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長城偉業(yè) 景川
今年以來，國際國內(nèi)銅價承接去年連續(xù)上漲之勢，不斷刷新本輪上漲記錄。在季節(jié)性消費淡季即將到來之際，銅價強勁表現(xiàn)出乎多數(shù)市場人士預料。筆者以為是市場多空雙方博弈與對峙占據(jù)了上峰，國際基金利用現(xiàn)貨緊張再度向空方發(fā)難，而過于集中的空頭由于沒有實物交割基礎(chǔ)而顯得勢單力薄。市場氣氛驟然緊張，銅價飛身而起，再創(chuàng)1989年以來新高
點3435美元。
在推動銅價上漲兩大主要動力，即供求關(guān)系失衡以及匯率因素消失之后，近期銅價上漲主要緣于市場結(jié)構(gòu)失衡所帶來的多空博弈結(jié)果。由于以上變化，前期國際銅市場主力，即基金開始逐漸退場，銅價也開始了緩慢回落。截至5月中旬，CFTC公布的COMEX市場持倉報告顯示，基金凈持倉已經(jīng)接近平衡，換言之，其長期凈多持倉發(fā)生了改變。按照以往規(guī)律，基金持倉有轉(zhuǎn)為凈空的可能性，至少將在多空平衡中拉鋸。但令市場人士詫異的是，在COMEX市場5月合約即將到期之時，基金再度回身，大舉做多，截至6月14日，其凈多再度增加到2萬手之上，推動銅價迅速走高，并使銅價再創(chuàng)歷史新高，“逼倉”又一次成為市場使用頻率最高的字眼。
由于三大交易所銅庫存仍然處于16年來低位，因此在銅價回落中，“中國拋盤”在COMEX市場顯得極為刺眼。據(jù)說在COMEX市場持倉排行空頭前5位均為中國盤，此舉引起了基金濃厚興趣。由于資源關(guān)系，我國每年需要從國際市場進口100多萬噸銅，以彌補國內(nèi)供應不足，但是反向拋盤不但不能解決進口問題，反而暴露出其偽實盤的破綻。由于基金手中本身掌握相當數(shù)量現(xiàn)貨，據(jù)傳有30萬噸之多，因此對于空方實盤交割情況了如指掌，于是“逼倉中國”再度上演。基金利用市場結(jié)構(gòu)失衡，重新殺了“回馬槍”，再度進入多頭部位推動銅價上漲，逼迫空頭就范。
在COMEX5月合約即將到期之時，多方突然發(fā)難，空頭明顯措手不及，而其能量通過對沖頭寸傳遞迅速波及到LME市場以及中國市場，三大交易所聯(lián)袂上漲。顯然，空方被動挨打局面，明顯是對COMEX市場合約展期缺乏準備所至。在全球現(xiàn)貨市場仍然緊張情況下，這部分偽虛盤遇到了強大虛盤主導市場，使得銅價上漲再次順應了市場規(guī)律。與歷史上現(xiàn)貨升水在逼倉情況下達到過300美元、500美元，甚至于800美元的情況進行比較，可以看出目前逼倉的確具備一定合理性。
在空方離場之前，目前銅市強勢將難以由于消費淡季來臨而退去。同時，由于缺乏來自基本面持續(xù)支持，筆者對銅價完成此次逼倉之后的回落加以預期。通常情形之下，逼倉的特殊性使得在一定時期內(nèi)價格由于結(jié)構(gòu)不合理而導致扭曲，但隨著逼倉完成，銅價自然會實現(xiàn)向其內(nèi)在價值的回歸之路。
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