警惕期貨可能重蹈股市覆轍 三因素定公司風險

　　文／本刊記者 牛麗靜

　　現在并不是擔心期貨交易的風險，而是更擔心期貨經紀公司本身的風險。

　　海口“萬匯期貨”的招牌仍然掛在其北京營業部的門外，但辦公室里只有稀稀落落的幾個人。自萬匯期貨的2800萬客戶保證金和其董事長、總經理夫婦“不翼而飛”后，這里已 經暫停了交易。

　　一位客戶仍然駐守在此，此時的他身上只剩下兩百元錢，但還在無奈地等待盡快拿回保證金。他告訴記者，這里辦公室的租金已經交不上了，估計月底就會封閉。

　　2004年嘉陵期貨巨額客戶保證金被挪用的風波還未徹底平息，期貨界就又發生了這樁類似的丑聞。而縱觀期貨公司近幾年出現的風險事件，似乎如出一轍。一位在期貨業摸爬滾打了多年的人士感嘆道，“我現在并不是特別擔心交易的風險，更擔心的是期貨經紀公司的風險。”

　　國外期貨市場的放大倍數為保證金的100倍到200倍，但鮮有風險事件發生，而我國的期貨市場的放大倍數僅為國外的十分之一甚至二十分之一，諸如客戶保證金被挪用、內部客戶穿倉等風險事件卻層出不窮，究竟哪里出了問題？

　　高管難管

　　原萬匯期貨的一名工作人員介紹說，萬匯期貨的總經理曾經親自坐鎮北京營業部，給客戶下達交易令。

　　期貨經紀公司的高管涉足交易、代客操作，本是期貨業非常忌諱的事情，但在業內卻非常普遍。

　　實際上，我國法律明文規定，期貨經紀公司不得從事自營和代客理財的活動，但這一規定形同一紙空文。不少期貨經紀公司通過成立投資公司作代客理財和自營業務，和客戶簽訂協議，承諾保本、高比例利益分成等。而一旦出現理財損失，只能用客戶保證金進行抵付。

　　萬匯期貨就是其中一例。2004年滬銅(資訊 論壇)大幅上漲給反方向運作的投資公司帶來了虧損，不少在其北京營業部交易的客戶也因為受到錯誤指導損失巨大。

　　據了解，北京的期貨經紀公司中，高管不涉足交易的只有為數不多的幾家，約70%的期貨經紀公司都存在著高管自營、代客操作的情況。而一般情況下，客戶也會認為，期貨經紀公司的高層管理人員專業性更強或者擁有相關內幕消息，因此相信他們的指導是正確的。

　　由于期貨行業是高風險、專業性極強的行業，因此期貨經紀公司的董事會在選擇管理人員時，也要求管理人員有多年的期貨交易經驗，因為懂交易，所以一些高管在工作中難免“手癢癢”。

　　與此同時，由于高管往往都有著良好的交易業績，深得董事會的信任，造成一些董事會對高管的約束和監督過于松懈。有的董事會即使派出人員對高管進行監督，也因為不懂交易而不容易發現問題，不知從何處下手進行監督。

　　目前，期貨經紀公司普遍存在股權過于集中的問題，也成為期貨公司管理不嚴的隱患。據業內人士介紹，目前只有少數期貨公司的股東數量和股權結構相對分散，但大多數期貨公司的股權都非常集中，第一大股東持股在50%以上，而90%以上的管理層由大股東直接委派，這使得其挪用客戶保證金、抽逃資金變得無所約束。

　　“上梁不正下梁歪”，高管尚且不能自律，對一般工作人員的行為約束就可想而知了。雖然一些期貨經紀公司的部門設置已經非常齊全，比如有的期貨公司內部設有稽核處，但如果高層管理人員本身就在違規操作，這個部門的職責就很難起到作用。

　　船小浪大

　　由于規模普遍偏小，目前一些民營期貨經紀公司有追求短期利益的傾向，因而導致經營風險不斷積累。一旦出現保證金被挪用、客戶穿倉等風險事件，期貨公司就面臨著倒閉的危險。

　　以萬匯事件為例，如果股東還想繼續經營，除了需要支付2800萬元客戶保證金外，還需要3000萬元的注冊資本金，再加上公司的運營成本，至少需要6000萬-7000萬的資金注入。即使公司存續下來了，萬匯期貨的牌子也已經被“砸”了。對于這樣的公司而言，想找到“下家”也不是件容易的事。如果業外資金想借殼進入期貨業，還不如重新注冊一家新公司。

　　國有大型企業集團下屬的期貨公司由于背靠“大樹”，抵抗清盤風險的能力較強，但是情況也不容樂觀。

　　如中糧集團、首創集團等旗下的期貨經紀公司也曾經出現過類似萬匯的風險事件，由于集團支持，從其他子公司調補資金堵漏洞，在投資者眼中擁有較好的信用度。但是問題只是暫時得以解決，諸如高管越位等內部管理體制上的弊病越積越多，隨時有爆發的危險。

　　“如果把中糧期貨、首創期貨從集團拉出來，平等的參與競爭，未必就比我們做得好。”萬匯期貨的一位工作人員這樣說。

　　目前，期貨經紀公司的合法收入來源包括交易傭金和客戶保證金的利息收入兩塊。有人認為，期貨經紀公司的盈利模式單一，才迫使期貨經紀公司進行自營、代客理財等所謂的“業務創新”。

　　但事實上，國外的期貨公司的收入來源基本上也是這兩大塊，但一樣能掙到錢。“只要進入一個良性循環，經過長期的積累，建立自己的信譽，一定能做大做強。”一位業內人士說。

　　監管缺席

　　期貨經紀公司類似的問題頻繁出現，監管機構逃避不了責任。

　　萬匯期貨的第一大股東北京中天航業投資有限公司，該公司此前曾是大連證券的第一大股東。2002年9月，大連證券因違法違規行為嚴重，資不抵債，被中國證監會勒令停業整頓，成為國內第一家被取消營業資格并責令關閉的證券經營機構。此外，中天航業因欠工商銀行北京分行7.28億元的貸款被該銀行確定為不良資產。

　　至萬匯期貨事發，這已經是中天航業第三次“出事”。近3年來中天航業屢次犯事，不知道監管機構干什么去了。

　　實際上，從制度本身來說，已經建立一定的風險防火墻。如目前期貨經紀公司實行保證金存管制度，銀行是保證金存管機構，但仍發生多起保證金被挪用的事件，就不得不反思其中監管不力的原因了。

　　一位業內人士認為，“關鍵是處罰不嚴”。迄今為止，發生這么多的風險事件，卻鮮有幾個責任人受到應有的處罰。縱容就意味著對投資者的傷害，沒有了投資者，期貨行業也將重蹈股市的覆轍。

　　有專業人士指出，投資者在選擇期貨經紀公司時，要考慮公司是否合規經營、股東實力是否雄厚、期貨經紀公司運行的流動資金狀況如何，期貨經紀公司是否處于長期虧損、期貨經紀公司總經理人品及公司股東與經營管理層的關系等因素，但投資者總是處在弱勢地位，是不可能僅僅依靠自己的力量了解到詳盡的信息的。

　　“如果這些問題不能得到根子上的解決，期貨行業的規范發展只能依靠期貨經紀公司之間的大量洗牌了。”