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智利15萬噸隱性銅庫存沉淀VS三大交易所庫存低位徘徊
據智利官方最新統(tǒng)計，2005年5月智利銅出口總額較上年環(huán)比下降15%至12億美元，出口量環(huán)比減少34%約15.5萬噸；而5月智利銅產量增長0.1%約為45.5萬噸，顯示5月智利國內銅貿易節(jié)余約15萬噸。由于智利是世界最大銅出口國，生產的銅和礦石絕大部分出口而國內消費量很少，所以15萬噸貿易節(jié)余主要以生產商以及貿易商庫存形式沉淀在國內。相對于生產
商手中大量增加的隱性庫存，進入5月以來LME以及COMEX、SHFE三大交易所庫存卻持續(xù)在歷史低位徘徊，LME銅庫存在4月底短暫小幅回升后，迅疾重拾跌勢并不斷刷新歷史紀錄。截至目前為止，LME庫存已降至27000噸的三十五年歷史低位。
智利銅出口量的下降固然有消費季節(jié)性減緩的因素，但是不能忽視人為的減少供給制造供應緊張的可能：作為銅價高企的最大受惠者，具有壟斷能力的銅生產商很有可能在利益的驅動下參與對交易所以及其他顯性庫存的操控，進而維持其超額回報。生產商是LME空頭套保頭寸的主要持有者，由于多數產商采用的是少量的不完全保值，在銅價走強的過程中其在現貨市場上幾十億美元的超額利潤足以彌補空頭頭寸在期市上的微薄損失，所以我們在LME以及COMEX市場很難看到空頭主動性的拋盤打壓，幾次大的深幅回調實際上是多頭主力主動性調整的誘空行為。在生產商保值空頭的曖昧態(tài)度下，基金多頭在期市上展開了一系列高度控盤的技術動作，從創(chuàng)歷史紀錄的單日跌幅到今年五月中旬跌至基金持倉成本價格以下的深幅調整無不體現著凌厲的控盤手法和誘空意圖。
值得我們注意的是在這幾次期價快速回落的過程中，并沒有伴隨著持倉量的顯著變化。多頭離場與空頭拋盤打壓的解釋都是沒有說服力的，因為這兩種情況勢必造成持倉量的大幅減少或增加；只有多方在空方的默契下堅定自信的誘空和洗盤動作才能解釋這些罕見的盤面語言。在這次復雜的牛熊轉換過程中，多頭主力以其兇悍的技術動作讓我們多次領略到國際基金的操控手法，震倉、洗盤、騙線等只有在高度控盤的股市才能見到的操盤策略在LME市場屢見不鮮。眾所周知期市是一個具備做空機制的零和博弈場所，銅作為國際性的大宗商品在期貨市場應該在多空雙方共同作用下決定其價格，而呈現在我們面前的事實告訴我們銅價正處于一個多頭當道的市場當中，保值盤的空頭頭寸僅僅是生產商放置在期貨市場的誘餌。
在這里，筆者簡要介紹一下銅作為基本金屬所具有的三重屬性。首先，商品屬性體現在其價格對供求關系的反應上，在本輪牛市行情啟動的初期，銅價很好的體現了基本面的真實情況；金融屬性是基本金屬作為全球工業(yè)原料所具有的特殊屬性，由于剔除了農產品的消費剛性和季節(jié)性等特點，基本金屬的金融屬性表現的很明顯，進入2004年下半年在美元持續(xù)走軟的刺激下，銅價和美元指數的負相關性為期銅的走強起到了不可忽視的推波助瀾作用；而博弈屬性往往在商品市場的牛市第五浪表現的最為明顯，多頭針對非實盤性質的空方展開逼倉行情往往使商品價格與其價值產生嚴重背離，商品期貨頭寸僅僅是資金博弈之中的籌碼而已，當前的期銅無可爭議的處在這種態(tài)勢之中。
對于后市，筆者認為在LME持倉結構以及基本面不發(fā)生大的變化的前提下，這種無形之中達成的默契就難以破壞，即溫和逼倉行情仍將延續(xù)；期價以震蕩走高為主基調，凌厲的快速拉升出現的概率很小，因為在高升水的牛市排列結構下展期收益對于多頭基金來說已經相當具有吸引力。在LME的持倉結構上，大規(guī)模的減倉以及增倉都可能是轉市的信號。前者表示多頭獲利離場，推動期價的原動力不復存在，決定期銅價格的因素可能要重歸其商品以及金融屬性上來；如果持倉大量的連續(xù)增加，表示空頭套保頭寸的持有者--生產商率先意識到了基本面上供需狀況的深刻變化，在期市大規(guī)模建立空頭部位使其利益最大化，這也是筆者假設的多空竄謀陣營瓦解的開始，同樣昭示著牛熊轉換即將到來。
綜上所述，筆者認為在目前銅的博弈屬性主導其價格的背景下，其他與商品屬性以及金融屬性相關聯的因素在研判價格走勢上應該退居次要位置，投資者應多關注持倉結構的變化，通過多空雙方的倉位情況對后市進行研判；倉量的大幅增減都是市場即將發(fā)生深刻變化的信號。
作者：永安期貨 張祥捷
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