國儲平抑銅價 又一場金融保衛戰

　　中國農業大學教授　常清

　　在銅價不斷創出歷史天價、中國相關工業企業相當困難的情況下，國儲局近期向市場投放所持有的作為商業庫存的銅，發揮其調節功能，平抑銅價。筆者認為，對此不應僅從國儲局反周期調節角度來理解，還應從捍衛國家經濟利益高度來看待。從一定程度上講，這是繼我國1998年“香港金融保衛戰”之后，又一次捍衛國家利益的舉動。

　　銅價已不反映供求關系

　　近幾年來，中國經濟增長對世界經濟增長貢獻率，按購買力平價計算已經超過美國，成為世界經濟增長的發動機。但是由于中國只是一個加工制造業大國，不擁有大宗能源、原材料商品定價權，所以中國經濟增長所需要的原材料近年來都創出歷史天價，而出口制成品價格則不斷下跌，中國經濟發展成本高昂。在國際市場上一些機構無限夸大“中國因素”，不斷推高中國進口商品價格，使一些大宗商品價格嚴重背離了其本身供求關系。如銅價不斷創出歷史新高，因為中國是最大銅進口國；同樣作為有色金屬的錫和鎢卻仍處歷史低價，因為中國是出口國。

　　國際銅價自2003年之后不斷創出歷史新高，其影響因素很復雜，有供求缺口、

　　從11月份發布的ICSG最新數據來看，今年銅市場缺口縮小到12.2萬噸，而2004年缺口高達84.3萬噸，2006年精煉銅市場將逐漸走向過剩，預期過剩達到29.5萬噸。而美元也已見底回升，世界性通貨膨脹并沒有發生。因此，無論是對銅看漲或看跌人士都有共同結論:銅價已不反映其供求關系，而成為一種“金融商品”，市場結構和心理預期在銅價形成中起到決定作用。

　　基金擠倉令價格扭曲

　　所謂銅市場結構是市場力量多空對比。一段時期以來，銅多方一直是具有雄厚資金實力的各種基金，這些基金將銅作為其產品組合一部分。而空方有相當部分是中國保值空頭和套利空頭。中國許多企業由于進口需要，在國外進行空頭套期保值；而更多空頭則是跨市套利空頭，即在國外市場做空、國內市場做多，據說持倉量最大時達到50至80萬噸。中國作為一個大的銅凈進口國，在國際市場做空，必然在國際市場上成為基金“狩獵”目標。因而出現了基金不斷擠空，銅價格不斷上漲，嚴重脫離供求關系局面。這些套利空頭的出現，是因為國內市場與國外市場對“中國因素”認識的分歧。中國投資者對中國經濟增長方式轉變、中國真實需求有著深刻理解，共同看法是“中國需求并沒有像國外機構炒做的那樣巨大”，所以國內期貨、現貨市場價格相對于國際價格偏低。在這種情況下，過去許多跨市套利者，從“倫敦買入國內賣出”，轉化為“倫敦賣出國內買入”，在國外成為空頭持有者，成為國外基金擠倉對象。由于基金擠倉，整個市場就產生了一種恐慌心理預期，即銅價與供求無關，是一個不斷上漲局面。

　　國儲維護國家經濟利益

　　與歐美、日本當時經濟崛起有較大差異的是，中國經濟崛起碰到的是國際市場擠壓問題，即“進口能源、原材料等大宗商品往往處于天價，而出口制成品處于地價”。在銅價格嚴重脫離供求關系，進入瘋狂市場擠壓狀態的時候，國內相對應加工工業面臨極大困境。在這種情況下，國家物資儲備局從國家整體經濟利益出發，在國內市場拋出商業庫存，平抑物價，狙擊國外投機力量，是在新的經濟格局下，保護民族工業免受滅頂之災的一種新嘗試。這將可能改變當前惡劣市場條件，為我國經濟發展提供可靠保證。

　　因此，對于國儲這次戰略舉措，不僅僅理解為反周期調節，而應該上升到維護國家安全的角度來認識。正如1998年“香港金融保衛戰”時一位有識之士所言:“環顧今日之世界，純粹以自由市場原則只存在于經濟學家頭腦中和教科書上。任何政府在國民經濟基礎和民眾根本利益遭受威脅時，都有責任采取必要的、合理的干預行動，否則就是失職”，“完全自由市場經濟根本不存在，所有政府都要保障本國或本地區經濟、政治和社會穩定，保障本地區市民切身利益，這是政府的基本職責。”

　　國儲這次為維護國家經濟利益而平抑銅價行為，操作藝術相當高明。有一位資深有色金屬專家一針見血地指出，這次行動會事半功倍，因為這是一個四兩撥千斤的舉動:銅價并不反應供求關系變動，處于歷史上從未見到過的高位，而且是在國際銅研究機構預測2006年銅將會出現供過于求條件下，國儲出手將會一擊即中，將銅價格回復到正常供求水平。

　　走出“影子市場”困境

　　與中國經濟發展相適應的是，中國期貨市場迫切需要快速發展。如有色金屬市場方面，上海期貨交易所需要迅速發展交易規模和擴大輻射面，走出“影子市場”的困境。實際上，近幾年來，上海期貨交易所銅期貨價格雖然與LME銅期貨價格同步，但開始反映中國投資者對中國市場的認識。這一段時期來國內價格常常大幅低于國際市場價格，這也說明中國有色金屬期貨市場正在走向獨立和成熟。

　　同時國儲這次拋銅，在期貨市場上終于出現了能與國際機構投資者抗衡、有話語權的機構投資者。它的這一戰略舉措，將使銅價最終向供求關系回歸，正常反映“中國因素”。這也有利于發展國內期貨市場，為國內有色金屬市場走出“影子市場”，提供了一個歷史性機遇。