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中期沈陽 李華權
11月23日，上海期貨交易所向各會員單位發出“關于做好市場風險控制工作”的通知，指出“近期國際國內期銅(資訊 論壇)價格波動較為劇烈，市場不確定因素增多，且本市場近期合約的持倉量仍然保持較高水平，風險有所增大”，同時提醒投資者“及時調整持倉結構，謹慎運作，理性投資”，并在結尾處特意使用了“警示通知”四個字。可以說，這份文
件的出臺既反映出上海期貨交易所對風險防范工作的重視，又充分說明銅價持續走高對國內期貨市場所帶來的沖擊。其中最關鍵的部分莫過于對投資者的提醒。既然警鐘已經敲響，那我們不得不深入思考，上海期貨交易所的警鐘是為誰而敲響的呢？
銅市投機氣氛增加
首先我們來看一下市場環境。應該說，銅價持續的攀升使得國內期銅市場的交易氣氛完全倒向多頭。而這次之所以會出現近月合約持倉遲遲不減的原因，也正是因為投資者普遍認為銅價牛市并沒有結束，價格還有進一步沖高的可能。大家都期望著在最高點平倉，以達到利潤的最大化。大量資金沉積在市場中，且外圍資金不斷涌入，因而形成了目前的風險。那么，上海交易所提出的風險警示也應該是針對這種狂熱的。一般情況下，交易所發出這樣的通知，目的應該在于平息市場中過度的投機氛圍，從而降低風險等級。
強勢背后有不確定性
越過3000美元/噸之后，LME銅價繼續保持良好的上漲態勢。從圖形上看，銅價的上漲通道角度非常陡峭，并且在上漲過程中沒有出現過正常的調整，這一切都代表著期銅的強勢格局。很多投資者據此認為銅價很有可能繼續大幅上漲，并喊出諸如3300美元/噸、3500美元/噸的預期頂點。銅價真的要跨越前期的價格巔峰，從而向歷史高點進軍嗎？筆者認為，盡管銅價目前的確處于強勢，但仍有很多潛在的不確定因素，可能導致銅價走勢發生轉變。
從交易的角度看，銅價上漲的最大阻力來源于商業性拋盤。事實上，銅價在2500美元/噸之上時，銅的生產商和貿易商就已經開始獲得暴利。在3000美元/噸之上，生產商和貿易商的拋空將更加踴躍。而這些拋空頭寸的出現，將嚴重限制銅價的上漲空間。我們看到前兩次銅價上升到3000美元/噸以上，卻很快又滑落下來，就是因為商業拋盤對價格的打壓。那么，當銅價再次回到3000美元/噸之上，相信這些拋盤也將很快涌現出來。因此，盡管銅價在3000美元/噸之下可以順利的攻城掠地，但是在3000美元/噸之上則會遭遇商業拋盤的迎頭狙擊，上升過程將變的更加沉重。
其次從基本面來看。筆者認為，投資者不應該忽視經濟宏觀調控對價格的潛在威脅。從經濟學的角度講，提高利率是一國貨幣緊縮的表現，而貨幣緊縮事實上代表著經濟發展速度的減緩。從我國具體情況來看，貨幣緊縮起碼要在幾個領域發揮明顯的抑制作用，其中最為突出的就是房地產行業。作為金屬消費比較集中的行業，房地產行業被抑制發展將使中國的基本金屬消費出現明顯的下降。而其他幾個行業被抑制也將或多或少的影響到中國的銅消費量。眼下，世界基本金屬市場目前都在看著中國的“臉色”。中國消費一旦下降，恐怕世界銅消費也將隨之下滑。
美國大選結束以后，美元匯率的變化成為影響銅價的主要因素。從美元指數的走勢看，美元的跌勢還看不出任何停止的跡象。但是筆者認為目前美元的持續走低已經引起了歐洲、日本的警覺和不滿。這次G20會議上，歐洲和美國就因為美元匯率問題而吵得不歡而散。同時，包括德國總理施羅德在內的歐洲人都發出希望歐洲央行干預外匯市場，遏止美元下跌的呼吁。與前期的置若罔聞相比，歐洲的態度已經發生了根本性改變，這將有助于美元匯率止跌企穩。
綜上所述，筆者認為目前期銅仍然是在高位區域內進行震蕩，而這樣的震蕩往往是銅價構筑長期頂部的過程。在基本面存在相當多不確定因素的前提下，在3000美元/噸以上過分追漲顯然是不合適的。因此，這次上海期貨交易所發出的通知，應該為目前狂熱追漲的投資者敲響了警鐘。
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