國際基金逐鹿商品期貨市場 大豆價值向上回歸

　　青馬投資 馬明超

　　進入12月份，國內外豆類期貨價格大幅上漲。大連期貨市場豆粕合約近日成交量連創新高，豆粕交易量已經達到美國正常豆粕交易量的兩倍。與此呼應的是，國際市場上，指數基金等非商品基金瘋狂介入，拉開了cbot豆類價值重估帷幕。

　　禽流感影響淡化

　　自從國新辦舉行新聞發布會，宣布截至12月13日已經連續15天未接到新發疑似高致病性禽流感疫情報告后，直接造成前期國內外豆類價格暴跌的禽流感因素“利空出盡”。中國國內豆粕、大豆價格開始大幅反彈。上周一周時間里，黑龍江大豆現貨平均收購價格從2299元/噸，上升到2352元/噸；山東豆粕現貨平均價格更是從2283元/噸，暴漲到2400元/噸。禽流感導致前期國內飼料企業不愿意采購，部分企業豆粕庫存甚至為零。在禽流感心理影響消退后，消費商開始加大補庫動作。由于這一動作比較集中，而且當前市場庫存較低，因此直接導致豆粕價格報復性回升。

　　南美天氣題材炒作開始

　　過去一個多月時間里，阿根廷以及巴西南部大豆主要產區平均降水較少。阿根廷谷物交易所12月19日發布的周度生長報告稱，阿根廷大豆主產區需要更多降雨，以保證大豆生長及播種順利完成。其中，第一大豆主產省科爾多瓦南部產區旱情正在加劇，特別是西南部大豆生長緩慢，近期低溫天氣也影響作物生長。第三大主產省布宜諾斯艾利斯西南部大豆生長需要更多降雨，東南部低溫及霜凍天氣也影響了大豆播種，農民需要重新播種。在持續數周少雨后，上周末巴西南部和阿根廷局部地區出現降水，但降水量比預期少。同時長期

　　“南美形勢是嚴峻的，但還未到頭痛的地步，除非是未來幾周無雨。”這是業界對南美形勢的普遍觀點。一般來說，一旦天氣問題得到市場重視，它的作用就會被放大。雖然目前南美大豆僅僅處于播種后期和生長初期，從常理上說對大豆生長并不會造成多大影響。但問題的關鍵是，市場對南美天氣形勢發展過度擔心，會為大豆價格帶來巨大天氣升水。根據對南美生長天氣跟蹤和觀察，筆者認為今年阿根廷大豆主產區出現大規模干旱的可能性非常大。

　　投機基金大肆介入

　　根據CFTC上周報告，截至12月13日，豆類市場上商品基金持倉分布分別是:大豆凈空單1.25萬手，比上周減少1.5萬手；豆粕多單6213手，比上周減少空單1.57萬手；豆油空單仍為1.89萬手。到12月19日，根據交易商估計，持倉分布變化為大豆空單3322手，豆油空單15296手，豆粕多單8213手。可以看出，商品基金正在快速平倉豆類產品空單。但是半個月來，真正對價格上漲起到推動作用的是投機基金。

　　這些投機性基金顯然與來自股票和其他商品市場的熱錢有關，當然也包括指數基金。這些資本持有者認為大豆和谷物期貨價格偏低，相對于近期黃金、有色金屬、能源等其他商品牛市而言被低估。高盛前期報告指出，目前大豆、小麥和食用油這三種商品價格相對過低，因此市場推測指數基金明年年初資金重組時，可能會增加谷物產品份額。市場分析，指數基金在元旦前已經在提前介入豆類市場。業界紛紛揣摩，從12月到1月初，還會有指數基金買盤出現。

　　近年來，高盛、摩根斯丹利、美林、巴克萊資本、貝爾斯登等大型基金或者銀行紛紛進入商品市場。其他如JP摩根、瑞銀雷曼兄弟和瑞士信貸第一波士頓等均擴大在商品市場交易。可見，商品市場成為各路資金逐鹿的又一重要市場。2005年歲末“價廉物美”的豆類市場，無疑已經成為他們的首選商品目標。從美盤盤中走勢看，價格每每被大筆買入單橫掃，這些基金來勢非常兇悍。

　　生物概念提供上漲題材

　　近幾周美盤價格上漲是以豆粕為帶動；豆油走勢較弱，主要是技術性因素造成的，部分也與今年大豆含油量極高，美國豆油庫存快速上升有關。這些因素的存在，使得cbot上的“生物柴油”故事好像已成為明日黃花。但是，據位于德國漢堡的行業刊物《油世界》稱，目前美國、南美和世界市場上的豆油和其他植物油價格被低估。他們預計到2006年2月，棕櫚油和豆油價格將上漲。原因是2006年1月至3月世界處于低產期，而這導致棕櫚油和豆油庫存下降。預計棕櫚油2006年1月至3月庫存將劇減70至80萬噸，這主要是由于馬來西亞單產下降，且2005/06年度世界產量增幅相對較小。

　　前期高盛公司研究報告反復強調，能源價格可能在3至4年中繼續上漲。能源價格高漲導致谷物生產成本上升，而且通過生物柴油需求擴張和其他途經，使更多谷物用于燃料生產。由于預計生物燃料產業對于植物油需求強勁，2006年4月至9月，世界植物油產量相對于需求赤字將會擴大，這將支持植物油價格，預計引領價格漲勢的將是棕櫚油和豆油。此外，葵花籽油價格可能接近低點，2006年1月至6月趨于上漲。需要補充的是，截至12月13日，商品基金在豆油期貨和期權的凈空單仍高達27754手，后期商品基金平倉也將為價格上漲帶來動力。

　　投資者已經在供求利空氣氛壓抑下度過了好幾個月，意外迎來了這個上升突破。但在這次國內外豆類市場爆發性上漲中，好像找不到多少能夠踏踏實實支持價格繼續上漲的理由。但市場往往就是這樣，基本面未來變化會證明，包括指數基金等投機基金在豆類市場上的大肆買入是正確的，目前價格高點將會是未來低點。中國農產品期貨綜合指數(QMAI)已經發出明顯轉勢信號，也支持這一點。

　　相當于工業品而言，2005年全球農產品價格被嚴重低估。在供求未發生重大變化情況下，2006年農產品市場會受到工業品價格高企影響，對農產品“工業題材”炒作將成為2006年和2007年大資金必然選擇。而一旦農產品在