風光的芝加哥期貨交易所國債期貨存在交割漏洞

　　本報記者 林純潔 發(fā)自上海

　　如果芝加哥期貨交易所(CBOT)不改變其部分美國國債期貨合約的交割方式，則該交易所將不得不接受客戶大量流失的現(xiàn)實。

　　彭博社援引瑞士信貸第一波士頓的債券戰(zhàn)略分析師LarryDyer的話表示，CBOT的美國

國債期貨必須要以實物交割的規(guī)定人為增加對于部分國債品種的需求和它們的期貨價格波動。CBOT的美國國債期貨交易全球知名。

　　交易商們正擔心今年6月份的那一幕將會重演，當時美國10年期國債價格曾在期貨市場大幅飆升，因為市場擔心空方不能按時交割價值高達142億美元并且符合交割標準的國債。

　　“實際價格的波動將會比投資者預料的更大。”Dyer表示，“投資者可能會賺很多錢，同樣也可能損失很多錢，或者他們會選擇不參與交易。”

　　事實上，全球最大的債券基金管理者太平洋投資管理公司(PacificInvestmentManagementCo)在上個季度就因為風險過大的原因終止了一些國債期貨合約的交易。如果CBOT再不改變交割方式，Dyer相信更多的公司將步其后塵。

　　其實CBOT為了防止此類事件再度發(fā)生，已經(jīng)決定于今年12月份對持倉進行限制，但并沒有對交割方式的改變作出任何表態(tài)。

　　以目前交易最為活躍的國債品種——10年期國債為例，它的標準資產(chǎn)為標準化的虛擬債券，即息票利率為6%，剩余期限分別為10年的聯(lián)邦政府債券。通常這種債券事實上是不存在的，其他品種的債券則需要進行相應的折算。由于CBOT規(guī)定允許以一定量的最便宜國債進行交割，而期貨合約的價格又必須集中于最便宜國債交易到期前的現(xiàn)貨市場價格。

　　所以，多方可能在回購市場上增加了它對最便宜國債票據(jù)的持倉，同時通過在期貨市場增加持倉及從市場里撤出票據(jù)使該品種國債的供應更加緊張。從而導致空方不能拿出足夠的國債，而只能用貴的有價

　　其中最著名的例子應該是上個世紀90年代的FenchurchCapitalMan-agement公司操縱美國國債期貨案。

　　1993年6月，F(xiàn)enchurch在對CBOT交易的10年期美國國債期貨交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一天，有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國債票據(jù)。從而導致空方不能拿出足夠的國債，而只能用貴的有價證券進行交割。1996年7月10日，因其操縱市場及逼倉的行為，美國商品期貨交易管理委員會(CFTC)宣布已經(jīng)通過一項對芝加哥的Fenchurch公司提起行政性起訴的裁定。同時，F(xiàn)enchurch還支付CFTC60萬美元作為民事罰款及采取補救性措施的調(diào)解請求。

　　“應該改變交割方式從而使期貨市場可以更好反映回購市場的狀況。”Dyer表示，“將6%的標準合約利率適當調(diào)低以接近于現(xiàn)有債券的利率水平也將有助于防止類似情況的發(fā)生。”目前美國10年期國債收益率在4.25%左右。