銅市超級周期來臨什么力量才能遏制狂奔的瘋牛

http://whmsebhyy.com 2005年11月14日 10:53 中國證券報

　　上海中期　胡凱西

　　2005年11月11日，在中國國家儲備局向市場拋售銅以平抑高企國內銅價時，倫敦金屬交易所銅價格卻再創歷史新高4105美元/噸。面對牛氣沖天的行情，投資者不禁思索：還有什么力量才能遏制狂奔的“瘋牛”？商品天價是否在不斷演繹著羅杰斯最新著作《Hot Commodities》中所預言的15年超級牛市？

　　全球供應頻頻受阻

　　回頭審視年初各大機構對2005年預測，不難看出，雖然國內外各機構在對銅市場供求平衡統計數據上存在差異，但是在平衡轉化時間表上，卻保持了驚人一致。2004年是供求缺口最大一年，2005年將逐步走向供求平衡，2006年將出現供給過剩。BrookHunt7月報告顯示，2005年上半年精銅產量同比增長5.5%，較年初預測下降26萬噸，但全年精銅產量將增長7.7%至1713萬噸。全年消費將增長1.4%至1720萬噸，全年供求缺口為7萬噸，年初預測缺口為20萬噸。Sempra　甚至預計2005年將出現大幅過剩，供求關系趨于平衡的特征更加明顯。

　　那么為何銅價在供求關系緊張逐步緩解情況下，還會如此猛烈上漲？事實上，由于罷工、事故、礦石品級下降，尤其是處理低品位礦面臨的技術問題，使2005年銅供給增加遠沒有預期的那樣快速增長。銅短產的另外重要原因是，盡管精銅礦的增產足以提高冶煉產量，但上半年冶煉產能集中維修造成了短產。至于下半年主要產銅國智利總產量繼續保持年比下降，是因為鉬等副產品價格漲幅遠高于銅價之后，有利的邊際成本環境抑制了大幅提高銅產量興趣，一些銅礦成本甚至因為副產品收入而變成了負數。所以，可以理解為何智利政府銅業委員會Cochilco11月10日稱，將智利2005年銅產量預估調降至537.2萬噸，原預期為550.4萬噸，這意味智利今年銅產量將低于去年的541.3萬噸。智利是全球最大銅生產國，Cochilco表示，2006年銅產量料將增長2.6%至551.1萬噸，但這一預估亦低于其先前預計的552.5萬噸。

　　就年初預測和年中回顧相比，全球銅產量在銅價漲到驚心動魄關鍵時刻卻未能如期跟進。Sempra　估計實際銅產量較年初預測減少18.2萬噸，Brook Hunt估計較其年初預測減少26萬噸。

　　中國銅消費依然強勁

　　中國最新數據顯示，2005年9月銅材產量為49.62萬噸，比去年同期增長23.1%，再度刷新單月歷史紀錄；今年前三季度累計產量369.34萬噸，比去年同期增長11.3%。中國1至9月精煉銅進口同比增長11.4%，達到102萬噸，這使一些機構對銅價后市繼續看好。

　　由于電力緊張，中國大陸在夏季采取了大規模限電措施，消費企業開工率大打折扣。隨著高溫退去，金屬季節性消費低潮也將過去，消費回升也不可避免。9月份是電線電纜傳統消費高峰期，在消費淡季中，高銅價會抑制企業備庫行為，但是一旦臨近消費旺季，只要生產訂單有利可圖，企業很難克制備庫沖動，特別是在大多數人對未來銅價預期看漲情況下，第四季度全球消費將適度回暖。根據CRU預測，今年全年中國精銅消費預計381.5萬噸，產量預計243.5萬噸，那么今后平均每月增產11.5萬噸才能滿足國內需求。

　　超級周期已經來臨

　　回顧造成1973年開始的超級牛市的兩大原因，一是當時日本、西德新的經濟體崛起，二是美元遭遇布雷頓森林體系崩潰沖擊。32年后的今天似乎又有重演之勢，不過主角變成了中國。中國需求增長尤其迅猛，而且整個亞洲需求增長亦十分強勁。加上上世紀90年代投資不足，共同造成了許多基本金屬供應緊張，并推動價格上漲，尤其是銅。

　　筆者認為，經濟日新月異的中國對金屬需求是長期性的，而緊跟中國的印度、俄羅斯、巴西構成的“金磚四國”的龐大消費力，使這場資源爭奪戰剛剛啟動；基本金屬已經進入了更高價格區間，也就是“超級循環周期(super-cycle)”；大量指數基金投資金屬市場已是長期行為。這就是造成銅市場牛氣沖天，銅價格連創歷史新高的真正原因。

　　從更大周期來看，1974年創造的31年來運行箱體已經徹底突破。銅價已經進入了更高價格區間。目前經過平臺型調整，LME、COMEX銅價繼續演繹牛市主升浪第三浪3，超級周期中的銅價上升空間仍然很大。

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