融衍生品中最為成熟，因而多年來，推出股指期貨的呼聲一直高漲不落，各家交易所也都積極著手股指期貨的研發并申報

上市，當前國內指數基礎已具備一定條件，隨著股權分置改革進程的加快，股指期貨的推出已為期不遠。

　　2005年4月8日，由上海證券交易所和深圳證券交易所聯合編制的證券市場首只統一指數——滬深300指數正式發布，豐富了市場現有指數體系。9月23日，滬深證券交易所共同發起設立的中證指數有限公司在上海成立，擬通過市場化運作，發展我國自己的統一市場指數。可見，國內市場正進一步為發展股指期貨等金融衍生品提供指數基礎條件。

　　2005年5月23日，香港交易所推出新華富時中國25指數期貨和期權合約，這是內地股指期貨迄今第5次被境外機構搶先推出。內地股指期貨在境外被先行推出，無疑導致內地股市現貨和期貨市場的割裂，為QFII利用境內外市場操縱價格提供了方便，而國內監管機構對境外市場不具備監管權力，目前境內股市又缺乏規避風險的做空機制，這樣的狀況必然威脅到我國的金融安全。推出我國的股指期貨已經是時不我待。

　　利率衍生品：重新啟程

　　2005年5月16日，中國人民銀行發布《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定》，定于6月15日在銀行間債券市場正式推行債券遠期交易。之前，在交易方式單一、缺乏利率風險管理工具的條件下，一些市場成員特別是持有大量長期國債的商業銀行出于對持有債券結構調整、收益和稅收調節、交割安排以及規避利率風險等方面的考慮，自發地嘗試著進行了一些類似互換、遠期的交易行為。

　　早在2004年，銀行間市場率先引入了具有一定做空性質的買斷式回購，但這種交易方式附加了眾多的限制，功能作用有限，故而交易清淡。債券遠期交易的推出，是繼買斷式回購業務后，中國人民銀行促進銀行間債券市場發展的又一舉措，是中國債券市場重新推出金融衍生工具的開端。開展債券遠期交易不僅有助于規避市場風險、完善價格發現、提高市場流動性等功能的實現，而且通過債券遠期交易形成的遠期利率，也直接地推動了利率市場化的進程。可以預見，隨著利率市場化進程的加快、現貨市場規模和品種的擴容，以及市場參與者運作能力的提高，以國債期貨為首的利率衍生品交易的推出不會遙遠。

　　外匯衍生品：萌芽培育

　　2005年7月21日，中央人民銀行宣布對人民幣匯率改革。這次匯率改革標志著我國匯率市場化步入實質階段，國內經濟主體開始面臨新的匯率風險，對于規避匯率風險的需求將更為現實和迫切，從而為管理匯率風險的外匯衍生品打開了呼喚之門。

　　繼人民幣匯率改革的政策出臺后，央行又接連公布兩項改革外匯市場、完善人民幣匯率形成機制的重大舉措——2005年8月2日發布《關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務有關問題的通知》，8月10日發布《關于加快發展外匯市場有關問題的通知》。兩項配套舉措的實施將有助于加強外匯市場基礎建設，促進人民幣均衡匯率的最終形成，并推動人民幣做市商制度的形成和國內人民幣對外幣衍生品市場的發展。

　　國家外匯管理局也于9月22日宣布調整銀行結售匯頭寸管理辦法，實行結售匯綜合頭寸管理。

　　央行和外匯管理局密集出臺的這一系列外匯體制改革措施，表明我國匯率改革的市場化步驟正在加快，初級的外匯衍生品已經萌芽，外匯現貨市場正逐步夯實發展，外匯衍生品市場的培育也已開始著手。可以預見，時機成熟之時，更多更復雜的外匯衍生品將會陸續面世。

　　配套舉措：力促發展

　　在央行、證監會、外匯管理局、交易所等自上而下改革創新，推動各類金融衍生品前進步伐的同時，銀監會、財政部、全國人大的積極舉措也陸續出臺。

　　2005年8月11日，銀監會對外宣布，中國將引進貨幣經紀制度，設立貨幣經紀公司。隨后又頒布了《貨幣經紀公司試點管理辦法》及《貨幣經紀公司試點管理辦法實施細則》。引進貨幣經紀制度、設立貨幣經紀公司，將有助于提高金融市場的資源配置功能，為深化利率市場、匯率市場改革及金融衍生品的創新提供良好的配套環境。

　　2005年8月26日，銀監會審議并原則通過《外資銀行衍生產品業務風險監管指引》。該指引督促從事衍生產品交易業務的外資銀行建立與本行業務性質、規模和復雜程度相適應的衍生產品業務風險管理體系，并給銀行業衍生產品交易業務的日常監管提供了一個規范性框架。

　　2005年9月21日，財政部下發了《企業會計準則第××號——金融工具確認和計量》、《企業會計準則第××號——金融資產轉移》、《企業會計準則第××號——套期保值》和《企業會計準則第××號——金融工具列報和披露》等四項金融工具會計準則征求意見稿， 這四項準則形成一個整體，對目前企業涉及到金融工具業務的會計處理提供了完整的指引，也為國內金融衍生品的推出、發展奠定了堅實的會計基礎。

　　可見，這些配套舉措正從培育基礎市場、建立風險內控、強化外部監管、規范會計處理、提供法律支持等方面推動金融衍生品的良性成長，它們的實施將進一步為金融衍生品的縱深發展夯實基礎、保駕護航。

　　2006年，推出金融衍生品的呼聲會更高，研發金融衍生品的腳步會加快；隨著

　　(黃運成為上海證監局副局長）