期貨：最廉價的金融牌照

　　本報記者 徐可強 上海報道

　　中國的期貨業走過了沉穩有余的2005年，189家期貨經紀公司在等待新產品、等待新政策、等待外資、等待拯救中度過了淡而無味的一年。

　　根據中國與世界貿易組織的協定，2006年是中國金融機構享受弱者保護待遇的最后一

年。在正式對外資敞開大門之前，期貨公司非銀行金融機構這張金融牌照的含金量已經下降不少。

　　期貨公司可以說是非銀行金融機構中數量最多的，超過保險、信托和證券公司；期貨公司又是最便宜的，業內人士估計現在一張期貨公司牌照價格僅為兩三百萬元。

　　等待

　　單純從數字上來看，2005年中國期貨市場情形絕非惡劣。期貨業協會公布的數據顯示，至11月底，三大期貨交易所總成交金額為12萬億元，較去年同期下降11.26%，成交2.86億手，較去年同期還略有上升。

　　但是2005年中國期貨業絕對缺乏吸引市場的亮點。在2004年連續增加了四個交易品種以后，整個市場的發展開始陷入停滯的狀態。傳統的活躍交易品種滬銅受價格長期維持在高位影響，以及下半年開始國儲中心與國際基金的倫敦斗法，市場逐漸萎縮。

　　更重要的是，市場參與者在不斷流失。在期銅跨市套利中巨虧的中國玩家不少已經黯然離場。數字顯示，期貨成交量保持穩定的同時，是通過更少量資金以更高成本的炒作完成的。

　　2004年底，三大交易所公布的數據估計，全國期貨保證金余額大致在150億元左右，至2005年年中以后，這一數字已經降至100億元以下。

　　以整體情況最好的浙江期貨業為例，至11月底，全部期貨公司的保證金余額大致在11億元左右，而所交納的手續費超過一億元。業內一人士認為，10%的投資成本，使得今年中國期貨業中的盈利者鳳毛麟角。“如果沒有新品種上市，期貨公司明年就沒有辦法找到客戶，生存都很困難。”這位人士稱。

　　這可以說是期貨業的心聲。在期貨交易機制沒有質的改變前，只有通過不斷的推出新品種才能吸引一些新的資金進入這個市場，來維持期貨公司的生存。整個期貨業一直在等待新的期貨品種。從鄭州商品交易所官方的態度來看，鄭州的白糖似乎是最有可能上市的品種，盡管這種態度從2003年以來就一直如此。

　　期權也是期貨公司希望能夠從事的交易，小麥期權和銅期權的研究早已上報審批，而且投資者對期權品種更少的了解和更多的投資誤區讓期貨公司看到前景似乎很美。投資者大肆炒作權證即是一個佐證。

　　另外，期貨公司等待外資入股的希望越來越渺茫。除了荷蘭銀行準備入股以前名不見經傳的銀河期貨外，頗有名氣的經易期貨得到瑞富期貨資金的道路確實一波三折，而且在2006年以后外資可以直接進入了，現在的期貨公司，對外資的吸引力已經越來越小了。

　　雖然2005年期貨行業一直在等待突破，而且很多突破似乎就近在咫尺，但是期貨公司得到的，還是等待。

　　貶值

　　對不斷等待、不斷期望，而又不斷失望的期貨公司來說，2005年還是一個大面積虧損，少部分盈利的狀態。

　　被詬病許久的經營單一造成了期貨公司很差的造血能力，交易量萎縮就意味著收入的減少和虧損的出現。

　　盡管很多公司都在心照不宣地做自營業務，但自營畢竟不是讓期貨公司穩健生存下去的辦法，而且一不小心就會出現海南萬匯期貨自營巨虧導致公司破產的結局。

　　只能掙扎著生存的期貨公司，要想堅持下去，還要繼續掙扎。同樣無奈的是期貨公司的股東們。來自期貨業協會的估計，歷年以來行業虧損累積下來，期貨公司平均虧損規模可能超過60%。以180家公司，每家注冊資本3000萬元計算，期貨公司的股東們已經虧損了超過30億元。

　　而且，股東們還在面臨更多的困境。2004年湖南正湘行期貨、四川嘉陵期貨，以及2005年海南萬匯期貨先后暴露問題，客戶保證金遭挪用，形成資金黑洞。期貨業協會副會長常清透露，解決方案是由期貨公司股東拿錢出來彌補。除了注冊資本之外，期貨公司股東還要從自己腰包里掏錢埋單。

　　期貨公司自己生存困難，甚至沒有給股東制造大量可“借用”資金的能力，這一點遠遠不能與銀行、基金、保險、信托等其他金融機構相比。

　　一些期貨公司甚至已經徹底失去生存能力，并被

　　繼2004年湖南正湘行期貨被注銷以后，2005年初，海南深海期貨、漢唐期貨、正大期貨被證監會注銷期貨經營資格，今年6月份，寰島期貨也遭到同樣待遇。另外，四川嘉陵期貨和海南萬匯期貨的牌照同樣岌岌可危。

　　由于期貨公司現在很難為股東創造盈利，所以牌照價值不高也就不足為奇了。與其他金融機構動輒幾億元甚至幾十億元的牌照價格相比，一張期貨公司的牌照現在頂多值數百萬元，一些交易量小的可能更便宜。

　　更甚者，潛在投資者已經越來越不愿意購買期貨牌照。不少交易排名靠后的公司數年來堅持下來，一是還有些憧憬值得等待，另外一個尷尬就是股權沒有人接手。

　　行業領跑者如中期、永安，更是不愿意收購其他的公司，推動行業內部洗牌。

　　外資曾經被認為是一個潛在的大買家，但是隨著2007年的臨近，外資有能力設立獨資公司，花錢買一張有可能附送資金黑洞的期貨牌照，還不如從頭開始。從CEPA允許外資進入中國卻少有響應可以看出來，外資覬覦中國市場，但對中國的期貨公司沒有什么胃口。

　　在金融期貨推出前，

　　而且，即使金融期貨推出，現有的期貨公司能否分一杯羹還在兩可之間。至少現在已經有外匯市場的遠期交易，以及銀行間市場的債券掉期等衍生產品就是期貨公司不可以涉足的，而一個新生的貨幣經紀已經開始在這些領域施展拳腳。不能否定監管層就沒有讓貨幣經紀代理金融期貨的念頭，那時候抱著期貨公司牌照的股東們可能會發現，一直以來以為值錢的金融牌照，原來已經沒有生存空間了。

　　而期貨牌照值幾百萬的原因就在于，這些牌照有可能讓公司參與金融期貨的交易，或者可能被外資收購。

　　沒有救世主，也沒有萬靈藥。把現有的交易做好，獲得足夠的盈利能力是期貨公司贏得生存的唯一途徑。期貨公司太多的解決辦法也許不是轉讓，而是大量的退出。韓國擁有世界上交易量最大的股指期權，但只有七家期貨經紀公司代理業務。也許大量公司從這個行業消失，才是期貨公司牌照升值的時候。