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中期研究院 趙忠
昨日滬膠承接前期強(qiáng)勢(shì)而放量上漲，同期東京膠市和新加坡膠價(jià)聯(lián)袂走高，現(xiàn)貨合約升水結(jié)構(gòu)顯示，市場(chǎng)已處于現(xiàn)貨拉動(dòng)回升周期，在天膠(資訊 論壇)傳統(tǒng)弱勢(shì)季節(jié)出現(xiàn)反季節(jié)上漲，是整體膠市供應(yīng)缺失及資源消耗預(yù)警的一種集中釋放。而本月初隨著國際膠價(jià)的下調(diào)，三國公司力挺膠價(jià)的聲音再次響起，這是自2002年該公司成立以來，包括泰國總理在內(nèi)的
權(quán)威人士調(diào)控膠價(jià)表現(xiàn)出較為強(qiáng)硬的姿態(tài)。因此，供求格局和外部環(huán)境的變化將直接影響滬膠行情的演繹。
增產(chǎn)有限是直接誘因
從主產(chǎn)國來看，2005年天膠產(chǎn)量增速將明顯放緩。據(jù)國際橡膠研究組織數(shù)據(jù)顯示，2001-2003年泰國天膠供應(yīng)增幅為25.9%，2000-2004年印尼增幅為33.3%。從2005年預(yù)測(cè)數(shù)分析，東南亞三個(gè)主產(chǎn)國總產(chǎn)量將達(dá)599萬噸，同比增長(zhǎng)0.5%，顯示國際天膠供應(yīng)高增長(zhǎng)期將逐步完結(jié)，主產(chǎn)國增產(chǎn)空間相當(dāng)有限，市場(chǎng)供應(yīng)已達(dá)相對(duì)較高的瓶頸值，這將成為支撐膠價(jià)的有力因素。再者，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，國際膠市投機(jī)焦點(diǎn)集中在主要膠種的價(jià)格差異上，3＃膠對(duì)20＃價(jià)差呈高升水，處于價(jià)差背離期，2004年6月底是三年來的最高值200美元，目前價(jià)差為130美元，其原因之一是泰國二盤商對(duì)天膠原料的控制度較高，同時(shí)又以東京膠市為定價(jià)基準(zhǔn)，東京市場(chǎng)高持倉的投機(jī)因素構(gòu)成使膠價(jià)上漲的人為因素。雖然各膠種價(jià)格差異并不是一個(gè)良好的上漲格局，但可能存在20＃膠的補(bǔ)漲預(yù)期，從而調(diào)整比價(jià)關(guān)系，修復(fù)價(jià)差結(jié)構(gòu)。同時(shí)，近期泰國南部干旱和局勢(shì)動(dòng)蕩都成為支撐膠價(jià)的有力因素。
從國內(nèi)情況看，今年以來云南農(nóng)墾和海南農(nóng)墾都遭遇不同程度的干旱氣候，市場(chǎng)對(duì)2005年國內(nèi)天膠產(chǎn)量減少的擔(dān)憂逐步上升，其中海南農(nóng)墾供應(yīng)不容樂觀，現(xiàn)階段基本屬于節(jié)轉(zhuǎn)庫存的銷售，補(bǔ)充資源短期嚴(yán)重不足；再從歷年國內(nèi)一季度天膠進(jìn)口數(shù)據(jù)看，2003年是34萬噸、2004年是33萬噸、2005年30萬噸，進(jìn)口量降幅明顯�？傮w而已，本年度國內(nèi)新增資源要低于往年水平，供應(yīng)緊張局面短期仍難以緩解。
庫存顯現(xiàn)臨界點(diǎn)效應(yīng)
從國內(nèi)膠市的商業(yè)庫存分析，以滬膠庫存變化為代表，經(jīng)歷了明顯的增長(zhǎng)周期和下降周期，2004年7月之前屬于增長(zhǎng)周期，從407合約的巨量交割開始，標(biāo)志著過度投機(jī)市場(chǎng)的終結(jié)，滬膠庫存進(jìn)入了長(zhǎng)時(shí)間消化期，并伴隨膠價(jià)的理性回歸，庫存釋放進(jìn)度加快，庫存壓力已大大緩解，目前國內(nèi)天膠期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)已趨于合理，國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)大量期市庫存的吸納承接容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期。以最近滬膠5萬噸左右的國產(chǎn)標(biāo)膠庫存量，若單用輪胎協(xié)會(huì)2005年斜交胎耗膠的預(yù)測(cè)數(shù)推算，國內(nèi)斜交胎月度天然膠消耗量在4.45萬噸，期市庫存僅是一個(gè)月的用量，在國內(nèi)輪胎生產(chǎn)的增長(zhǎng)期和5月國內(nèi)農(nóng)墾總體供應(yīng)并不正常的背景下，國內(nèi)資源供應(yīng)的臨界點(diǎn)狀況比較突出。從近三年日本國內(nèi)庫存看，也出現(xiàn)類似跡象，商業(yè)庫存的低值在12000-13000噸，庫存高值在22000-23000噸，庫存變化與同期膠價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，庫存持續(xù)處于低值往往促成膠價(jià)有明顯回升，這是資源消耗到一定量后，市場(chǎng)所引發(fā)補(bǔ)庫效應(yīng)所致，截至4月20日，日本庫存數(shù)為14337噸，結(jié)合東京膠近期合約大幅升水結(jié)構(gòu)，庫存下降導(dǎo)致的現(xiàn)貨緊張局面已顯露。
需求因素是穩(wěn)定器
國際主要消費(fèi)國狀況穩(wěn)定，中國天膠需求增長(zhǎng)速度對(duì)全球天膠供需和價(jià)格走勢(shì)起著關(guān)鍵作用，全球膠市供求總體向平衡格局回歸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年1季度全國輪胎(含各種外胎，下同)產(chǎn)量6654萬條，同比增長(zhǎng)26.4%；其中3月份輪胎產(chǎn)量2576萬條，增長(zhǎng)19.7%，增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然突出。3月國內(nèi)轎車、載貨車產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回升勢(shì)頭，月度產(chǎn)量達(dá)近三年高值。正是由于對(duì)市場(chǎng)增長(zhǎng)的良好預(yù)期，國內(nèi)71家主要輪胎企業(yè)中的56家
在2005年有擴(kuò)能計(jì)劃，擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)在行業(yè)蔓延。一般而言，行業(yè)整合需要相對(duì)長(zhǎng)時(shí)期來實(shí)現(xiàn)，這一時(shí)期對(duì)國際膠價(jià)的支撐因素將有效顯現(xiàn)。對(duì)國產(chǎn)膠市場(chǎng)而言，在期市庫存大量消化的同時(shí)，本年度兩大農(nóng)墾1-4月的電子商務(wù)成交量也較2003-2004年度有較大增長(zhǎng)，且大部分是真實(shí)需求，因?yàn)槠谑刑桌枨笠汛蟠笪s，由此看來國產(chǎn)膠消費(fèi)量已得到很大提升。
綜合而言，近期在國際油價(jià)仍有可能高企、整體農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)觸底反彈的背景下，異常氣候?qū)⒅苯訉?dǎo)致膠市階段性供求格局失衡，膠價(jià)仍有機(jī)會(huì)繼續(xù)向上拓展，同時(shí)國產(chǎn)膠在人民幣升值預(yù)期推遲和國際膠價(jià)表觀價(jià)差的情況下，可能吸引投機(jī)資金對(duì)滬膠推波助瀾，但由于天膠供求格局并未實(shí)質(zhì)性變化，此番國內(nèi)國際上漲可能成為年度高點(diǎn)的構(gòu)筑過程。
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