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金瑞期貨 鄺波
周三國儲進行了第四次旨在平抑銅價的儲備銅拍賣，結果出人意料地有近80％的儲備銅流標，同時國內外銅價卻大幅上漲。縱觀前后四次拍賣，國儲平抑銅價的舉動越來越讓人看不懂。
拍賣價格太高
在價格上，前三次拍賣底價遠低于市場水平，整體成交價格也相對較低。前三次拍賣中上海、寧波地區儲備銅起拍底價分別為37800、37500和37400元/噸，其他地區儲備銅起拍底價相應地低100－300元不等；而同時期上海地區現貨價格分別是39000、38000和39000元/噸。與前幾次不同，第四次拍賣時，上海、寧波儲備銅底價一下上升至39000元/噸，而前一交易日上海地區現貨價格為39200左右。拍賣底價剛一公布，馬上帶動了滬銅期貨上漲，滬銅主力合約擺脫開盤下跌120元/噸的走勢節節上漲。
除了價格門檻大幅提高外，參與競拍者的資格也做了新的限制。本次拍賣只允許境內注冊的生產加工企業參加，貿易商等一概拒之門外。即使沒有參與門檻的提高，儲備銅拍賣對使用者吸引力也在逐步下降。從前三次拍賣情況看，每次拍賣的參與者逐漸減少，真正通過拍賣獲得資源的消費者也是逐漸減少。前三次參與拍賣的企業數量分別是54、49和33家，拍賣成交企業數量分別是38、34和28家。可見市場對于拍賣熱情正在逐漸消退。而此次拍賣的高底價，更是大大挫傷了生產加工企業積極性。
調控效果難以發揮國儲平抑銅價的行動，在前期取得了良好效果。自拍賣儲備銅消息傳出后，國內銅價明顯滯漲。從滬銅當月走勢圖中可以看到，在前兩次拍賣中，滬銅價格下跌了將近3000多元/噸。然而，隨后的歷次拍賣卻沒取得相同效果。國內銅價演繹了一個經典的V型反轉，最新價格甚至還高于了拍賣前的價格。筆者認為，價格和參與門檻的雙重提高，使拍賣成交數量大幅減少，從而減小了拍賣對市場調控力度。例如，第四次拍賣成交量只有3700噸，流拍數量高達16241噸，約占總拍賣數量的80％。前三次拍賣中，只有第一次全部成交，其余兩次拍賣成交數量均在13000－14000噸上下。目前國儲進行拍賣的總量高達8萬噸，因此算上第四次拍賣的成交量，實際流入市場中的數量只有5萬噸左右。由于國內外價格差異太大，進口電解銅數量受到了明顯抑制。在過去兩個月內，進口電解銅數量比正常水平減少接近8－10萬噸。二者一增一減，使全國供應總量沒有明顯額外增加。此外由于儲備銅質量差異較大，很難滿足市場對高品質銅的要求，國儲銅釋放只是在數量上滿足國內部分需求。
在相互背離了一段時間后，國內外銅價最終開始朝同樣方向運行了。此時可能有人會抱怨國儲拋銅如何不對，可能還有人會感嘆中國在定價權爭奪中再次敗北。然而筆者認為，這只是市場再次顯示了其巨大力量。目前銅市風險遠遠大于回報，一般投資者還是應該冷靜觀望為上策。而對于生產企業而言，目前價格的確是很好的賣出保值機會。
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