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□ 主持人：張穎
特約嘉賓：金牛期貨 劉慧源
經易期貨 章 程
問：周二，國內銅期貨市場風云突變，滬銅幾乎全線跌停，走勢與前期大相徑庭，這出乎多數投資者的意料，究竟是什么原因導致銅價大幅下挫呢？
劉慧源：個人認為，造成此次銅價跌停的原因主要有以下幾點：1.技術面上存在修正的要求。在此輪反彈行情中，在短短十來個交易日LME綜合銅從2750美元／噸再次反彈至3000美元／噸以上，滬銅主力合約Cu0501也再度逼近30000元／噸，反彈幅度很大，其間又沒有經過較充分的整理，短線技術指標處于超買狀態，因此技術面上存在向下修正的要求。
2.LME綜合銅交割期臨近，觀望氣氛較濃，市場買盤跟進不力。10月17日是倫銅的交割日，在3000美元的相對高價區，市場消費買盤跟進不力，多頭的平倉意愿較強，造成銅價下跌。
3.多頭心理脆弱，持倉信心動搖。前期銅價暴跌嚴重打擊了多頭的信心，多頭持倉心態不穩，在LME綜合銅高位收陰和市場傳聞國儲可能延期接貨的情況下，多單急于平倉，上午一度造成“多殺多”的局面，進而遭到空方的大肆打壓，直接導致了滬銅幾乎全線跌停。
問：從周二銅的價格走勢看，是否可以認為期銅牛市就此終結了呢？
劉慧源：由于近期銅市的參與者多，市場較為活躍，銅價波動較大，銅價大幅下跌也是常有之事，研判銅價后市走勢需要全面分析供需基本面和市場狀況，并不能因為銅價高位跌停而就此認為期銅牛市已經終結。
當前銅的現貨供應十分緊張，LME的銅庫存持續下跌，目前僅有6萬余噸，上海交易所的庫存也只有24000噸左右，現貨升水高達120美元以上，現在正處于銅的需求旺季，現貨供應的緊張將會推動銅價上行。而美元的疲軟態勢短期難有大的改觀，美元指數現在運行在一個標準的下降通道里，美元的持續下降將會對銅價構成有力支撐，因此銅價在短期調整后仍將高位振蕩甚至可能創出年內新高。
在這種短多長空的格局中，把握拋空時機是至關重要的。筆者認為，在庫存還在持續下降，現貨升水十分緊張的情況下，一旦有多單需要進行實物交割，空方將會處于十分被動的局面，容易誘發擠倉行情，而且滬銅巨大的逆向基差使得空頭換月移倉將承擔過大的成本，過早盲目拋空將會損失慘重。
問：周二，滬銅的突然跌停后，我們看到與以往有所不同的是，當日國際市場的銅價也隨之迅速下滑，是否能認為，目前國內銅價已逐步擺脫了“影子市場”的籠罩，在逐步取得定價權？銅價的未來走勢如何？
章程：隨著我國期貨市場的不斷發展，尤其是上海銅市場交易的日益規范而活躍，我國目前銅交易已得到國際市場的關注和認可，今年曾經多次出現過國內銅價領先于國際銅價的變化，可以這樣理解，我國上海銅期貨交易已逐步取得了市場的定價權。
從國際市場看，上周的基金持倉多頭繼續增加，而根據對盤面情況的分析，上周基金的買進數量尤其是在后半周是相當大的，這在一定程度上也促使了價格向更高點邁進，當然因為現在總的持倉量不大，因此這也表明，目前的基金屬于技術型的基金而非大型的宏觀基金。從某種意義上講，這就決定了目前的行情有短線的特征。
行業方面的供給狀況已經在發生改變，國際銅業研究組織ICSG公布的初步數據顯示，8月精銅供應過剩6.4萬噸。ICSG稱，過去三個月精銅供應缺口縮小，同期報告庫存下降速度亦放緩。1-8月間礦山產量增長3.2%。盡管8月礦山產能利用率自7月的93.3%降至92.4%，但礦山產量仍遠高于原生精銅產量。1-8月精煉產能利用率較上年同期增長0.7%，再生精煉銅增長18.0%。ICSG稱，9月底至10月底，全球銅庫存減少8262噸至148917噸。銅的消費無疑是在減緩之中，這也不支持銅價向更高點邁進。
值得注意的是，臨近年底，國內一般都面臨著資金回籠的問題，這在一定程度上將對后市上漲起到抑制作用，前期的銅價只能定義為反彈行情。而一旦庫存及現貨緊張的狀況得到改善，以及因經濟增長放緩帶來的需求減弱被市場重新認識，真正意義上的下跌就將開始。目前來說，不建議中期尤其是長期的頭寸在LME達到3000美元時再持有大量的多頭了。從操作上來說總體上以逢高拋空為主。
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