國儲遷倉沒有事實依據 內盤期銅價格扭曲潛行

　　國聯期貨 陸承紅

　　昨日，國儲第4批庫存拍賣公告再次發出，表明國儲的庫存釋放計劃按部就班在實施；外盤價格則心無旁騖，繼續走在上升通道中。

　　美盤期銅演繹瘋狂。用瘋狂來形容紐約期銅11月合約的交割價格是再恰當不過的了

，218美分/磅折合4800美元/噸，這個價格相比倫敦現貨高了300美元/噸以上。而在511月合約退出歷史舞臺后，美盤512合約粉墨登場。投機頭寸退出，成為現貨商戰場的12月合約還有1萬手持倉，而此時它的價格已經達到4550美元，比倫敦同期高出150點。

　　美國的現貨緊張即使在Asarco的子公司結束罷工之后，也依然無法緩解。在商業套期保值買盤的光環下，在毫無現貨可交的前提下，商業多頭繼續對商業空頭進行圍剿。價格上漲中，空頭止損導致持倉下降，但是要擺脫令人窒息的被擠路途，商業空頭依然步履沉重。

　　中國境外持倉仍是謎。美盤擠倉如火如荼之際，倫敦方面12月龐大持倉背后，也未見價格松動。國外控盤勢力把中國持倉作為炒作因素，煽動投機力量意在逼迫整個空頭群體。

　　國家物資儲備局雖然在國內動作頻繁，但是在境外依然未有動作，曾經有報道說中國頭寸已經遷往2006年2月以及2007年2月。目前2006年2月15日到期持倉從11月初的4千手增加到目前的8千手，猶如2006年1月18日到期合約從10月初的6千手增加到10月中旬的1萬手，這樣的增加量是0602合約作為主力合約正常的增倉過程；而2007年2月21日的持倉近三個月來僅增倉200手，因此所謂國儲遷倉的報道是失實的。

　　在12月期權的詳細信息中，在3200到3600敲定價上并沒有很大的持倉，如果說真的存在“國儲期權”，那么這些期權是不受監管的場外交易。至今，國儲持倉仍是個謎，在水落石出之前，境外勢力依然堅持不懈。

　　國內外價差將逐漸恢復。國內價格這根被高度壓緊的彈簧終于爆發了能量，被壓抑的買方力量也得到了暫時的釋放，反套盤似乎可以感覺到春天的來臨。不過是否能夠延續補漲行情，這取決于國內現貨銅資源的寬松與否，取決于國儲是否繼續向市場釋放庫存。

　　在內外價差擴大的狀態下，冶煉廠的利潤被大幅壓縮，對于擁有國內銅礦的冶煉商來說，經營壓力還不明顯。但是對于完全加工進口銅精礦的冶煉廠來說，就已經快到虧損的邊緣了。筆者進行了簡單計算:其大致盈虧平衡點在37300元。目前的利潤空間已經非常狹小，從規模效益來看，冶煉廠以精礦加工的產量并不會縮減，銅精礦進口的數量也不會下降。目前的價格讓高含銅量廢銅以及陽極銅的進口受到阻礙，會變相導致國內銅供應總量的下滑，不過短期內國儲每周繼續釋放2萬噸庫存，現貨資源并不緊張。

　　但是內外價差過大堵住了進口精銅的通道，也會使得廢銅以及陽極銅這些原料進口受限影響國內精銅產量，當國儲釋放量再也無法彌補進口缺失數量時，內外價差必然產生回歸，而回歸的第一步是敞開原料進口通道，變相增加國內供應量。

　　冶煉廠檢修對沖國儲拋壓。最近，某煉廠相關席位積累了大量的多頭倉位，長期以來，該席位持倉一直以保值賣方的形式出現。有理由認為這是煉廠為了應付生產線檢修導致產量下降，為了維護長期客戶的需求，轉而從期貨市場交割以滿足長單合同的供應；這樣的操作方式將很大程度上對沖國儲在期貨上的拋壓力度。此前的一段時間，國儲在512以及601的拋壓給予投機多頭很大的震懾力，接貨的擔憂使得512、601對遠期的升水大幅縮小。但現在出現了實盤接貨者，這大大減輕了投機多頭的壓力。目前期貨合約間差價重新放大，這也將引導內外價差緩慢回歸。

　　12月頭寸未解決前，外盤瘋狂仍將繼續，而在國儲釋壓下，內盤價格正扭曲潛行。