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近幾個交易日來，隨著連豆市場的投機資金由近期合約向遠期合約的轉移，市場走勢呈現出近弱遠強的態勢，相對的主要合約間也呈現近低遠高的正向市場排列格局。至周二，A0509與A0511合約間的價差已達60元/噸。近幾年來，在連豆市場，在9月合約臨近交割月的時候，由于市場正處于新豆上市前的青黃不接時期，期貨市場由于受到現貨供給緊張及注冊倉單偏少等因素的影響，9月合約相對11月合約貼水的現象并不多見，那么目前A0509相對A0511出現貼水的現象是否能為市場買入 A0509拋售 A0511進行跨期套利提供機會呢？
今年第二季度以來，當市場資金在A0509上產生多空對峙的格局的時候，A0509單個合約的持倉一度超過40萬手，而國內陳豆銷售滯后的局面恰為市場空方組織貨源提供了契機。6月份以來，連豆的注冊倉單出現了連續增加的現象，至7月1日，連豆的注冊倉單達14637張，這較6月初大增了約1萬張，顯然空方的這一動作是沖著A0509合約上的多頭而來的，多方陣營出現恐懼心理，A0509的持倉隨之出現下降，價格走勢相對疲弱。
但是，在正向市場中，近期合約相對遠期合約的貼水是受到持倉成本的制約的，而這一制約因素將會為投資者在市場中進行跨期套利提供了良好機會。正常情況下，連豆9月和11月合約間的持倉成本為(粗算)：交割費8元/噸(兩次)；交易費2元/噸(兩次)；檢驗費2元/噸(1次)；倉儲費0.5元/噸/天*60=30元/噸(10月31日前0.5元/噸天，10月31日后0.4元/噸天，這里僅為粗略框算之用)；資金利息，按交割細則規定，倉單抵押金額不得超過合約值的80%，因此計算利息的資金需按照合約市值的20%計，9月合約的交割結算價則按3000元/噸計(這里為便于計算僅作粗略框算)，3000*20%*5.58%*2/12=5.58元/噸(年利率5.58%)；增值稅60/1.13*13%=6.9元/噸(以價差60元/噸計)。合計持倉費用為53.48元/噸。
由上述計算可以看出，當 A0511和A0509合約間的價差出現大于54元/噸(粗算)的情況時，交易者可以通過買入A0509的同時拋出A0511進行跨期套利交易。這樣的套利交易屬于在正向市場中的牛市套利，最大特點就是損失有限而獲利的潛力巨大，對于可參與交割的現貨商來說，這樣的套利也是無風險套利：其一，只有價差擴大，此種套利才會出現損失。但是由于遠期合約的升水需要受制于兩合約間的持倉費用，所以其損失是有限的。此時，現貨商可以在承受浮虧的情況下持倉至A0509交割，接下倉單再轉拋到A0511合約上去，從而實現贏利出場。
其二，無論市場價格是上升還是下降，當兩合約間的價差縮小時，交易者可以免去實物交割及轉拋的繁瑣程序，而直接在期貨市場上進行平倉而獲利離場。由于A0509合約正處于當年新豆上市前市場供給相對緊缺的時期，這有可能會使A0509合約在后期市場中出現相對強勢的表現，一旦如此，其相對遠期合約的升水潛力也是巨大的。
目前，A0509和A0511合約間的價差滿足了現貨商進行無風險套利交易的條件，但相對于不能參與交割的投資者來說則是屬于有風險套利，只是這種風險相對減少了許多，所以，一般投資者入市時仍需要設立止損價位。
另外，現貨商在操作上述套利交易的過程中會遇到變量，就是A0509和A0511最后的交割結算價是有所不同的，13%的增值稅也就成了一個不確定的因素。
作者：金牛期貨 楊文年
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