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近幾天一些套利交易席位持倉變化顯示,部分反套盤正在陸續離場
畢勝
人民幣升值效應,無論是從短期還是長期來看,都對中國龐大的跨市套利交易模式(尤其是反向套利)帶來不容忽視的影響,并增加了套利交易的難度和不確定性。如何評估和規避這種系統性風險,是跨市套利交易商所面臨的嶄新課題。
短期利多反套利盤
首先,人民幣突然升值,對反套盤來說有短期利空出盡的效果。自去年以來,反向套利規模越來越大,而且大都獲利頗豐,但人民幣升值的預期一直是套利商揮之不去的陰影。隨著預期兌現,反套盤心中一塊石頭落地。而且在近一段時間內,應該會出現一個相對平穩過渡期。央行宣布升值后的首個交易日,人民幣兌美元收盤價為8.1111,而且是在臨收盤前突然出現的大筆拋單從8.1101直接打壓下去的,除了顯示央行具有自主調控匯價的能力外,也給出短期內維持匯率穩定的信號。其次,央行宣布的升值幅度為市場所提前消化。從去年上半年開始,由于人民幣升值的預期作用,國內外銅的比價已經提前作出了向下調整,最大調整幅度一度達到10%左右。最后,從升值后的市場行為看,反套盤反而從中大受其益。由于銅市長時間受升值預期的壓制,國內比價偏低,在升值消息出爐后,滬銅在兩天之內相對外盤升幅補漲了1000多元,比價的大幅恢復給近來備受套牢之苦的反套盤獲利出場機會。而且,套利商在外盤的套利拋盤虧損的美元部分,因人民幣升值而令實際損失相對減少。
反套交易長期風險增加
從較長的時間范圍看,人民幣升值將使反套交易風險增加。如果匯率改革一步到位,事情可能會變得相對簡單,通過比價的重新調整和定位,消化升值的過程只是短期的陣痛。但是,目前匯率改革所采取的漸進式模式,顯然會對反套盤在比價關系上帶來長時間的不確定性。同時,中國缺乏人民幣匯率衍生交易機制,交易商沒有規避匯率波動風險的有效手段,以對沖反套過程中本幣兌外幣匯率波動風險。因此,不確定性風險對反套盤會產生擠出效應,前期所建立的反套盤將逐步退場。實際上,近幾天一些固定套利的交易席位持倉變化顯示,部分反套盤正在陸續平倉離場。而套利盤的集中退場,無疑增加了外盤空頭回補能量。尤其是昨日(27日)LME開始將銅的持倉保證金提高一倍,也促使部分套利盤退場。
對于正向套利來說,如果比價合適,而國內外基差結構有利,則可以享受升值帶來的額外收益。
比價調整是個漸進過程
國內外期銅比價的重新調整是一個漸進的過程。此次當局采取的漸進式匯率改革策略,既符合政府“摸著石頭過河”的行事風格,也考慮了國內各行業的承受和適應能力。按照升值2.1%的比例,按現行價格計算,進口成本每噸大約下降600-650元,國內外比價理論上應該向下調整2%左右,這對近一年多來國內外比價超過10%的實際波動幅度來說,實在算不了什么。2004年上半年以前,國內外比價基本圍繞1:10上下波動,近一年來隨著比價波動區間的下移,基本上以1:9.5為軸心進行區間波動。人民幣匯率形成機制改革的漸進性,使得比價中樞將根據匯率變動的幅度和速率以動態方式來確定,這就相應增加了跨市套利出入市時機判斷的難度。
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