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記者 李中秋
日前，國際銅市表現(xiàn)瘋狂。在大量投機(jī)性買盤的介入下，銅價(jià)被一路推高并創(chuàng)出自1870年銅期貨交易以來的歷史最高記錄。與此同時(shí)，多空雙方的對峙也到了白熱化的程度，倫敦金屬交易所(LME)銅市在6月2日至8日的5個(gè)交易日內(nèi)就急劇擴(kuò)倉近2萬手，目前其總持倉已接近20萬手，為近一年半來的最高水平。業(yè)內(nèi)人士指出，推動國際銅價(jià)暴漲的惟一因素是嚴(yán)
重持續(xù)的“擠兌空頭”行為。過度的“擠空”行為，引起價(jià)格形成機(jī)制扭曲，期價(jià)的劇烈波動令市場風(fēng)險(xiǎn)迅速積聚，并給市場留下三大懸念。
懸念一:“株冶事件”會否重演？
1998年，湖南省株洲冶煉廠原廠長曾維倫不顧開展國外期貨投機(jī)業(yè)務(wù)需報(bào)總公司主管部門審批的規(guī)定，未經(jīng)批準(zhǔn)違規(guī)從事境外期貨交易。而株冶進(jìn)出口公司經(jīng)理徐躍東，則利用曾維倫授予的權(quán)力，超出既定的期貨交易方案，大量賣空鋅期貨合約，賣空量超過其年產(chǎn)量，最后被迫平倉造成巨額虧損，“株冶事件”爆發(fā)。從1994年5月17日至1998年12月31日，株冶虧損額達(dá)1.758億多美元，折合人民幣14.591億元。
自去年5月份以后，國內(nèi)大量資金利用上海和LME、紐約商品期貨交易所(COMEX)之間的銅比價(jià)基差進(jìn)行反向套利，即在國內(nèi)買入銅而在國際市場進(jìn)行反向操作。雖然反套給這部分投資者帶來不小的利潤，但在國際市場上的空頭部位，卻因最終交不出貨而被國際炒家頻繁“擠倉”。
最近有消息稱，國內(nèi)某大型企業(yè)的龐大套利拋盤在COMEX銅市沉沙折戟，在此次國際炒家發(fā)動的有針對性的嚴(yán)重“擠空”行情中，造成過億美元的巨額虧損。分析人士結(jié)合最近COMEX期銅持倉結(jié)構(gòu)和三個(gè)市場的走勢后認(rèn)為，存在國內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外巨量拋空的現(xiàn)象，造成巨額損失的可能性完全存在。
面對巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，資深市場人士畢勝呼吁:“市場參與者退居觀望為上”。而對于COMEX出現(xiàn)大量中國套利盤這一現(xiàn)象，COMEX副總裁約翰·哈力曼上周在上海接受眾多投資者提問時(shí)告誡，“我父親曾告訴我，不要賣你沒有的東西”。
懸念二:“濱中泰男”第二如何現(xiàn)身？
在國際有色金屬市場，影響最大的當(dāng)屬“住友事件”。上世紀(jì)90年代中期，日本經(jīng)濟(jì)開始走下坡路，其對基本金屬的需求明顯放緩，從事銅貿(mào)易的住友商社在LME期銅交易上有很大影響力，被譽(yù)為“5％先生”的首席交易員濱中泰男控制了全球銅交易量的5％。當(dāng)時(shí)這個(gè)期銅大鱷手中卻持有大量多頭頭寸。于是，他拉高現(xiàn)貨價(jià)格，從而帶動期價(jià)，對空頭形成擠壓，希望逼迫空頭止損離場來達(dá)到令自己全身而退的目的。
索羅斯在深刻洞察了供需的基本面之后，聯(lián)合了一家歐洲的大型基金及加拿大的礦業(yè)大王猛烈拋空，與住友展開了一場多空大戰(zhàn)。住友從1996年5月31日起的短短34個(gè)交易日里虧損了40億美元。
毋庸置疑，中國經(jīng)濟(jì)高速增長的勢頭依然難以改變，但銅的供求形勢開始緩和，且美元也出現(xiàn)了一輪反彈。然而，目前三家交易所的總庫存卻僅為8萬噸左右，顯性庫存創(chuàng)1990年以來新低。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銅庫存可能遭到人為操縱。
根據(jù)畢勝的觀察，從LME每日公布的大倉單報(bào)告看，近一段時(shí)間一直存在著一個(gè)50％－80％大倉單持有者。他認(rèn)為，LME為數(shù)不多的銅庫存?zhèn)}單實(shí)際上都捏在某一家大型機(jī)構(gòu)手里；最近注銷倉單一直維持在1萬噸以上，與現(xiàn)有庫存之比高達(dá)1:3左右，這在銅市乃至其它基本金屬市場歷史上都是罕見的現(xiàn)象。
在“住友事件”中，濱中泰男就是在現(xiàn)貨市場大量囤積庫存，而又在不斷提走注銷交易所倉單的情況下，利用交易所顯性庫存的持續(xù)降低作為其造勢工具，據(jù)稱，當(dāng)時(shí)僅存放在中國的庫存就達(dá)30萬噸之多。長城偉業(yè)首席研究員景川認(rèn)為，在低庫存以及相伴而生的現(xiàn)貨高升水作為“擠空”主要手段的市場環(huán)境下，通過對庫存的控制來達(dá)到驅(qū)動價(jià)格的目的，其價(jià)格波動必然是非理性的，所孕育的風(fēng)險(xiǎn)有可能達(dá)到失控的地步。
懸念三:誰是最大的受害者？
目前，銅市已完全脫離商品屬性和金融屬性特征，資金的博弈性占據(jù)主導(dǎo)地位，基金利用交易所的顯性庫存持續(xù)下降造勢，擠兌空頭，市場可能已經(jīng)進(jìn)入最后瘋狂階段，任何創(chuàng)歷史記錄的高價(jià)都可能產(chǎn)生，但資金博弈所導(dǎo)演的擠空必然是短暫的。
面對難以預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)，任何的輕舉妄動，都可能遭致滅頂之災(zāi)。那么，一旦產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，誰將是最大的受害者？
如果說巴林銀行的倒閉事件警醒了歐美金融界，三井住友銀行在期銅上的巨大損失給亞洲帶來的震撼絕不亞于巴林這枚重磅炸彈，那么每發(fā)生一次重大的風(fēng)險(xiǎn)事件，都將給期貨及衍生品市場蒙上一層陰影，進(jìn)而延緩我國衍生品市場培育和開放的進(jìn)程，其負(fù)面沖擊力可想而知。
從金融衍生工具的誕生來說，它是應(yīng)市場對于規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的需要而出現(xiàn)的一種新手段。隨著金融市場的變動越來越頻繁，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人時(shí)時(shí)刻刻生活在價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)之中，迫切需要規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)是難以通過傳統(tǒng)金融工具本身來規(guī)避的。這樣，整個(gè)西方世界就產(chǎn)生了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)大需求，作為新興的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，以遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換為主體的金融衍生工具便應(yīng)運(yùn)而生了。
然而，伴隨著金融衍生工具同時(shí)誕生的還有其基因中攜帶的高風(fēng)險(xiǎn)性，怎樣合理運(yùn)用金融衍生工具，適當(dāng)發(fā)揮其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，也將成為學(xué)界和業(yè)界再度探討的熱點(diǎn)。
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