跨市套利屢成國際烈士 出海資金大多血本無歸

　　鵬鑫期貨　王定紅

　　一段時間以來，中國資金出海跨市套利火起來，許多人抱著“套利低風(fēng)險、無風(fēng)險”的信念涉足其中，最后卻發(fā)現(xiàn)風(fēng)險是如此之高，以至于血本無歸。按理套利在兩個市場上頭寸應(yīng)該互有盈虧，最后保持大致平衡，可實(shí)際上中國資金建立的海外期貨頭寸，絕大多數(shù)以巨虧出局。有市場人士預(yù)計，僅在“倫敦銅(資訊 論壇)、上海銅”上進(jìn)行跨市套利的中國資 金損失就達(dá)到了數(shù)十億人民幣之巨，中國出海資金大多成了“國際烈士”。

　　中國資金出海跨市套利，有著諸多先天性不足，比同臺交易對手要面臨大得多的風(fēng)險。除了要面對市場風(fēng)險之外，還要面對非市場風(fēng)險，這是中國出海資金虧損的重要原因。

　　信息不對稱風(fēng)險

　　由于中國企業(yè)在國外期貨交易所沒有自己的交易席位，幾乎所有出海資金都要借助別人的通道。這樣一來，中國資金數(shù)量、操作意圖、建倉方向、頭寸大小和抗風(fēng)險能力等核心商業(yè)機(jī)密，極易被自己的交易對手知道；相反，中國投資者對國外市場水深水淺卻是一無所知。更何況國外資金在投入期貨市場運(yùn)作時，都有強(qiáng)大研究力量提供后臺支持，信息不對稱成為中國資金出海跨市套利無法回避的尷尬。

　　為什么當(dāng)初中國資金少量出海跨市套利時候，守著一個簡單比價模型，中國資金還屢屢得手，“斬獲頗多”；而中國出海資金大到過億的時候，卻反而屢屢受挫？這是因為當(dāng)初資金太少不足以吊起國際“大鱷”胃口，而當(dāng)獵物夠多、夠大時，才遭到“大鱷”無情捕殺。

　　資金劣勢風(fēng)險

　　能夠在國內(nèi)外市場上進(jìn)行跨市套利的資金，似乎可以在國內(nèi)市場上呼風(fēng)喚雨，但實(shí)際上在國外市場上仍然處于劣勢地位。即便以中國出海套利資金匯總到一起，也不足國外一個對沖基金規(guī)模。中國出海資金規(guī)模大致為幾十億元人民幣，而國外規(guī)模超過幾十億美元的基金多的是。這種資金實(shí)力相差數(shù)倍、乃至數(shù)百倍的博弈，誰勝誰負(fù)，可想而知。中國資金進(jìn)入海外期貨市場，無異于“投只羊于狼群之中”。

　　交易時差風(fēng)險

　　中國期貨交易同歐美期貨交易時差達(dá)10個小時以上，這為跨市套利帶來諸多不便:要不就是在建倉時喪失最佳差價，要么就是在對沖時失去有利時機(jī)。如某客戶建立了一個“賣倫敦銅、買上海銅”的跨市套利頭寸，到2005年5月12日產(chǎn)生了相當(dāng)于上海市場上800點(diǎn)的贏利。于是在5月12日，先將倫敦市場那一邊盈利頭寸對沖，并準(zhǔn)備在次日將上海這一邊虧損頭寸對沖，以結(jié)算盈利。可誰知當(dāng)天晚上倫敦期銅暴跌，結(jié)果次日上海市場上銅價跳低740點(diǎn)開盤，并迅速將跌幅擴(kuò)大到1120點(diǎn)。就這樣，原本可以贏800點(diǎn)的套利利潤一夜之間縮水，并倒虧120點(diǎn)。隔夜風(fēng)險，由此可見一斑。

　　漲跌幅差異風(fēng)險

　　中國期貨設(shè)置漲跌停板幅比較小，同歐美設(shè)置的較大漲跌停板幅、以及根本不設(shè)漲跌停板(如倫敦銅)相比，中外市場波動幅度不成比例。在這樣兩個市場上套利，容易出現(xiàn)下面結(jié)果:不設(shè)漲跌停板市場一天上漲(或下跌)幅度，在另一個設(shè)漲跌停板市場上幾天也夠不著，這就存在著一邊頭寸大幅虧損而穿倉，而相比之下另一邊頭寸盈利卻非常微薄。以微薄盈利去面對巨虧，這樣的套利結(jié)果與單邊投機(jī)虧損幾乎沒有什么兩樣。2004年10月13日，倫敦期銅暴跌就是一個極好例子。10月13日，出乎多數(shù)人意料之外，倫銅沒有繼續(xù)上揚(yáng)，而是出現(xiàn)罕見暴跌，期價從3100美元高位被打壓至2800美元下方，跌幅高達(dá)305美元。10月14日，上海期銅開盤后封跌停板，其中主力0412合約收報28700元/噸，跌680點(diǎn)。這樣，上海銅跌幅只相當(dāng)于倫敦銅四分之一跌幅。如果有人恰好在10月13日建立了“買倫銅、賣滬銅”跨市套利頭寸，那么其結(jié)果是虧損額度是盈利額度的四倍，套利者一天就爆倉出局。

　　資金失衡風(fēng)險

　　一般而言，跨市套利資金一分為二，一半放在海外市場，而另一半則放在國內(nèi)市場，以便建立數(shù)量相對應(yīng)的套利頭寸。然而頭寸建立之后，常常是一邊頭寸盈利，而另一邊頭寸虧損。在行情緩慢發(fā)展的時候，一般能夠?qū)⒂�利一邊多余資金調(diào)出，去彌補(bǔ)另一邊頭寸虧損，以維持兩個市場套利頭寸基本平衡；但如果出現(xiàn)快速單邊行情，由于資金調(diào)度在途時差，使原來套利頭寸數(shù)量無法維持。

　　在國內(nèi)市場上套利則不存在這種情況，只要在同一家期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶進(jìn)行套利交易，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司一般都是三家期貨交易所結(jié)算會員，一邊頭寸盈利可以自動扎平另一邊頭寸虧損，并且不需要客戶自己去調(diào)動資金。

　　匯率風(fēng)險

　　中國資金出海跨市套利還將面臨著匯率風(fēng)險，并且匯率波動越活躍的時候，這種風(fēng)險也越大。舉例來說，假定某客戶在國內(nèi)套利頭寸是虧損的，而在海外頭寸是盈利的，在正常匯率情況下，盈利頗豐。而如果這時恰好遇上了美元大幅貶值，那么該客戶將要同時面對國內(nèi)頭寸虧損和國外頭寸盈利縮水。有時國外盈利頭寸因為美元貶值所剩無幾，完全不能彌補(bǔ)國內(nèi)頭寸虧損，這樣的套利只能是以失敗而告終。可見，匯率風(fēng)險也是影響跨市套利成功與否的重要一環(huán)。以美元近年來對毆元、日元、英鎊等西方主要貨幣大貶30%到50%推之，匯率風(fēng)險甚至超過了跨市套利本身。

　　中國資金出海跨市場套利面臨諸多問題，風(fēng)險之多、之大，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了在中國境內(nèi)參與期貨交易。中國資金出海套利的兩條“腿”，注定有一條要丟在國外，而如果國內(nèi)那一條“腿”仍不能保全，那套利操作就要同時面對兩邊虧損。因此，中國資金如不能正視當(dāng)前市場條件下劣勢，而要強(qiáng)行出海做發(fā)財夢，那么出去的資金越多，虧損的后果也就會越嚴(yán)重。