從農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)到金屬市場(chǎng) 投資基金勝利大逃亡

　　李華權(quán)

　　2005年，國(guó)際投資基金大量參與商品期貨市場(chǎng)。從農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)到基本金屬市場(chǎng)，從能源市場(chǎng)到貴金屬市場(chǎng)，基金的影子無(wú)處不在。與此相對(duì)應(yīng)，基金在全球商品市場(chǎng)的投資總量迅速增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)際商品期貨市場(chǎng)中指數(shù)基金總額已經(jīng)達(dá)到500億美元以上。可以說(shuō)，沒(méi)有基金的興風(fēng)作浪，就不會(huì)有金屬、能源2005年的輝煌牛市。

　　三大因素刺激基金入市

　　宏觀基金投資商品期貨市場(chǎng)的原因是多方面的。首先是盈利的需要。2005年，國(guó)際商品價(jià)格大幅上揚(yáng)，金屬和能源產(chǎn)品價(jià)格漲幅更是驚人，這對(duì)宏觀基金的吸引力顯然是不言而喻的。其次是低廉的資金成本。2005年，全球大多數(shù)國(guó)家的利率水平依然較低，尤其是美國(guó)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率一直保持在較低水平，使宏觀基金的資金使用成本大大降低。這就意味著投資基金的融資成本也同樣處于歷史低位時(shí)期，導(dǎo)致了宏觀基金規(guī)模空前。第三是回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要。投資基金原來(lái)的主戰(zhàn)場(chǎng)在股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上，尤其以外匯市場(chǎng)為主。2004年以來(lái)，美國(guó)股票市場(chǎng)的贏利水平并不理想，同時(shí)美元匯率的單邊下滑迫使宏觀基金不得不尋求另外一個(gè)市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖外匯市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)。這樣，不斷單邊上揚(yáng)的商品期貨價(jià)格就成為宏觀基金回避股票、外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段。

　　基金成功推動(dòng)銅價(jià)上揚(yáng)

　　期銅市場(chǎng)上，以供應(yīng)緊張、庫(kù)存量低、現(xiàn)貨升水高為特征的基本面給了基金大膽做多的基礎(chǔ)，而龐大的資金實(shí)力又使基金在市場(chǎng)中占有壓倒性優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是面對(duì)現(xiàn)貨商的套保空頭，還是面對(duì)純粹的投機(jī)空頭，基金都毫無(wú)例外地用擠倉(cāng)的手段加以圍殲。屢次成功擠倉(cāng)帶來(lái)的直接后果就是期銅價(jià)格的大幅度攀升以及基金贏利的大幅度增長(zhǎng)。

　　可以說(shuō)，基金在商品期貨市場(chǎng)上的操作是非常成功的。但由于擠倉(cāng)操作太過(guò)霸道，市場(chǎng)中敢于與基金分庭抗禮的空頭越來(lái)越少，沒(méi)有了對(duì)手的基金也就沒(méi)有了施展擠倉(cāng)好戲的機(jī)會(huì)。于是，基金在醞釀兌現(xiàn)手中多頭持倉(cāng)盈利的同時(shí)，開(kāi)始尋求多空持倉(cāng)的平衡。

　　警惕基金平倉(cāng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管元旦過(guò)后的幾個(gè)交易日，基金依然在推動(dòng)價(jià)格向上攀升，似乎與2005年的情形沒(méi)有發(fā)生絲毫變化。但筆者認(rèn)為，隨著構(gòu)成基金操作要素的變化，基金有可能將選擇平倉(cāng)出場(chǎng)，完成勝利大逃亡的過(guò)程。

　　首先，目前LME庫(kù)存量已經(jīng)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，總量突破10萬(wàn)噸水平。截止到1月10日，LME銅庫(kù)存量為100475噸。雖然庫(kù)存量仍未達(dá)到警戒水平(四周用量)，但庫(kù)存增加對(duì)價(jià)格的壓力將顯現(xiàn)只是時(shí)間的問(wèn)題。作為反映供應(yīng)緊張的重要指標(biāo)，庫(kù)存上升實(shí)際上使基金喪失了繼續(xù)做多的一個(gè)支點(diǎn)。

　　其次，LME現(xiàn)貨升水呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。LME現(xiàn)貨升水高企與低庫(kù)存一樣，是反映市場(chǎng)供應(yīng)緊張的主要指標(biāo)。2005年6月中旬，LME現(xiàn)貨升水曾經(jīng)高達(dá)285美元/噸，之后雖然稍有下降，但基本保持在170美元/噸左右。不過(guò)隨著供應(yīng)的增加，目前的現(xiàn)貨升水已經(jīng)下降到120美元/噸之下。現(xiàn)貨升水的下降使基金喪失了另外一個(gè)做多的支點(diǎn)。

　　從目前的狀況看，基金的持倉(cāng)現(xiàn)在是比較均衡的，多空持倉(cāng)大致相當(dāng)，這就為基金的勝利大逃亡準(zhǔn)備了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。如果單邊持倉(cāng)過(guò)大，基金的出場(chǎng)勢(shì)必引發(fā)價(jià)格的“雪崩式”下跌，不僅可能使基金的贏利縮水，而且可能導(dǎo)致基金的平倉(cāng)無(wú)法進(jìn)行。而現(xiàn)在較為均衡的持倉(cāng)狀態(tài)能夠有效避免這些風(fēng)險(xiǎn)，在確保贏利的同時(shí)保證順利平掉持倉(cāng)。實(shí)際上，在宏觀基金參與期銅市場(chǎng)以來(lái)，這樣的均衡狀態(tài)并不多見(jiàn)，并且只在最近兩個(gè)月才出現(xiàn)。這是不是可以看作基金將要出場(chǎng)的信號(hào)呢？筆者認(rèn)為這樣的可能性不僅存在，而且應(yīng)該非常大。

　　作為支持價(jià)格上漲的支柱性力量，基金的退場(chǎng)無(wú)疑將使銅價(jià)失去繼續(xù)上升的動(dòng)力。或許，牛市也將就此轉(zhuǎn)變?yōu)樾苁小５�是，這些對(duì)于基金來(lái)講或許并不重要，因?yàn)榛�金已帶著超�?jí)豐厚的利潤(rùn)成功“逃亡”。

　　<李華權(quán)>