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孫敏濤
1月17日是黃大豆1號0501合約(下稱“A0501”)的最后交易日，最終該合約摘牌時的持倉量減至61470手，單邊30735手。根據盤后公布的交割配對表來看，最終的持倉量全部被配對交割，交割結算價為2945元/噸。也就是說如果全部交割，沒有違約事件發生，最終的交割量將達到30.735萬噸，交割金額將達到9.05億元。
從最終的交割配對情況看，多頭交割量較大的有浙江的四個交易席位、東北兩個席位和北京、河南各一個席位，并且浙江兩個席位上的頭寸都在深圳的一個席位上有分倉。根據筆者對于A0501的持倉歷史變化和最終交割配對情況的觀察，多頭在相當程度上有聯手在A0501上操作，并最終逼倉的可能性。
從期貨最終會向現貨靠攏的理論看，A0501合約最終的交割結算價為2945元/噸，而上周進口大豆的到港分銷價大約在2850~2950元/噸，大連地區國產大豆的銷售價格為2700~2750元/噸。A0501的交割結算價高出國產大豆大約200元/噸，與進口大豆港口分銷價的上限相當。從大連大豆合約交割的歷史來看，30多萬噸的交割量在連豆交割量排行上排到第二位，比A0205合約的76587手交割量低，比A0307合約的27744手交割量高，應該說這次市場的交割量還是很大，市場多逼空的意義比較明顯。而從合約間的價差來看，在整體市場處在熊市當中的情況下，A0501比A0505合約最高的時候收盤價高出407元/噸。這種近月升水即使在整個大豆市場十多年來最大的牛市過程中，都沒有發生過(此前1月合約比5月合約的基差最大也僅為-16元/噸。基差=近期合約價格-遠期合約價格。)
那么究竟是什么原因造就了熊市狀況下，在大豆供應的傳統旺季，如此大基差的逼倉最終的成功呢？我們認為原因有兩個：
第一個原因是，農民惜售與遠期供應量巨大的預期，造成了大豆近期合約的基差急劇擴大。北半球的大豆一般在11月份收割完畢，2004年北半球大豆產量大量上市從12月份開始。但是由于2003~2004年的大豆牛市所造就的高價格與2004年11月初的低價格之間的巨大差距，致使農民惜售情緒嚴重，加上2004年的新季大豆種植過程中，國家給予了較高的補貼和稅費優惠減免，農民手里也不是很缺錢。隨后市場運力又開始緊張，這造成了近期合約的堅挺。而遠期合約在全球大豆2004~2005年增產21.7%的巨大壓力下無法抬頭。
第二個原因，是美國市場對中國采購商的逼倉，我們認為這是A0501逼倉成功的主要原因。芝加哥期貨交易所(CBOT)市場在美國農民也惜售的狀況下，同樣發生了近期A0501較高的情況。截至1月14日，CBOT市場大豆0501合約比0505合約高19.25美分/蒲式耳，折合人民幣超過60元/噸。而大連市場的價差是407元/噸。那么大連市場的高價差是如何能保持的呢？從中國采購美國大豆的過程中我們可以看到原因。
目前中國進口美國大豆的運費在內價(C&F價)大約在280~290美元/噸。這里包含了63美元/噸左右的海運費和70~88美分/蒲式耳的海岸升水。63美元/噸的高運費是原油價格高漲造成的，相對2003年的海運費僅在30~45美元/噸。海岸升水則表現了從CBOT的主要交割庫到墨西哥灣的升水，2003年同期該海岸升水僅在40美分/噸左右。而且從近期的海岸升水的變化來看，每當中國進口一增加，美國大豆的海岸升水會很快走高，一天之內可以波動十幾美分/蒲式耳。如果按照海運費高出25美元/噸，海岸升水高出35美分/蒲式耳，那么到中國的C&F價就會高出35美元/噸左右，即280~290元/噸。
所以，我們認為這次A0501合約上的逼倉是具有相當的理性成分，而逼倉背后的元兇應該是美國的貿易商。
(本文不代表本報觀點，作者為深圳實達期貨農產品行業分析師)
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