5.5億美元到底輸給誰 航煤限價期權吞噬中航油

　　5.5億美元的巨虧，讓在新加坡上市的中航油倒下了，這個一度有希望成為中國石油三巨頭之外的第四股力量的明星企業，成了國際衍生品市場上最新的一個犧牲者。有市場人士稱，中航油巨額虧損的元兇，是航空煤油限價保頂期權。

　　中航油巨虧消息的傳出，對公司經營造成了重大影響。有消息稱，該公司同阿聯酋國家石油的合資項目已經擱淺，而英國富地石油對中航油近期的股價變動，以及延后批準收購 富地在中國華南藍天航空油料公司股權感到擔心，并表示有權取消這項交易。

　　原油猛漲導致接連斬倉

　　因在投機性石油衍生品交易中遭受約5.5億美元的巨額虧損，中國航油(新加坡)股份有限公司(中航油)向新加坡高庭申請召開債權人大會，以重組債務。

　　根據中航油日前披露的信息，今年10月以來，國際原油價格猛漲，導致該公司必須為未平倉的衍生品倉位注入數額巨大的保證金。由于無法為一些投機性質的交易補倉，中航油被迫在虧損的情況下結束部分倉位。從10月26日至今，中航油累計虧損了大約3.9億美元，而目前還正在結束其他的倉位，此項可能還會導致大約1.6億美元的虧損。

　　此前不久，中航油曾宣布，將在11月底之前，停止所有投機性的衍生品交易，專注于現貨交易業務。今后，公司只會為了對沖現貨貨單而進行石油衍生品交易。但直至公司發布公告之后，投資者才知道，原來中航油遭受了如此巨大的虧損。

　　都是航煤限價期權惹的禍

　　目前，中航油尚未披露導致其巨額虧損的石油衍生品交易的具體情況。不過，根據該公司已經披露的只鱗片爪，以及圈內流傳的說法，也可以看出個大概。

　　一位曾在國外長期從事石油衍生品交易的專家指出，他在中航油的英文公告中發現，該公司描述其平倉行為時，使用了“counter-parties”這個詞語，中文可解釋為“交易對方”。由于在場內交易中，即在期貨和衍生品交易所進行的交易中，買方或賣方只作為整體而存在，并不存在特定的交易對方。因此，中航油所進行的石油衍生品交易，有可能是在OTC市場，即場外市場進行的，例如，新加坡紙貨市場就是一個場外市場，其交易品種主要有石腦油、汽油、柴油、航煤和燃料油(資訊 論壇)。紙貨市場的參與者主要有投資銀行和商業銀行、大型跨國石油公司、石油貿易商、終端用戶(包括船公司、航空公司、發電廠等用戶)。紙貨市場的主要作用是提供一個避險的場所，它的交易對象是標準合約，合約的期限最長可達三年，每手合約的數量為5000噸，合約到期后不進行實物交割，而是進行現金結算，結算價采用普氏公開市場最近一個月的加權平均價。由于是一個OTC市場，紙貨市場的交易通常是一種信用交易，履約擔保完全依賴于成交雙方的信譽，這要求參與紙貨市場交易的公司都是國際知名、信譽良好的大公司。我國國內企業只有中化、中聯油、中聯化、中航油等少數幾家大公司能夠在新加坡紙貨市場上進行交易。

　　另一位業內專家則指出，中航油是栽在航煤限價保頂期權上。航煤限價保頂期權是在紙貨市場上交易的一種石油衍生品，簡單地說，它的賣出方，將保證對買入方履行義務，在期權規定的價格上限，提供規定數量的航空煤油，當然，這時期權的最后了結，并不通過實物交割，而是通過資金結算。中航油就賣出了大量此種期權。由于前期原油暴漲帶動航煤價格上揚，中航油賣出的保頂期權又陸續到期，這樣，中航油就必須承擔當時航煤價格高出期權限定價格那部分的損失。這位專家估計，根據已披露的損失，中航油賣出的航煤限價保頂期權，至少有幾千萬桶。

　　業內專家還指出，中航油聘請了許多外國人從事石油衍生品交易，其品種不僅限于航煤期權，其他交易也導致了大量虧損。

　　那么，近日原油價格大跌，是否會令中航油未平倉合約減少虧損甚至盈利呢？這位專家認為，其作用不大，因為中航油賣出的期權的最高限價，肯定較現在價格低得多，原油幾美元的跌幅，頂多小有彌補，而如果中航油已通過反向操作鎖定損失，平倉合約還是會損失1.6億美元。

　　股票暫停交易以待重組

　　本周以來，中航油的股票一直暫停交易。此前，中航油已因相關傳聞拖累，股價不斷下挫，上周五的收盤價是0.965新元。

　　鑒于衍生品交易對方堅持要求中航油履行交易合同付款，中航油董事會認為，公司的資金流量將難以應付債務需求，也無法繼續日常業務的正常運作，因而決定向新加坡高庭申請重組債務并已獲得庭令。高庭將決定召開債權人會議的日期，表決公司的債務重組計劃。

　　目前，中航油的上市地------新加坡交易所已委派普華永道為特別調查會計師，檢討和調查導致中航油蒙受虧損的真相。同時，中航油董事會也已暫停該公司總裁陳久霖的職務。陳久霖日前返回北京，但新加坡交易所已要求他回新加坡協助調查。

　　此外，中航油披露，母公司中國航空油料集團和淡馬錫控股有意參與重組計劃。它們可能以同等比例，一起注資多達1億美元，在重組后成為公司的主要股東。但這項計劃仍在商討中。在公司同債權人達成債務重組協議之前，中航油的股票將繼續停牌。此前，中國航空油料集團在中航油的要求下，曾提供1億美元的貸款。中航油已將這筆貸款用來補倉和補償部分虧損。

　　目前，中航油已成立一個由公司董事、中國航空油料集團投資部總經理顧炎飛領導的特別任務小組，負責公司的重組和調查工作，以及經營公司的日常業務。該小組將負責管理公司的一切重大事務。

　　資料鏈接：中國航油(新加坡)股份有限公司

　　中國航油(新加坡)股份有限公司(簡稱“中航油”)是以中國為依托的石油類跨國企業，是中國航空油料集團公司的海外控股公司。

　　中航油于1993年在新加坡成立，先后經歷了兩年的虧損和兩年的休眠期。1997年恢復運營之后，公司先后進行了兩次戰略轉型：第一次轉型是從一家船務經紀公司重新定位為以航油采購為主的貿易公司，第二次轉型是從一個純貿易型企業發展到以石油實業投資、國際石油貿易和進口航油采購為一體的工貿結合型的實體企業。

　　中航油于2001年12月6日在新加坡交易所主板掛牌上市，是新加坡“全球貿易商計劃”成員。