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北京安泰科 楊長華
受美元持續走強、供求關系改善傳言及中國銅(資訊 論壇)價大幅下跌影響，LME3個月銅5月11日至13日連續三天大幅下挫，累計跌幅達222美元／噸，此后幾天盡管一度觸及2960美元，但收盤依然站穩于3000美元上方。后市銅價將繼續下跌抑或重新返回高位？通過多空對比可看出，當前利多因素短暫，而利空因素則是長期的，且有加劇趨勢。因此長期內銅價
將逐步下行。
利多因素明顯偏弱
庫存較低 盡管4月份LME銅庫存出現較大上升，即從3月底的44775噸升至59975噸，但在5月份并未持續下去，反而出現下滑，到5月17日下降至54175噸；Comex庫存在5月17日為24861噸，較2月底的42470噸下降了41.5%；SHFE庫存近期基本上穩定在2萬噸左右的歷史低水平。4月底三家交易所銅庫存總和為10.5萬噸，僅相當于2004年同期40.9萬噸的四分之一。社會庫存方面，據CRU統計，今年3月末的西方國家社會總庫存為66.1萬噸，同比下降42.6%。同時，庫存消費周數也從上年同期的5.2周下降至2.9周。無疑，依然處于歷史低水平的庫存將對銅價起到支撐作用。
消費旺季 盡管從一季度數據看，歐美銅消費比較糟糕，但二季度是全球消費旺季，應會對銅需求起到良好促進作用。從近期公布的美國4月份數據來看，盡管有好有壞，但好者居多，反映出經濟較活躍，例如房屋開工率和營建許可較上月分別上升了11.0%和5.3%。而且，由于走出漫長的冬季，二季度建筑業重新活躍也將大大推動銅需求上升，因為在西方國家建筑行業的銅需求占據了較大比重。另外，由于2004年一季度是銅需求快速恢復時期，在對后市需求的良好預期下，消費商紛紛重建庫存，夸大了當時銅需求量，從而使得今年一季度需求顯得非常疲軟，相信在剔除這個因素之后，二季度需求狀況會得到改善。
國內供應緊張 盡管由于銅精礦進口量大幅攀升，且今年以來中國精銅產量也出現較大幅度上升，但進口量保持在較低水平，使得中國市場精銅供應量依然沒有明顯上升。數據顯示，今年1-3月份中國精銅產量為56.1萬噸，同比增長22.0%，同期精銅進口量為32.88萬噸，同比下降15.4%，扣除精銅出口量，今年一季度供應量為87.8萬噸，同比僅增4.77%。而盡管一季度國內銅需求增速減緩，但增幅仍達到8.0%左右，使得國內仍出現少量供應缺口，預計為1萬噸左右，盡管不大，但國內銅庫存較低，而國儲局又要從市場購銅補庫，從而加劇了國內精銅供應的緊張程度。在這種背景條件下，國內銅價大幅上漲，現貨升水也大幅攀升，4月份國內外銅價比值一舉扭轉了自去年4月份以來疲軟勢頭，達到10以上(最高達到10.3左右)，而現貨升水在4月底最高達到2300元／噸，充分顯示了國內供應的緊張程度。國內銅價堅挺，一度給國際銅價提供了強勁支撐，預計5月份國內仍能保持供應緊張態勢，這將限制銅價回調幅度。不過，隨著國內外銅價比值的回升，預計從6月份開始，國內精銅進口量將會出現較大幅度的增長。
利空因素漸占上風
產量增長 高企的銅價有力地刺激了銅精礦產量的快速增長，精銅產量增速也隨之加快。據CRU最新數據，今年一季度全球精銅產量修正后為423.2萬噸，同比增幅高達10.0%。不過，筆者認為一季度精銅產量增幅并未這么大，否則也不致于出現現貨供應非常緊張的局面。而ICSG5月初公布的數據認為，今年1-2月份全球礦銅產量同比增長8.1%，原生精銅產量增長5.0%，顯示產量的增長正在加速。
銅精礦產量的快速增長已經造成精礦現貨市場供應過剩加劇，現貨加工費更是大幅攀升，據北德精煉公司稱，在4月下旬達成的一筆交易中，加工費用(T C ／RC)達到200美元／噸和20美分／磅(約為1100美元／噸銅)，中國冶煉廠的加工費也達到180美元／噸和18美分／磅(約1000美元／噸銅)。亞洲是全球銅精礦的主要采購地區，除了日本有較為穩定的長期合同之外，其他國家主要依賴在現貨市場采購銅精礦。目前現貨市場加工費的持續大幅攀升無疑將大大刺激冶煉廠的生產積極性，以中國為例，今年1-3月份進口銅精礦同比增幅高達54%至91萬噸，同期精銅產量也大幅增長了22.0%至56.1萬噸(有色金屬工業協會數據)，產量的增長主要來自國內大型銅生產企業的產能擴張和開工率上升，近期金隆銅業公司的擴建已經完工，年產能從15萬噸提高到21萬噸，云南銅業(資訊 行情 論壇)公司則計劃今年滿負荷生產，產量目標比上年實際值提高8萬噸左右。
消費弱于預期 銅價持續處于較高水平是主要原因，較高的銅價打擊了消費積極性，一方面使得消費商減少庫存量、盡量推遲訂單采購時間；另一方面，過高的銅價使得消費者產生了尋找替待材料的想法。其中，前者表現比較明顯，大家都能理解，而后者主要體現在建筑業，盡管美國建筑業仍保持較好的增長水平，第一季度開工同比增長了7.3%，但建筑行業的銅需求卻并未保持同步增長，相反，數據顯示1-2月份美國的銅管產品發貨量同比下降了7.4%，據稱主要是因為部分建筑銅水管被塑料管所取代。
另外，據ICSG5月份公布全球精銅供需數據，今年1-2月份全球銅消費量為259.4萬噸，同比下降5.36%，導致供求關系從上年同期的短缺23.6萬噸轉變為過剩2.4萬噸。盡管過剩量并不大，但足以打擊市場繼續看多的信心。而且，據普遍預計，今年全球的經濟增長肯定要低于2004年，因此，即使第二季度是消費旺季，恐怕銅需求的增長速度也不會太大。
美元走強 去年6月底以來，美聯儲為預防經濟過熱和抑制通貨膨脹，連續8次調升利率，使得聯邦基金利率從1958年以來的低點1%調高到目前的3%，使得美元利率水平已經較歐元和日元分別高1個百分點和2.9個百分點，美元指數也從年初開始觸底回升，美匯歐元至今已經從頂點1.36以上回調至1.26附近。市場人士普遍預計，美聯儲還將在年內繼續上調利率，使聯邦基金利率達到3.5-4.0%的中性水平，這將吸引資本流入，減少“雙赤字”，繼續推動美元走強。
綜上所述，當前利多因素短暫，將在短期內對銅價提供支撐；而利空因素則是長期的，且有加劇趨勢。這意味著長期內銅價將逐步下行。
在這些因素中，顯得尤為重要的是生產和消費。產量方面，隨著產能及產能利用率的提高，在銅精礦供應充裕的背景下，精銅產量可能會加速增長；而預計需求增長將低于2004年。隨著時間的推移，供求關系將從短缺轉向過剩，越來越不利于銅價。中國市場的供應緊張狀況預計將在6月份得到有效緩解，這樣，銅價又將失去一個支撐因素。而庫存方面，相信也會逐步回升。
總體而言，短期內銅價仍會得到低庫存及中國市場的有力支撐，3000美元將是考驗支撐的重要點位，從中期來看，3000美元的跌破將會使得銅價回落至2300-2500美元，并進入長期熊市行情。
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