中小散戶沒有話語權 中國期貨需要民族定價主體

　　記者 王超

　　建立能夠反映中國真正供需力量的定價中心，是中國發展期貨市場的目標。但業內人士和專家學者在接受采訪時表示，建立定價中心不等于取得了定價權，培育民族定價主體更是關鍵。如果沒有自己的民族企業和民族資本作為期貨市場定價主體，那么，即使中國能夠成為與歐美并駕齊驅的定價中心，最終仍是外國期貨市場的“影子市場”。為此，中國期貨

市場要充分體現自己的角色并逐步與國際市場接軌，必須培養自己的機構投資者，培育一大批有規模的投資公司、期貨基金公司，大力鼓勵生產商和貿易商利用期貨市場，形成獨立自主的定價主體。

　　中小散戶沒有話語權

　　在期貨交易中，中小散戶投資者以小額資金、短期持倉、快速迅速的交易方式增強著市場流動性，一些中小散戶還是市場中重要的套期保值參與者。但是，中小散戶也存在著信息不靈、容易盲從、抗風險能力較低、投資心態不穩等缺憾，這決定了中小散戶在市場沒有多少話語權，中小散戶占較大比例的期貨市場，形成不了定價中心。據上海中期總經理黨劍統計，2004年列入全國期貨經紀公司前三名的一家公司，2003年底和2004年底法人客戶數量分別僅有134個和166個，個人投資者數目分別為1296個和1872個。名列全國三甲的期貨公司機構投資者數量僅有百余，可以想見整個市場的機構參與者數量之少。相比全國范圍內各種期貨商品的大量生產、加工和貿易類企業而言，我國期貨市場稚嫩是不言而喻的。

　　據西南期貨汪飛統計，在國內期貨市場上，資金量在100萬以下的投資者比重為84.77％，而超過300萬元的投資者僅占4.75％。而在多數成熟期貨市場上，除了一些具有現貨背景的企業以外，大部分是以投資基金形式介入的，期貨投資基金的市場參與份額占到整個市場交易額60％以上。而國內方面，投資者結構偏重于中小投資者和自然人的現狀，我們的“國際定價中心”勢必是中、小散戶的博弈結果，或中、小散戶與國外機構的對決，很難體現商品價格的理性預期。

　　“狼”使“小羊”更會生存

　　今年8月26日，《港澳服務提供者申請期貨經紀公司股東資格審核》細則出臺，意味著內地期貨市場對外開放邁出了實質性一步。但與境外實力雄厚的期貨經營機構相比，內地機構在治理結構、管理水平、經營理念以及核心競爭力等處于相當的弱勢地位。以成交量來說，2004年國內最活躍的大連大豆期貨合約成交量，僅為同期芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆成交量的1/46；國內最大的期貨經紀公司中期集團管理的資產約20億元，而美國瑞富集團管理資產卻高達430億美元。因此，實力差距懸殊之大，用“小羊”與“狼”比喻都顯得過于保守。

　　但是，狼會吃掉羊，也會使羊更會生存。中國入世前人們對國內汽車業顯得極度悲觀，但其生存發展之道表明，我們沒有理由拒絕國外優勢資本和先進技術對中國落后產業的革新。經易期貨副總經理曹勝指出，在全球化大背景下，一味擔憂狼來了會被吃掉是無意義的。外資入股國內期貨經紀機構，將帶來很好學習機會。外資機構全新風險管理機制和投資理念，將激勵國內期貨經營機構做大做強，早日成為反映“中國因素”的真正“中國力量”。

　　期貨市場雙向開放后，期貨公司的分化將加劇。對于期貨業的洗牌，廣發期貨田曉軍博士認為，一部分期貨公司會與外方合資；還有期貨公司可能通過大量兼并重組，形成本土公司。這兩部分，以及新成立的期貨基金公司、大型現貨企業等將成為未來中國期貨市場的民族定價主體。

　　建立投資基金是當務之急

　　在國內資本市場上，目前保險基金、社保基金和證券投資基金已經成長壯大起來，但期貨投資基金還沒有形成。作為機構投資者，期貨市場引進投資基金將有利于增強市場的穩定性，有利于推動市場理想操作理念的形成。據美國有關數據表明，截至今年2月，全球共有7500家對沖基金，7000家共同基金，各自掌管著1萬億美元左右資產。基金已經成為左右的國際期貨市場的基本力量，每一次行情暴漲暴跌，背后都有基金因素。

　　中國農業大學教授常清認為，要發展期貨投資基金，必須調整監管部門相關法規。國外期貨市場為什么吸引大機構參與交易？原因在于國際期貨市場法規比較符合市場實際情況，譬如說，期貨公司可以給機構投資者提供融資服務，政府機構如美國農業部每周、每月、每季定期公布農產品供需報告，可以提供非常詳盡的信息，至于價格如何變化，需要投資者自己去研究。這樣一來，市場就非常透明。正因為國外期貨市場是一個完全競爭的市場，不是一個管制市場，因此對于交易商來說，非常具有吸引力。而國內期貨市場發展環境非常差，因而競爭力始終難以提高。因此要從法律和規則上提供機構投資者健康發展條件，培育出有較強競爭力的民族資本，在國內和國際期貨市場上有價格形成的話語權。