嬰兒期貨長大 上海銅期貨停板制奔向國際標準

　　本報記者李俊發自上海

　　如果倫敦金屬交易所(LME)3月期銅(資訊 論壇)下跌120美元/噸以上，上海期貨交易所銅期貨(下稱“上海期銅”)價格將跌停。3%的停板限制了上海期銅對國際銅價的真實反映，一定程度上制約了上海期銅價格發現功能的發揮。今年3月1日，這種局面將被打破，上海期銅將進一步與國際銅市接軌。

　　昨日(18日)，上海期貨交易所發布通知稱，2005年3月1日起暫將陰極銅期貨標準合約的每日價格最大波動幅度由上一交易日結算價的3%調整為4%。當市場連續出現同方向漲跌停板單邊無連續報價行情等情況時，D2(第二個交易日，依此類推)和D3的漲跌停板幅度將從原來的4%、5%調整到5%、6%。同時，規定在某些特殊情況下出現三個停板后可以不停市。

　　深圳實達期貨分析師王智勇認為，上期所是在對銅市整體把握的基礎上作出這一決定的。漲跌停板的調整有利于上海期銅更好地反映國際銅價變化，價格發現的作用也能得到更大發揮，在對市場風險的控制上也有很大幫助。

　　銅價大幅波動積聚風險

　　國際銅價從2002年開始進入上升行情，上海期銅也跟隨國際腳步一路上揚。在價格上漲過程中，上海期銅和LME銅價保持很好的相關度。LME銅價從2002年9月1500美元/噸左右的價格開始啟動，至2004年3月到達3000美元/噸；在同樣的時間內，上海期銅從15000元/噸上漲到了30000元/噸。

　　進入2004年后，銅價整體高位運行，但在一年中價格出現了多次大幅波動。LME銅價單日跌幅超過100美元/噸的交易日就有8次，而超過150美元/噸的跌幅就有4次，其中最大跌幅到達350美元/噸。在國際銅價大幅下跌后，上海期銅價格基本都出現開盤跌停，并全天封住跌停板的走勢。

　　大幅波動使得市場風險增加。而3%的跌幅限制使得上海期銅市場風險很難在單日被化解，在跌停板上，做多的投資者將無法平倉。在之后的交易日中，往往也出現大幅下跌，對投資者來說，不確定風險大幅增加。

　　在2004年10月份之后，國際銅價大幅下跌，分別在2004年10月13日和2005年1月4日出現了350美元/噸和250美元/噸的下跌，如果按照美元兌人民幣8.28的匯率折算，上海期銅將下跌3000元/噸和2000元/噸。由于上海期銅較小的停板限制，國內期銅價格下跌幅度明顯小于外盤，但是在國際銅價探低回升后，國內銅價便出現上漲，上海期銅對國際銅價的反映并不充分。

　　停板制顯現副作用

　　由于國內期貨市場不夠成熟，國內投資者防范風險的意識不強，上期所設置漲跌停板限制是出于對市場風險控制上的考慮。但是隨著上海期銅市場逐步成熟，以及市場參與度逐步廣泛，市場和國際聯系越來越緊密，投資者風險意識也有了很大程度的提高，需要市場本身來反映價格的呼聲也越來越強。漲跌停板較小的幅度在一定程度上制約了期銅市場價格發現功能的發揮。

　　“國外的期貨市場一般不設置漲跌停板，就算設置，幅度也較大，一般來說，價格波動很難達到停板的限制�！宾螄�聯期貨執行董事奚家松說，“上期所提高漲跌停限制，對銅市是非常好的一件事情�！�

　　他說，由于較低的漲跌停限制，使上海期銅市場交易常因為停板限制而中斷。市場交易不夠連續，市場價格不能反映出參與雙方的真實意愿，特別是去年銅市整體處于大幅波動的情況下，漲跌停板被輕易觸及。

　　他打了一個形象的比喻，以前的投資者是還不會走路的嬰兒，交易所的漲跌停板限制有利于保護“嬰兒”，讓他們不會摔太大的跟頭。現在嬰兒已經變成了小孩，雖然不能完全放任不管，但適度的放開約束，對他們的成長非常有利。

　　對這點，王智勇對此相當贊同。他認為市場連續的交易有利于真實地反映銅的價格。目前上海期銅的價格對世界有很大的影響力，漲跌停板幅度的放大，使得上海期銅市場能主動反映國際銅價的變化，可以更好地與國際市場接軌。

　　“第一個交易日停板幅度是漲跌停板制度最關鍵的一點，”王智勇說，“雖然4%比3%僅多了一個百分點，但是按照30000元/噸的價格計算，1個百分點將意味著增加300元的跌幅。根據去年的情況來看，上海期銅市場常常出現尾盤大幅下跌，第二天封于停板的走勢，增加300點的跌幅，很可能使第二天的交易能連續進行，使市場能真實反映買賣雙方的真實意愿�！�

　　期貨公司保證金管理要求更高

　　對期貨公司而言，漲跌停板限制的放寬，有好處也有挑戰。

　　去年，銅價大幅波動，上海期銅出現較多漲跌停板�！巴０宓某霈F具有放大效應，”王智勇說，“一旦出現停板，大量平倉盤將堆積在停板位置，這對市場心理產生極大影響。第二天的交易往往出現較大的單項變化，甚至再度出現停板�！�

　　停板對期貨公司不是一家好事。以跌停板為例，如果出現跌停，客戶根本無法平倉，要是連續出現多個跌停，客戶不能提供足夠的保證金，那么期貨公司將面臨“爆倉”的風險。

　　停板幅度的增加，使行情觸及并封于停板的幾率將低�！巴０宸�度擴大，期貨公司面臨的‘爆倉’風險將低�！鞭杉宜烧f。

　　他同時表示，漲跌停板幅度的提高，期貨公司對保證金的管理也應該相應增加。在漲跌停板為3%的時候，期貨公司一般要達到7%左右，而漲跌停板為4%，期貨公司保證金要到9%左右。從比例來看，保證金至少要能夠滿足兩個停板的幅度。如果連續出現第二個單邊停板，保證金收取將超過10%。

　　根據昨日上海期貨交易所風險控制管理辦法主要修改內容，D2、D3交易日的保證金調整方式由6%、8%修改為7%、9%。

　　雖然漲跌停板幅度提高了，使期貨公司“爆倉”風險將低，如果期貨公司對保證金控制不利，風險仍然難以避免。

　　“盤活”跨市套利

　　去年下半年以來，由于上海期銅價格和LME銅價比值發生變化，買上海期銅賣LME期銅的反向套利逐漸被部分投資者接受。但是，由于國內停板幅度相對較小，使跨市套利的投資者處于尷尬的境地。

　　金瑞期貨研發部經理張恒認為，上海期銅漲跌停板幅度的擴大，對跨市套利來說有很大的幫助。他說，如果LME期銅價格大幅上漲，國內銅價受漲跌幅度限制，國內做多的盈利無法彌補外盤做空的損失。如果LME期銅大幅下跌，上海期銅出現跌停，套利者無法平倉，國內外雙向套利的頭寸不能對沖。

　　有分析師認為，跨市套利者在兩個市場進行雙向操作，對于平衡上海期銅與LME期銅價格起了較大的作用。如果LME銅價過于國內價格，賣出外盤銅、買入國內銅，從而期到了抑制國際銅價，提升國內銅價的作用；反之，則能抑制國內銅價。

　　張恒認為，漲跌停幅度的擴大，體現了上期所國際化的目標，對于上海期銅參與國際定價競爭也有很大好處。