石油市場新貴崛起 歐佩克定價權旁落

　　作者：佚名

　　編者按： 國際石油市場的不確定性遠遠超乎了所有理性預期，市場的敏感性也幾乎到了風聲鶴唳的程度。有可能再度飆升的石油價格再一次牽動著世界經濟最為敏感的神經。3月7日，各種石油價格指數創造了4個月以來的新高，曾一度達到55.20美元／桶。歐佩克執行秘書長甚至預言，在未來兩年內，石油價格有可能飆升至80美元的高位。而其成員國的產 能幾乎接近極限，繼續上調已經沒有多少余地。雪上加霜的是，在歐佩克即將召開的成員國會議上將根據油價的升幅決定是否減產。與此同時，一部分別有用心者甚至毫無根據地將油價上漲的主要原因歸為中國石油需求的增長。從長期看，目前國際原油價格走勢主要受基本面的影響較大，特別是受美國東北部的天氣變化、美元匯率、歐佩克的產油政策和美國對伊朗核問題態度的演變等因素的影響。而短期內，國際石油市場仍將處于高度的不穩定狀態。在這些不穩定因素中，以對沖基金為代表的能源類金融衍生產品市場首當其沖。

　　◆在影響石油價格短期波動的投機因素中，對沖基金扮演了非常重要的角色。

　　◆與對沖基金的整體規模相比，投資于能源行業的對沖基金數量還相當有限，但是上升趨勢非常明顯。

　　◆對沖基金投資行為的示范效應相當顯著，因而對石油價格波動的影響要遠遠超過對沖基金本身的市場參與程度。

　　就在人們對2004年曾將國際石油價格成功炒高到60美元的對沖基金心有余悸之時，有跡象表明，一些投機資金已經再次進入石油期貨市場套利。據美國期貨交易委員會公布的數據顯示，看漲油價的投機商比例已經達到八個月的最高點。

　　隨著石油類金融市場的不斷發展，對沖基金等各種新增資金的大量注入，石油價格的短期波動將比以往任何時候都要激烈。甚至可以斷言：今天的石油市場上，類似紐約商品交易所、倫敦國際石油交易所這樣的交易所已經取代歐佩克�烵PEC�牫蔀槭�油市場最為重要的價格制定者。

　　對沖基金是油價 短期波動的重要力量

　　2005年，世界石油市場一反2004年11月以來的穩步下降趨勢，重新開始了高位攀升的過程。雖然在1月底到2月初有過短暫回落，但整體上升的態勢并未得到遏制。3月7日，各種石油價格指數甚至一舉創造了4個月以來的新高。

　　影響石油價格的因素可以分為長期趨勢因素和短期波動因素：石油市場的供需結構變化決定著石油價格的長期趨勢；隨機事件、心理預期、市場投機則決定著石油價格圍繞長期趨勢上下波動，構成石油價格波動的影子力量。

　　2003年以來，世界經濟強勁復蘇，特別是新興市場國家經濟發展帶動了巨量新增石油需求，而石油供給相對不足造成的供需矛盾構成了近年來石油價格持續上漲的基本動因。2005年以來，石油價格出現高位波動的跡象。雖然北半球的冷冬以及有關OPEC和非OPEC石油供應國的種種傳言都給油價上漲埋下了足夠的伏筆。不能忽略的另一個重要因素是投機者的新增投資帶來的沖擊，活躍的石油類金融衍生產品市場扮演了關鍵性的角色。以紐約商品交易所的輕質原油期貨為例，我們可以看到，2005年2月以來，石油價格上漲的背后是相應的期貨交易量以及未平倉量的大幅攀升，尤其是石油期貨市場極其活躍。

　　影響石油價格短期波動的投機因素中，對沖基金扮演了非常重要的角色。有關對沖基金影響石油價格的傳言已經有了10多年的歷史。過去，這種傳言多少帶有市場奇聞的色彩，今天，傳奇已經成為石油市場上的真實故事。

　　根據美國兩家能源及交易咨詢公司的一項研究報告，迄今為止，全球的對沖基金數量已經超過了8100只，管理著超過1萬億美元的資產。已經有200多只可識別的對沖基金進入了能源行業，包括從事原油、石油產品、天然氣等能源類金融衍生產品的交易，或者投資于能源行業實體，或者買賣能源公司的股票和債券。

　　能源類金融產品對油價的影響力越來越強

　　與對沖基金的整體規模相比，投資于能源行業的對沖基金數量還相當有限，但是上升趨勢非常明顯。主要有以下幾方面的原因：第一，美國新經濟破滅以后，美國股票市場神話也跟著破滅，傳統的股票交易回報率偏低，對沖基金需要尋找其他投資回報率較高的領域；第二，許多養老基金以及其他機構資金需要通過轉變投資戰略尋找到更高回報的避風港，大量資金涌入對沖基金；第三，能源類的金融衍生產品表現出了價格高、流動性強和交易量大的特點，吸引力增強。因此，能源類金融產品的高回報吸引著越來越多對沖基金的資金注入，同時對沖基金的資金大量注入，也進一步推動了能源價格走高，波動性更強。

　　我們從20世紀90年代中期以來較為長期的歷史數據中，審視金融衍生市場在石油價格波動中的作用，可以發現一個明顯的特征是：石油價格波動異常劇烈的階段，特別是在石油價格變動曲線中的波峰和波谷，也是石油類金融衍生品交易相當活躍，交易量迅速攀升的階段。當然，在這些衍生品的交易中，對沖基金只是一個小角色，不過對沖基金投資行為的示范效應相當顯著。因而對沖基金對石油價格波動的影響要遠遠超過對沖基金本身的市場參與程度。考慮整個石油類金融衍生產品的市場規模，這種純粹的金融產品交易已經成為石油價格短期波動最重要的因素。

　　事實上，金融衍生市場只是到了最近的20多年中才取得了長足進步，能源類金融衍生市場也不例外。以紐約商品交易所的能源期貨交易為例，1982年的年交易量還不到2百萬單，1994年的年交易量增長到近5千萬單，2004年的年交易量已經增長到了近1億單。其中，一半以上的交易為流動性很強的輕質低硫原油期貨合約，2004年，該項產品的年交易量超過了5200萬單。今天，全球能源類金融產品市場的規模大概在2萬億美元左右，全球的有形石油市場規模大概在4萬億美元左右，全球外匯和政府證券市場的規模大概在190萬億美元。由此可知，能源類金融產品市場仍處于成熟市場的初級階段，但可以預計的是，隨著這一市場的不斷發展，它對石油價格的影響力將越來越強。

　　從支撐石油價格變動的長期趨勢看，20多年以來，石油供應方面的投資不足使得供給方面的剛性短期內難以緩解，而石油需求方面的動力依然相當強勁，因此，中短期內的石油價格仍將保持在高位運行。

　　　“經濟聊齋”是由六位博士及博士研究生組成的研究小組。成員余樂安、李建平、周城雄、覃東海、張明、黃濤分別來自中國科學院、中國社會科學院和清華大學。