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近期國儲高調拋銅事件無疑是期銅市場最為炙手可熱的話題。兩周之內上期所注冊倉單增加31955噸，這在很長一段時間以來是絕無僅有的。但是對于國儲的行為，倫敦市場卻表現得十分冷淡，價格窄幅波動。并且在LME銅價小幅調整的低位，不斷出現大量的技術性買盤介入市場。我們可以從另外一個角度對銅市場加以觀察，那就是根據銅的持倉來分析未來銅價的可能走向。
目前，COMEX市場的總持倉為108619手。其中12月合約的持倉量最大，為61835手。但是除此之外，其它的持倉直接跨過1月和2月，大量建倉在0603合約上，持倉量為28882手，次之為0605合約為4686手。從時間序列上推算，2005年已經接近尾聲，向2006年合約的移倉成為必然。而分析歷史數據我們得知，0603合約的28882手持倉是在10月初開始大量逐步建倉的。而從那時到今日，COMEX市場處于極為良好的多頭環境，并且保持了幾近完美的牛市趨勢，價格始終運行于20日均線之上。再從COMEX各合約的價格序列來分析，其市場一直保持Backwardation的市場結構，這樣的結構無疑對多頭不斷的向遠期移倉是最為有利的。我們再從11月4日CFTC公布的持倉情況來看，上周銅的凈多單增加1996手，基金持有的凈多保持總倉為3227手。就今年而言，無論銅市場出現怎樣的調整，基金在COMEX市場始終保持為凈多持倉。也就說明基金對于銅市場一直保持較為樂觀的基調。而在遠期的大規模建倉行為，也使我們相信基金對銅市場樂觀態度的時間也在延長。
我們不妨再來分析一下倫敦市場的持倉情況，可以得知LME市場基金依然比較看好后市。眾所周知，目前在倫敦市場大持倉的為宏觀基金和指數基金等巨型基金。這類基金一般的做法是，根據其宏觀分析結論，在某個市場給出一個觀點，然后憑借其強大的資金實力，不斷增加其持有的砝碼，長期或者超長期持有倉位。今年以來基金在倫敦市場的表現應該說是已經將其操作風格體現得淋漓盡致。后期的商品銅市場仍然面對著較為有利的牛市環境，所以我們認為，遠期合約的大量增倉正是多頭在暗中布局，在近期行情的長時間大幅度震蕩中以充分消化市場中的不利因素，而為其發動跨年度行情做好充分準備。
滬銅市場雖然未出現遠期合約的大量持倉，但是根據滬銅市場必然跟隨國際市場走向的情況來判斷：一旦國際市場尤其是LME市場向上沖擊4000美元并且站穩開始上行，滬銅市場必定跟隨倫敦市場的后塵，出現跟隨上漲或者補漲行情。分析滬銅市場的持倉結構，一旦作為滬銅市場風向標的LME市場有較大的行情出現，滬銅市場的波動節奏也可能被改變。
國儲可能在逐漸釋放其持有的庫存。但我們認為在COMEX庫存幾近消失，LME市場庫存僅僅為67025噸的水平和銅市場的數據氣氛依然良好的背景下，其對市場的影響已經大為削弱。反觀銅三大市場的持倉情況以及LME銅價在3900至4000美元一線展開窄幅震蕩的情況下，我們根據以上的持倉分析后認為，國際銅市場暗戰的序幕早已拉開，銅價還將繼續向上再走一程。
作者：上海金鵬 常小軍
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