國際銅市上演軋空大戲 中國跨市套利盤再陷虎口

　　5月底以來，在COMEX精銅(資訊 論壇)大漲的帶動下，滬銅走出了一波快速上漲的行情。從6月1日至今，市場并沒有理會美元大幅升值的影響，LME三月銅最大漲幅達到300美元，而上海銅主力8月合約漲幅也達到2800元，造成這波行情的主要原因還是全球庫存持續減少背景下的基金逼倉，空頭由于無法到期交貨而不得不主動回補。而在COMEX拋空的中國套利盤，又成為國際基金的獵殺對象。

　　跨市套利盤已重新入市

　　今年4月份以來，隨著滬銅在現貨緊張推動下的補漲行情出現，國內外比價大幅回歸，LME三月與滬銅3月合約比價恢復到1：10以上，促使絕大部分反向套利盤獲利退場。但自5月中旬以來，滬銅跌幅超過LME，兩市比價再度回落到1：9.6附近，反向套利盤也重新逐步進場，并有加快步伐的趨勢。從目前滬銅主要套利席位持倉情況看，盡管此次反套盤數量不及前一段鼎盛時期，但已經具有相當大規模，估計在4萬張左右。

　　由于LME隔月升水的存在，套利盤在國外每次換期都要出現一定的展期損失，在這個背景下，COMEX隔月平水分布吸引了國內反套利資金的部分拋盤轉而進入COMEX市場，而非全部選擇在LME拋空。以5月初為例，COMEX銅市9月份以前各合約基差基本為平水，而LME現貨對三月期卻存在150美元左右升水，基本上空頭在LME市場每次換月都要承受50美元左右的展期損失。粗略估計，目前中國企業在COMEX銅市空頭部位超過1萬張，而目前COMEX總持倉規模也不過9萬多張。

　　COMEX擠空能量異常巨大

　　5月18日人民幣升值預期落空以后，美國精銅5月合約在低庫存的背景下出現了一波出人意料的擠空行情，價格一路上行，最終報收于154.5美分/磅，相當于3400美元/噸；而同期的倫敦銅現貨價格為3234美元/噸。精銅5月合約擠空結束后，6月合約也緊接著開始了擠空行情：目前精銅6月合約持倉3735張，約4.5萬噸，而截至6月6日COMEX庫存為20779短噸，約合18850公噸，空頭仍很難交出實貨。當然，由于COMEX持倉結構中，雙數合約的持倉一直不大，目前美國精銅擠空的關鍵在于7月合約，精銅7月合約持倉還有53413張，約60.4萬噸，遠遠大于目前全球三大交易所的銅的顯性庫存之和。要在本月30日第一通知日之前完成多達5萬張的遷倉和空頭回補，其中所蘊藏的擠空能量是非常巨大的。美國精銅7月合約最新報價為155.75美分/磅，合3438美元/噸，考慮到倫敦銅現貨價高達3504美元/噸，短期不可能有倫敦市場的精銅流入美國市場，因此美國精銅7月合約繼續擠空的可能性非常大。

　　國際基金再度逼倉

　　考慮到COMEX市場容量較小，中國企業在COMEX銅市龐大而過于暴露的空頭部位，引起了國外基金的極大興趣。由于這部分空頭不存在交貨的可能，針對中國拋盤的獵殺也隨之開始。近期COMEX走勢明顯強于LME，甚至在6月初出現了引導國際市場的現象。COMEX近期合約間基差在5月初還基本處于平水狀態，但自5月下旬以來合約間升水急劇擴大，6月與主力7月、7月與9月合約升水分別放大到4.5美分/磅(合99美元/噸)和6.9美分/磅(合152美元/噸)之多，而且各合約之間基差仍在保持擴大。目前中國拋盤在COMEX占總持倉比例達到12%以上，COMEX銅市成為本輪國際銅市大規模擠倉行情的主戰場。

　　銅價有再創新高可能

　　隨著目前大規模擠空局面的基本成立，短期國內套利盤在國外的空頭部分將面臨很嚴峻的局面：除COMEX7月合約上的巨大空頭部位以外，LME一月期有兩個5%-10%和一個10%-20%的大空頭，而沒有集中的多頭部位；二月期有一個10%-20%的大空頭和三個5%-10%的多頭；三個月期有一個5%-10%和兩個10%-20%的大空頭，三個5%-10%的多頭；空頭的集中程度明顯高于多頭。由于全球三大交易所庫存已經降到8萬噸以下，空頭的地位非常不利。同時我們必須看到，由于前一段時期國內外銅比價的恢復，導致5、6月份進口數量出現較大幅度增加，使國際銅市本來就緊張的供應局面進一步加劇，也加速了顯性庫存的下降速度，為擠空營造了良好的市場氛圍。由于目前被困的空頭還沒有大規模的移倉和回補動作出現，預計本月中下旬還會出現更激烈的擠空行情，在LME第三個星期三和COMEX7月合約6月30日的第一個通知日之前，國際銅價仍有再創新高的可能。

　　合約單位：25000磅 總持倉量：92253

　　非商業商業總計 非報告頭寸

　　多頭 空頭 套利 多頭 空頭 多頭 空頭 多頭 空頭

　　23327 13835 14381 43076 52349 80784 80565 11469 11688

　　較5月24日當周總持倉量變化(312)

　　3233 -2706 -585 -1071 5014 1577 1723 -1265 -1411

　　各類交易商頭寸占總持倉百分比(%)

　　25.3 15.0 15.6 46.7 56.7 87.6 87.3 12.4 12.7

　　各項目下交易商數量(交易商總數：151)

　　44 49 32 45 45 110 109

　　CFTC截至5月31日當周COMEX銅期貨持倉報告

　　作者：深圳實達 陳巍