|
□廣發期貨 田曉軍
《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》明確提出“要穩步發展期貨市場，在嚴格控制風險的前提下，逐步推出為大宗商品生產者和消費者提供發現價格和套期保值功能的商品期貨品種；要建立以市場為主導的品種創新機制。”這一戰略性決策不僅解決了期貨市場目前推出新品種的“個案”問題，更重要的是，從政府決策的高度將期貨
市場實質性的改革，歸結到了期貨新品種推出機制環節。在期貨新品種創新機制問題已被提上政府決策議事日程之際，迫切需要我們借鑒國外期貨市場的制度精髓，進行一些前瞻性的制度思考。
國際期貨市場的品種開發非常快，上市交易的種類也很多，據統計，目前世界上期貨品種有1000多種。從歐美日等海外發達期貨市場的演化來看，新品種上市機制正在向核準制和注冊制兩種模式互相滲透的方向發展。普遍的慣例是：推出新期貨交易品種是期貨交易所的基本權力，交易所一般只要報相關政府監管部門核準，甚至備案即可，這種市場型制度保證了交易所創新積極性、運作靈活性以及市場的效率。因為開發一個期貨品種需要投入大量的人力和財力，但品種上市后未必一定會交易活躍，需要經過市場的選擇和檢驗———品種上市前很難準確預料其是否具有生命力，只有先根據主觀判斷將一些有市場需求、可能活躍的品種上市交易，然后再讓市場進行選擇。既然任何一個品種從上市到功能充分發揮，都需要較長時間的培育過程，因此期貨品種的上市渠道一定要通暢，使得交易所能夠根據市場需要，源源不斷地推出新品種，并逐漸培育成熟，否則會失去期貨市場發展的良機。
美國期貨市場起步早，發展也快，其期貨品種的上市機制最具有代表性。美國的期貨市場對品種的上市沒有過多的限制，奉行的是”廣種薄收“的指導思想，讓市場去篩選品種。期貨品種開發由交易所自己決定，交易所可以根據市場需求決定何時開發品種、開發何種品種。在交易所開發出新品種后，如認為新品種存在市場需求、有較好的現貨交易基礎、流通量大，并且交易、結算等程序準備完好，就可以提請美國商品期貨交易委員會(CFTC)批準，批準后即可合法上市，同時該品種上市后受到CFTC的監管。CFTC依法對交易所擬上市品種進行判斷，標準有兩個：一個是“經濟目的測驗”，即交易所必須證明所提出的新品種上市目的，是為了形成價格和企業套期保值，或其中之一；第二個標準是“不會損害公眾的利益”，即交易所證明擬上市的交易品種不損害社會公眾的利益，而并非個別人的利益。CFTC必須在法律規定的時間內予以答復，否則將視為默認。由于美國期貨品種上市程序比較規范、簡單，使許多品種獲得了較佳的上市時機，推動了美國期貨市場快速發展。1971年，芝加哥商業交易所(CME)抓住布雷頓森林體系解體的有利時機，推出了世界上第一批金融期貨合約，開辟了世界金融期貨發展新篇章，有力地 促進了世界期貨市場的快速發展，對世界金融市場產生了深遠的影響。在美國期貨市場健全的上市機制下，上世紀90年代美國期貨交易所上市期貨品種高達500多個，美國芝加哥期貨交易所(CBOT)平均45天就上市一個新品種。
全球衍生產品交易量最大的歐洲期貨交易所，在新品種上市機制上最具自由性。由于歐洲期貨交易所是政府機構，完全可以自己開發新品種，不需要政府審批，因此其新品種上市完全按照市場機制來運作，一般由期貨交易所自行決定。只要交易所認為產品有市場，就可以開發新品種，如果上市后發展前景不好，立刻摘牌，交易所完全擁有自主權。
1990年之前，日本在新品種上市機制上一直實行“有益論”：上市的新品種必須征得現貨商完全同意，以證明該品種對社會是有益的，然后再報期貨市場主管部門批準，但是，出于既得利益的考慮，現貨商往往很少同意上市新的期貨品種。1990年，日本根據交易所的發展需要，修改了《交易所法》，對于將要上市的期貨品種可進行試運行，若3年至5年后證明其對社會無害的話，再報期貨主管部門批準轉為正式上市，這種行為被稱為“無害論”。“無害論”事實上簡化了上市品種的程序，因為只要判斷品種上市對日本經濟沒有造成不好影響，就可以由交易所決定是否讓期貨品種試驗上市，這樣就大大縮短了新品種的上市時間。自從1990年日本實行“無害論”以來，其期貨市場上市的新品種數量就有了大幅度的增加。
| 
