商品超級牛市闖進不速之客透視基金操作手法

http://whmsebhyy.com 2005年12月20日 09:34 證券時報

　　透視世界商品市場的主要基金及其操作手法

　　中國五礦集團張榮輝

　　任何一個市場的火爆必然導致眾多投資者或投機者的蜂擁而至，正所謂“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往”。

　　近年來尤其是今年以來，商品期貨的超級牛市吸引了眾多的不速之客，大量熱錢涌入。許多金屬和礦產(chǎn)品價格或創(chuàng)歷史最高水平，或達到歷史高位，漲幅至少在50%以上，有的商品價格漲幅高達幾倍。正是這種瘋狂的暴利效益吸引了無數(shù)基金前赴后繼，推動商品價格的上漲一浪高于一浪。

　　全球商品基金規(guī)模猛增

　　目前全球投資資金超過150萬億美元，其中銀行資產(chǎn)約占45%，

股票和債券市場各占約27%和26%，各種基金的管理資金規(guī)模約占2%。近年來，全球股市低迷、債市回報低，而商品期貨市場如火如荼，投資回報豐厚，吸引了大量的基金投資商品市場，尤其是指數(shù)基金。

　　投資商品期貨的指數(shù)基金資金總額從2003年下半年的不足200億美元猛增至2005年的600-800億美元。這些指數(shù)基金中，80%資金來自退休基金。

　　基金操作風格迥異

　　目前參與商品市場的主要基金有對沖基金、共同基金、宏觀基金、CTA基金以及指數(shù)基金。各主要基金操作風格以及其特點，見附表。

　　大型基金尤其是對沖基金，入市前一般都有一個預期獲利目標，按百分比計算獲利目標至少在10%以上。以倫敦金屬交易所銅期貨為例，基金做多或做空后，獲利目標一般至少為500美元/噸以上。為了達到獲利目標，基金入市后一般不會輕易退出，持倉時間比較長，少則3-4個月，長則半年，甚至1年以上。

　　大基金與小基金操作有時候會相左，尤其是CTA基金經(jīng)常獨行其事，不與大基金合拍。CTA基金規(guī)模在幾百萬至數(shù)億美元之間，其投資策略基本以技術(shù)性的中短線為主，以技術(shù)性破位為入市前提。在下降過程中，突破某一個支持位后追進賣出，反之在上升過程中突破某一個阻力位后追進買入。其獲利目標不固定，有時也經(jīng)常止損出局。

　　基金通常通過調(diào)控期差或基差等手段，操縱市場和保障實現(xiàn)巨額利潤。以倫敦金屬交易所銅期貨為例。在銅價開始走熊的時候(有時是在走熊之前)，基金大量拋空，利用各種利空的供需面大幅拉大近期與遠期之間的差價，使市場處于遠期大幅升水的狀況；當銅價開始走牛的時候(有時是在走牛之前)，基金大量買入，利用利多的供需面大幅擴大近期與遠期之間的差價，使市場處于近期大幅升水的狀況。如果我們仔細看看LME的價格走勢，就不難發(fā)現(xiàn)，每次當LME銅市場處于歷史性的低位時，遠期價格都遠遠高于近期，以此阻礙遠期的買盤，從而保證基金的空頭能在歷史低位順利出逃。同樣當LME銅價處于歷史高位的時候，近期價格遠遠高于遠期價格，基金以此阻止大量的遠期拋盤，從而保障自身的多頭順利出逃。

　　基金操縱市場的兩大手法

　　對沖基金的主要操縱市場手法是借勢造勢和攻守同盟、共同進退。

　　從南康州干凈整潔的富裕小鎮(zhèn)，到紐約曼哈頓、波斯頓、舊金山和倫敦的中心商務(wù)區(qū)，一個個對沖基金散落于神秘狹小無窗戶的高檔辦公室內(nèi)。交易室的大門終日緊鎖著，未經(jīng)特殊批準，一般人無法進入，一樁樁市場黑幕就從這里誕生。平時基金管理人一般都努力做“功課”，調(diào)查研究市場，在各種市場中尋找機會，耐心等待捕捉機會。一旦機會來臨，他們會借助各種有利的形勢突然襲擊。以2003-2004年LME市場為例。2003年上半年，各種基金在經(jīng)紀人的帶領(lǐng)下探尋中國市場，當他們認為中國的銅需求將大幅增長而美國經(jīng)濟在快速復蘇的時候，基金借勢造勢，果斷地大量買入LME銅、鎳、鉛等商品期貨，一波又一波地推動市場。

　　基金的另外一個典型的操縱市場手法是攻守同盟，共同進退。西方的大型對沖基金在操縱市場的時候都有一種默契，一般不會自相殘殺。雖然西方商品期貨市場一向標榜“公開、公正”并嚴格控制“同謀”，但歷史的經(jīng)驗教訓告訴我們并非如此。仍以LME銅期貨市場為例，1995-1996年，以

索羅斯為首的歐美幾家大型基金組成聯(lián)合同盟(根據(jù)當時市場的參與力量和持倉情況，市場做出的一種普遍猜測。根據(jù)英國的金融期貨市場監(jiān)管法律，聯(lián)合操縱市場是違法行為)一輪又一輪地進攻日本住友商社，致使住友在倫敦金屬交易所銅期貨虧損高達26億美元。這是一起典型的基金攻守同盟、共同進退的市場操縱行為。

　　縱觀國際商品期貨的歷史，每一次價格的大起大落的背后都看見基金的身影，每一次市場的潮起潮落，都是基金呼風喚雨推波助瀾所致。基金既是市場的潤滑劑也是毀滅劑，如果缺乏投機者的參與，商品期貨市場將會變得“死水一潭”，但過度的投機也將導致市場的滅亡。無數(shù)次慘痛的經(jīng)驗教訓，無不昭示著這一顛撲不破的真理。

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