國儲VS基金博弈剛開始　國儲拋銅效果初步顯現

　　編者按

　　近年來，國際能源、原材料價格大幅飆升，LME銅更是突破4000美元大關。除了供需基本面因素外，國際基金瘋狂炒作“中國因素”，無疑起到了推波助瀾作用。為了平抑銅價，國家儲備局近期釋放部分儲備銅，進行反周期調節，并向國際炒家發起反擊，一場真正的博弈開始了。

　　國聯期貨 陸承紅

　　這兩周來，國內外所有與銅有關的行業都在關注著“中國國家儲備局將釋放銅庫存”這一消息的具體進展。上海銅庫存經過兩周大幅增加后，國儲專用跑道中糧期貨席位處終于在周一出手拋壓了。當天上海銅價因此被壓低收盤，不過當晚國際銅市雖然一度滑落，但是終盤依然收平。難道真如外電所評論的一樣，國儲拋銅起不了作用嗎？

　　國儲可釋放庫存有限

　　前幾日有專家和政府官員參加的“銅行業座談會”形成了共識，認為居高不下的銅價已經對我國經濟發展帶來不利影響，政府部門(國儲)應該適當釋放庫存，緩解國內供需矛盾。在這種背景下，國儲動作明顯帶有了政策味道。但是在全球目前供需環境下，國儲動作更多只是表明了一種干預態度，而干預背后可能是一種無奈。

　　我們可以通過一些公開信息仔細分析一下國儲這三年來動作:2002年國儲通過國際市場買入20萬噸；2003年開始在現貨市場慢慢釋放，數量不詳；2003年下半年，國儲重點轉向期貨市場，其中2003年9月到2004年8月通過上海期貨市場釋放近10萬噸銅，2004年8月約交割了3萬噸銅到LME注冊倉庫；但是2004年12月以及2005年3月，國儲分別從上海期貨市場收儲2萬噸；2005年5月份以現貨方式釋放出1萬多噸，2005年7、8月又從上海期貨市場補回1萬噸。這次，國儲準備在上海期貨市場交割約4萬噸銅。

　　從2004年底國儲補庫動作大致可以判定，2002年的20萬噸收儲已經釋放完畢。自此國儲銅庫存規模已經回到2001年狀態。如果按照年消費量10%進行儲備，儲備應該在20萬噸左右(2001年中國消費量236萬噸)。但是畢竟庫存不能清空，否則一旦發生突發事件可能會有影響國家安全風險。在這種情勢下，外界傳言的8到10萬噸銅將掏出國儲不小家底。而這個數量只能緩解，卻無法從根本上改變供需，因此缺乏一錘定音效果。

　　國儲拋銅仍起一定作用

　　我們知道，理論上上�，F貨升水會由于臨近每月15日交割而出現每日遞減，而這兩天面對庫存增加，上�，F貨升水卻存在走高跡象。筆者發現，國儲這次拋壓月份是0512合約和0601合約，目前上海銅還是逆價差結構，國儲為什么選擇在較低價格的遠月合約進行拋壓，而不是選擇在11月或者現貨市場釋放庫存呢？按照在遠月交割情況，國儲將少收入2000萬元以上。

　　也許國儲想通過這種集中打壓方式，來達到敲山震虎目的；或者后期會再次選擇在現貨市場釋放庫存，打壓現貨價格。所以在沒有進一步動作情況下，局外人對這樣操作方式顯然不太容易理解。那么是不是國儲本次行動會毫無效果呢？也不盡然。目前國內外價格存在巨大落差，從內外盤套利模型可以發現，兩地價差達到3000點以上，而且由于國內隔月升水小于倫敦，使得反套交易處于遷倉受損狀態。遠期月份差價曲線在近期曲線上方，移倉形成成本增加，而這將會抑制國內反套買盤沖動。或者反套買盤會盡量避開前面幾個合約，而選擇更遠月進行交易。那么在國外市場空頭頭寸也會相對較遠，不會因為集中在三個月期內而受擠倉風險，從而相對切斷了國外多頭主力擠倉中國拋盤的土壤。

　　極大價差也體現在進口銅現貨點價虧損局面上，目前點價虧損情況已經和8月份相若，一方面這樣的價差可能依然阻擋不住融資性質的進口。那么加上國內現有庫存、產量，將可以保持國內供應方面不出現短缺。另一方面，一些銅消費企業看到目前差價狀況，可能會選擇在國內期貨市場買入，而將進口精銅長約合同回售給生產商，或者借貿易商之手進行交割進LME倉庫。這種流轉等于是國儲銅借助消費商間接在LME進行交割，省卻了裝船起運步驟。如果LME未來出現零散交割入庫，大概就屬于這種性質，這是國儲隔山打牛之法。LME庫存如果增加，當然會再度考驗外盤主力多頭接貨能力，或者就此引起部分多頭連鎖反應，促使價格產生回調整理。

　　供求關系仍是焦點

　　國儲拋壓短時間加大了國內供應，會使價格受到壓力。但是內外之間價差擴大，導致進口點價虧損放大，進口銅入關量將受到沖擊而萎縮。而國內消費目前依然保持平穩，那么隨著時間推移，這必然使國內寬松供應狀況發生改變，內外價差必然產生回歸。

　　而同時國際價格還在主力多頭掌控中，他們認為國儲放銅是一個不可延續行為，短時間供應增量可能依然難以撼動多頭穩定獲利的現貨升水機制，他們等待的也是一個可以承受數量、價格位置以及壓力消退時間。他們堅信在目前供求關系仍然較為緊張狀態下，通過控制庫存方式所得到的依然遠遠大于未來可能失去的。在這種理解下，在國際銅市主力多頭支撐下，國儲拋銅起到平抑價格的作用會慢慢消除。市場在經歷“外力”沖擊后，將重新納入自己走勢中，而未來供求關系仍是焦點。

　　據最新消息，國儲準備在11月中旬拍賣現貨銅，走出了平抑銅價的第二步棋，相信還有后續手段。關于國外經紀商所傳“國內機構30萬噸空頭被套”，筆者認為只能作為傳聞，而不能當作交易依據。畢竟在金融市場上，老外更喜歡運用爾虞我詐手段。不過國字頭企業還是需要對“主觀的盲目性交易”引起重視，防止落入國外資本陷阱。