央行提速債市建設(shè) 國債期貨恢復(fù)交易指日可待

　　作者 巫燕玲

　　近期，央行在銀行間債券市場動作頻頻：不久前公布《金融債券發(fā)行管理辦法》；之后，央行又批復(fù)泛亞債券指數(shù)基金進(jìn)入銀行間債券市場，這是該市場引入的第一家境外機構(gòu)投資者。最新的消息是債市即將推出遠(yuǎn)期交易。

　　一切都如央行行長周小川在5月17日《財富》論壇上的發(fā)言：加快債券市場的發(fā)展要成為“明確的目標(biāo)”。分析人士認(rèn)為，央行大力發(fā)展債券市場，事實上是想在資本市場上打開一個口子，為股市分擔(dān)部分壓力；而央行發(fā)展債市的下一步棋，極有可能是國債期貨。

　　債券遠(yuǎn)期交易出爐

　　5月16日，央行發(fā)布《全國銀行間債券市場債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》，定于6月15日在銀行間債券市場正式推行債券遠(yuǎn)期交易。

　　廣發(fā)證券固定收益部何榮天博士對記者說，隨著利率市場化，利率風(fēng)險日益增加，而此時央行推出遠(yuǎn)期交易，可使投資者提前鎖定自己的收益或損失。

　　“此前市場上已經(jīng)存在投資機構(gòu)私下協(xié)商的遠(yuǎn)期交易。此次央行出臺管理辦法，有助于規(guī)范遠(yuǎn)期交易，發(fā)揮其避險功能，可使市場交易品種更加豐富。遠(yuǎn)期交易推出之后，投資者可以根據(jù)對未來利率變動的判斷，通過賣空操作進(jìn)行獲利，活躍市場交易、提高債券的流動性。另外，遠(yuǎn)期交易將形成的遠(yuǎn)期利率，也可推動利率市場化進(jìn)程。”

　　2004年�熴y行間市場率先引入了具有一定做空性質(zhì)的買斷式回購，但這種交易方式附加了眾多的限制。買斷式回購雖然也間接衍生出債券賣空機制�煹珜�賣空行為有較嚴(yán)格的監(jiān)控和限制。

　　“另外，它們的區(qū)別還在于，遠(yuǎn)期交易首先只是簽訂合約，并不一定要持券，但買斷式回購則一定要有券。另外，交割時，買斷式回購必須是該筆債券，而遠(yuǎn)期交易只要期限、數(shù)量符合合約即可。總之，遠(yuǎn)期交易具有的套期保值、投機套利和價格發(fā)現(xiàn)等功能是買斷式回購所無法完全替代的。 ”

　　買斷式回購從銀行間市場實際運作來看，效果不甚明顯，成交寥寥。而在交易所市場推出之后，到目前為止更是“只有一筆成交”。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)張國強認(rèn)為，遠(yuǎn)期交易是在銀行間市場推出后，不大可能出現(xiàn)成交量清淡的情況。“債券市場的交易者大多是機構(gòu)投資者，它們的抗風(fēng)險能力、專業(yè)技能等都強于普通投資者，對新工具的適應(yīng)能力都比較好。”

　　據(jù)介紹，此次推出的債券遠(yuǎn)期交易，在工具設(shè)計上，主要從銀行間市場的現(xiàn)實發(fā)展階段出發(fā)，既最大限度地發(fā)揮債券遠(yuǎn)期交易功能，又加強了對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范，同時也具有一定的前瞻性，為債券遠(yuǎn)期交易的發(fā)展預(yù)留了空間。未來，央行可視遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，適時對目前的交易期限、交易規(guī)模、交割等條款的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整。

　　憧憬國債期貨

　　“從實質(zhì)上來看，遠(yuǎn)期交易是國債期貨雛形，與國債期貨一樣具有做空功能和交易放大效應(yīng)。”中國證券市場研究設(shè)計中心侯宇鵬認(rèn)為，從買斷式回購到遠(yuǎn)期交易，這是做空機制的不斷完善，“下一步應(yīng)該是發(fā)展國債期貨。”

　　而何榮天分析，央行對債券市場有一個長期的規(guī)劃，每一步都是為下一步打基礎(chǔ)，“最近推出遠(yuǎn)期交易，實際是為國債期貨的推出做準(zhǔn)備。”

　　目前的國債市場已經(jīng)具備了發(fā)行國債期貨的條件。我國國債規(guī)模占GDP份額約為15%，這個比例已經(jīng)高于韓國(14.4%)等開展國債期貨時的水平。

　　“另外，市場利率化改革也正進(jìn)行，規(guī)避利率的風(fēng)險要求發(fā)展國債期貨交易。”侯宇鵬說，目前商業(yè)銀行已經(jīng)持有巨額的債券，利率的上調(diào)必然會對債券市場帶來直接的沖擊，在沒有期貨等風(fēng)險管理工具時，商業(yè)銀行的惟一選擇是坐等虧損的出現(xiàn)。

　　國債期貨在上世紀(jì)90年代中期，由于出現(xiàn)大量的違規(guī)事件而被監(jiān)管層暫停。“90年代國債期貨事件并不是因為這個期貨品種有問題，而是因為當(dāng)時的監(jiān)管機制不適應(yīng)。但現(xiàn)在已經(jīng)不存在這個問題了。”侯宇鵬指出。1995年“3·27國債期貨”事件以來，有關(guān)部門出臺了《期貨交易管理暫行條例》及其配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等一系列制度，基本建立了統(tǒng)一的法規(guī)體系。

　　事實上，上海期貨交易所已經(jīng)對國債期貨的可行性進(jìn)行了論證，在技術(shù)上已經(jīng)不存在問題；而此前，國務(wù)院發(fā)展研究中心向國務(wù)院有關(guān)部門提交報告，建議恢復(fù)國債期貨交易。“(推出國債期貨)現(xiàn)在只是時間問題，主要看市場承受能力。目前推出債券遠(yuǎn)期交易，也就是讓市場有承受和適應(yīng)的過程。” 侯宇鵬如此表示。

　　盡管恢復(fù)國債期貨交易的具體時間表依然需要由國務(wù)院敲定，但是有關(guān)人士估計時間不會太久。侯認(rèn)為，央行大力發(fā)展債券市場，事實上也是想要在資本市場上打開一個口子：股票市場情況差強人意，導(dǎo)致直接融資渠道受限；而間接融資的銀行貸款并不足以滿足企業(yè)的所有融資需求。因此，發(fā)展一個健康的債券市場，可促進(jìn)整個金融體系的發(fā)展。

　　小資料

　　買斷式回購是指債券持有人在將一筆債券賣出的同時，與買方約定在未來某一日期，再由賣方以約定價格從買方購回該筆債券的交易行為。

　　債券遠(yuǎn)期交易是指交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數(shù)量買賣標(biāo)的債券的金融合約，是債券市場運用較為普遍的規(guī)避利率風(fēng)險的金融衍生工具。