豆粕期貨領跑上半年期市 市場運行已步入成熟期

　　記者 王超

　　據中國期貨業協會統計顯示，上半年大商所豆粕期貨合約累計成交3825萬手，成交金額10057億元，同比增長57.7%和41%，以25%的大比例奪得全國期貨品種成交桂冠，同時也帶動大商所期貨交易量在全國的份額升至62%。與此同時，05年上半年國內期貨市場累計成交量約1.5億手，累計成交金額約6萬億元，同比分別下降7.08%和25.26%。市場人士認為，合約

設計貼近現貨市場、投資價值豐富以及飼料業發展為豆粕期貨的發展奠定了堅實的基礎，促使該合約成為國內期貨品種的佼佼者。

　　合約設計貼近市場

　　作為國內期貨市場清理整頓后首個恢復交易的品種，豆粕合約于2000年7月重新登場。大商所為活躍豆粕合約，多年來對現貨市場進行了大量調研，并廣泛征詢壓榨企業、飼料企業和期貨經紀公司人士，不斷地完善豆粕交割制度，使之更加貼近現貨市場。

　　以制度完善吸引現貨企業參與，這是大商所豆粕期貨活躍工作的一大特點。據大商所交割部有關負責人介紹，幾年來，交易所共下發了13個文件，不斷完善豆粕期貨合約和制度，提高市場流動性。如根據現貨市場需求變化，在合約設計上，由最初42%的蛋白含量豆粕可用于替代交割到取消替代品，交割標準品水份由13%調整為12.5%；交割方面，由以前集中一次性交割到實現跨月交割、滾動交割和期轉現交割，交割倉庫由大連地區交割到將交割倉庫移至江浙滬和廣東，再實行以廠代庫等。這使豆粕期現接合良好，交割成本較低，保證了豆粕新鮮度，并解決了市場區域差別問題，為企業參與豆粕期貨提供了便利條件。

　　廣州植之元油脂公司副總經理顧眾說，大商所經過多年發展，豆類期貨市場已具備了堅實的基礎。豆粕期貨之所以成為上半年國內交易量最大的品種，就是因為其合約的修改使它貼近了現貨市場，現在豆粕期貨價格就是圍繞豆粕現貨而波動，企業完全可以根據期貨價格進行現貨采購或回避風險。

　　據大商所交易部有關負責人介紹，今年參與豆粕期貨交易的會員和客戶越來越多，在大商所會員單位中，業務正常開展的會員基本上都參與了豆粕期貨交易；日參與豆粕期貨交易投資者近2萬人，同時現貨企業保值交易也非常積極。

　　飼料業快速發展是基礎

　　我國養殖業、壓榨業、飼料加工業的快速發展，催生了國內對豆粕的旺盛需求，而豆粕也由于其自身的優良特性在這些行業得到了廣泛使用，其生產和消費取得了飛躍式增長。目前我國已從1994年以前的豆粕出口大國逐漸演變為豆粕進口大國。2004年，我國大豆進口總量接近2000萬噸，加上國產大豆，當年國內大豆壓榨總量達到2800多萬噸。“2000多萬噸的大豆產量與消費量是一個龐大的市場，這為豆粕期貨奠定了廣泛的市場基礎；而豆粕在中國壓榨、飼料、養殖行業的廣泛流通使得豆粕的消費群體日益龐大，這為未來豆粕期貨的發展打開了廣闊空間�！北本┱袢A投資研究中心副主任王軍介紹。

　　王軍說，近年來，國內豆粕逐漸發展成為油脂壓榨行業的主產品，豆油成為副產品，與國外產業發展越來越趨于一致。今年上半年，國內中型飼料企業的產量增長了16%，直接拉動了豆粕需求增長12%，這使得廣大生產企業和消費企業利用豆粕期貨套期保值的需求越來越強烈。而去年由于大豆行情發生“地震”，造成許多油脂廠和飼料廠虧損嚴重，主要都是因為沒有對原料進行套期保值。今年這些廠家吸取教訓，認識到套期保值重要性，紛紛參與大連期貨交易，特別是豆粕期貨合約。

　　投資價值豐富

　　目前，中國用于壓榨的大豆70%以上都來自于進口。豆粕價格在很大程度上與進口大豆價格呈正相關關系，此外，還受到國內豆粕需求、豆粕與其替代品(如油籽粕、魚粉和肉骨粉)的價格關系以及國內豆油與豆粕的比價等多種因素影響。由于影響豆粕價格的因素較大豆豐富，豆粕市場為投資者提供的炒作題材和投資機會也就相對豐富，從而吸引了投資者更多地參與。

　　“大連豆粕與CBOT大豆的相關性比黃大豆1號與CBOT大豆的相關性要高，”格林期貨公司首席分析師于軍禮介紹，“油脂廠，特別是以進口大豆為原料的油脂廠更喜歡以大連豆粕作為避險工具。”

　　于軍禮還說，現在許多廠家不僅在大連期貨市場上交易，而且還在嘗試跨市套利。如一些企業為套利獲益，目前就在買大連豆粕的同時，買CBOT大豆看跌期權。如果價格上漲，在大連市場盈利，在CBOT僅損失較少權利金；如果價格下跌，可以執行期權，彌補大連豆粕的損失。

　　豆粕期貨的健康成長及市場功能的有效發揮得到了各方的良好評價，天琪期貨業務總監馬明旺認為，一個成熟的期貨品種應具備以下幾個特征:其一，市場價格發現及避險功能發揮較好，能滿足各類投資者的入市交易需要；其二，在持倉及交易量等方面占有相當而穩定的市場份額；其三，市場流動性較強、交投活躍，同時，市場競爭結構合理。但一個期貨品種市場要具備這些特征，需要一些必要條件，既有客觀因素，也有主觀原因�？陀^上由于大豆進口量較大、油脂廠規�；�生產、豆粕價格波動頻繁等，豆粕市場的避險需求非常旺盛。而主觀方面，由于多年來大商所不斷地依照現貨市場的要求，修改豆粕交易、交割制度，使之目前在很大程度上能夠適應現貨市場需要。