金屬銅期貨跨市套利 在期貨市場扮演怎樣角色 | ||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年05月11日 10:05 證券時報 | ||||||||
畢勝 中國銅(資訊 論壇)市的跨市場套利交易,從1996年的萌芽狀況到現(xiàn)在形成龐大的專業(yè)套利群體,經(jīng)過幾年的實踐和發(fā)展,在國內(nèi)期貨市場上已經(jīng)獨樹一幟,成為獨立于套期保值和投機(jī)交易之外最大規(guī)模的交易模式。但自去年年中以來,反向套利達(dá)到巔峰狀態(tài),同時也因此招致市場眾多非議。跨市套利究竟給國內(nèi)銅市帶來了什么?并將繼續(xù)造成怎樣的影響和
自2004年5月份開始,受宏觀調(diào)控的沖擊和有關(guān)人民幣升值預(yù)期等因素影響,國內(nèi)外銅市的比價波動區(qū)間出現(xiàn)明顯的下移,從以往圍繞1:10的比價上下波動,下移到基本圍繞1:9.5為中軸波動,并形成比價波動區(qū)間1:9.0-1:10。國內(nèi)比價的長時間嚴(yán)重偏低,為買滬銅拋LME銅的反向跨市套利交易提供了歷史上罕見的穩(wěn)定獲利機(jī)會。直至今年4月份隨著國內(nèi)外比價的完全恢復(fù),除了極少部分基于國內(nèi)外基差交易考慮而仍然留存的頭寸外,絕大多數(shù)反向套利盤都獲利出局。 反套利備受責(zé)難 盡管反向套利交易本身獲利豐厚,但卻遭受不少的責(zé)難,其原因主要有如下幾點:首先,中國是嚴(yán)重缺銅的國家,本應(yīng)是在國外買進(jìn),而在國內(nèi)賣出,但反套盤卻是反其道而行之,加劇了國內(nèi)銅市的現(xiàn)貨緊張狀況;其次,中國在國際銅市的大量套利拋空盤,成為基金等國際炒家狩獵和擠倉的活靶子,助長了國際上逼空中國的氣焰;最后,在前期滬銅空頭氣氛濃厚的情況下,國內(nèi)的套利買盤成為空頭無法消化的堅定對手盤,大規(guī)模持倉穩(wěn)定的套利買盤,成為滬銅擠空的主要力量。 客觀看待反套利作用 但筆者以為,對反向套利的上述非議有失公允。我們應(yīng)從如下幾方面來客觀看待反套盤的作用。 其一,反向跨市套利屬于一種正常的市場交易行為,其逐利性完全無可厚非。作為一種低風(fēng)險的穩(wěn)定盈利模式,既然市場扭曲和嚴(yán)重偏離提供了難得的機(jī)會,套利盤又有什么理由不去加以利用而獲得可觀的收益?為反套盤提供入市機(jī)會的是長時間偏低的比價,但促使其形成的許多因素則是我們的市場本身所造成的。例如,去年年初有關(guān)人民幣升值的消息就傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng),國內(nèi)外比價的下移就充分反應(yīng)了這種心理預(yù)期;宏觀調(diào)控的沖擊令市場非理性的恐高情緒蔓延,戰(zhàn)略性拋空等濃厚的空頭情結(jié)始終壓制滬銅的跟漲力度。此外還有國儲釋放庫存選擇時機(jī)不當(dāng)?shù)热藶橐蛩亍?缡刑桌P的獲利就是市場比價關(guān)系從偏離、扭曲到回歸正常的結(jié)果。再加上滬銅合約間的巨幅升水結(jié)構(gòu),反向套利的巨大獲利機(jī)會可謂千載難逢。 其二,反向套利客觀上對前期滬銅嚴(yán)重的拋空行為起到了一種緩沖、潤滑和糾偏作用,同時也對國內(nèi)外過于偏低的比價關(guān)系起到一定的矯正作用,也因此在一定程度上緩和了后來的國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面。從前一段時期國內(nèi)外銅市的持倉結(jié)構(gòu)看,國際銅市的多頭陣營主要為基金等投機(jī)力量,而空頭則以保值盤為主。但滬銅則與之完全相反,做空的主要是投機(jī)盤,但做多的則主要以反向套利買盤為主,預(yù)計占到多頭部位的1/3至一半的規(guī)模。如果不是龐大套利買盤的穩(wěn)定支撐,在洶涌的投機(jī)拋空打壓下,滬銅的多頭早就潰不成軍了,國內(nèi)外比價的扭曲現(xiàn)象可能更為嚴(yán)重。 最后,反向套利交易從客觀上起到將國內(nèi)銅市資金流失到國外的媒介作用,但這并非套利盤本身的過錯。從去年年中開始,LME三月期銅從2600美元開始上漲至今年的3300多美元,絕對漲幅達(dá)每噸700多美元;從去年6月份到今年4月份,反向套利拋盤在LME每個月的調(diào)期損失約50美元,合計500美元。換言之,中國套利拋盤在國外的靜態(tài)持倉虧損約每噸1200美元,這些損失則以國內(nèi)銅市套利多頭持倉的盈利予以彌補(bǔ)。根據(jù)估算,中國套利盤的規(guī)模達(dá)到20-30萬噸,即便以20萬噸來保守估算其損失也超過20億元人民幣。因此,通過反套盤作為載體,國內(nèi)銅市至少有20億元的資金流失或轉(zhuǎn)移到了國外。 正套利又會“不光彩”? 目前,LME與滬銅三月期比價已經(jīng)恢復(fù)到1:10.1以上,而當(dāng)月合約之間的比價更高達(dá)1:10.8左右,如果考慮到對人民幣升值的預(yù)期,完全具備了買LME銅拋滬銅的正向套利條件。只是由于外盤合約間升水在50美元左右,而滬銅則超過1000多元人民幣,如果持有正套頭寸,每個月因基差不同造成的調(diào)期損失可能超過500-800元,因此目前套利商心存顧慮而大多尚處觀望狀態(tài)。但若滬銅進(jìn)一步走強(qiáng),或者在外盤下跌過程中滬銅因現(xiàn)貨堅挺的支撐而表現(xiàn)抗跌,兩市的比價會進(jìn)一步擴(kuò)大,或者因大量進(jìn)口銅到港而令國內(nèi)現(xiàn)貨銅價走弱,壓縮滬銅合約間巨幅差價,那么正套的條件就會更趨成熟。而正套的介入時機(jī)若出現(xiàn)在大勢逆轉(zhuǎn)的情況下,那情形又該是怎樣的呢? 首先,在牛市末期中國人因反套交易而在外盤一直扮演逆勢拋空的角色,并受到國外資金的擠壓和圍剿;但當(dāng)牛市終結(jié)向熊市轉(zhuǎn)換后,則可能通過正套交易在歷史性高價區(qū)域大舉買進(jìn),從而名副其實地接下牛市最后一棒。 其次,在下跌趨勢中進(jìn)行正向套利,又將面臨在國外賠錢而國內(nèi)賺錢的尷尬局面,通過套利的傳導(dǎo)機(jī)制,將再度導(dǎo)致國內(nèi)資金大規(guī)模流失到國外,這對于本來就失血嚴(yán)重的國內(nèi)銅市而言,真可謂是雪上加霜了。 最后,因客觀上再度扮演將國內(nèi)期市資金抽血到國外的“不光彩”角色,跨市套利盤將背負(fù)更多的罵名。 | ||||||||
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