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羅捷
一項可能影響各期貨公司、交易所乃至整個期貨行業的變革正在醞釀中。
10月18日，某商品交易所高層證實，證監會確實有意將目前分散于各期貨公司的客戶保證金統一存放在交易所，并在最近召集上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易
所結算部和技術部的有關人員進行了研究。
業界人士判斷，目前分散存于各個期貨公司帳戶上的客戶保證金規模在200億元以上，證監會的意圖就是將這筆資金“挪”到交易所手中。
但是，該人士還是語出謹慎：“目前這還是(證監會)的一個想法，各交易所還處在研究階段�！睂τ谶@一改革何時可能正式出臺，還沒有一個準確的說法，前述消息人士認為，“(證監會)一定會謹慎從事，因為這將是一個非常復雜的系統性變革�！�
保證金統一存放設想
據證監會參與研究該項政策的有關人士說，證監會之所以提出這一變革，是希望徹底杜絕期貨公司隨意挪用客戶保證金的現象。該人士說，“最近連續出現了期貨公司挪用客戶保證金的問題，證監會此舉是希望研究一個安全的資金存放辦法�！�
今年7月份，一家在深圳某期貨公司設立投資席位的上市公司在要求“出金”(即從期貨公司提走資金)時，發現其帳戶上的保證金與實際不符，認為期貨公司有挪用嫌疑，隨即向深圳證監局舉報。
因此，證監會希望將客戶保證金從期貨公司手中“拿走”，從而從根本上消除期貨公司“監守自盜”的機會。
研究中的解決方案就是，今后客戶保證金不再存放在期貨公司，而是集中在某個期貨交易所的帳戶上，但具體方案未定。有關人士判斷，有兩種可能的存放辦法；一是集中存放在某一個交易所，客戶在交易其余兩個交易所掛牌的品種時，資金自動轉移；二是，三個交易所都有資金存放，客戶在一個交易所的保證金不足時，才從另外兩個交易所轉入資金。
此前一直為期貨業界關注的、建立跨越三個交易所的統一的清算中心的方案，似乎未得到監管層的認可。前述某交易所高層說，股票市場有統一的清算中心，但是證券公司挪用客戶保證金的事件還是屢禁不止。
也許正是由于保證金統一存放的方案尚未決定，而且涉及到各交易所的直接利益，本報記者在向三個交易所求證時，均沒有得到肯定的答復。
但是期貨公司卻表示，保證金統一存放將損害期貨公司的利益。
“挪用”難以杜絕？
上海某期貨公司總經理介紹，期貨投資者出于防范風險的考慮，極少將全部的保證金用于交易，穩健型投資者的保證金使用比例在30%以下，因此很多期貨公司的銀行帳戶上有相當規模的保證金閑置未用。
他說，期貨公司挪用保證金，一般是為了短期內補充期貨公司自身的保證金規模，或者給一些特殊客戶提供短期資金支持，挪用的時間很短。
在期貨市場發展初期，客戶的保證金與期貨公司的自有資金存放在同一銀行帳戶上�！按藭r，很難確定期貨公司是不是在挪用客戶的保證金，也可以說，大家都在挪用�！鄙鲜鋈耸空f。
為了解決這一“說不清”的問題，證監會已經在全國各個地區推行期貨保證金的封閉運行，試圖控制挪用風險。
封閉運行中，客戶保證金存放于期貨公司在商業銀行開設的保證金專用帳戶上，與期貨公司自有資金分開存放，由商業銀行托管。交易中，客戶下單后，由期貨公司發出指令，商業銀行將專用帳戶上的資金轉帳至相應交易所的資金帳戶。
每天收市后，該托管銀行將專用帳戶上的資金情況通報給期貨公司所在地區的監管部門，監管部門同時核實期貨公司上交的資金使用情況，從而確保保證金的安全。
這樣的封閉運行雖能大大減少保證金被挪用的概率，但是由于指令權仍在期貨公司手中，挪用并非完全不可能。前述期貨公司老總指出，只要向銀行說明是客戶要出金，就可以從專用帳戶劃出來。
該人士甚至認為，即使按照證監會的設想，保證金統一存放到了交易所在銀行的專用帳戶上，資金的挪用仍然難以杜絕。“在客戶入金(將保證金交給期貨公司)的時候，不存進交易所就可以了。”這是因為目前的期貨交易系統，一個客戶在交易所并沒有單獨的交易資格，必須通過期貨公司的席位，在交易所的系統中，只要期貨公司有錢就可以下單，不必確認下單的客戶到底有沒有錢。
如果要根治這個問題，保證金統一存放后，還要為每個期貨投資者建立市場上唯一的客戶編號，這將對整個期貨交易系統產生巨大的影響。
期貨公司邊緣化將積聚風險
目前，投資者進行期貨交易必須通過期貨公司在交易所下單。三個交易所只對各期貨公司進行編號，稱為交易碼。投資者下單后，交易所驗證該投資者的期貨公司交易碼，同時驗證該交易碼代表期貨公司的專用帳戶上是否有足夠的保證金。驗證通過后，該投資者下的單才可入場交易。
每個期貨公司還會再對自己公司內的投資者進行單獨編號，這個編號可以稱為資金碼，用于期貨公司驗證該投資者在本公司是否有足夠的保證金。
由于單獨的投資者在市場上并沒有唯一的編號，而且各期貨公司之間的信息并沒有完全透明，一個投資者可能在數家公司設立帳戶，違規分倉成為可能，也成為大戶掩飾自己身份的必備法寶。
如果在交易所層面上，對每個投資者進行統一的編號，那么可以大大減少違規分倉的可能，但卻意味著交易系統必須同時確認下到場內的單子的交易碼，資金碼，然后分別確認所代表的期貨公司和投資者在各自的帳戶上是否有足夠的資金。整個交易系統必須進行大的改進。
而這樣的改進，可能使期貨公司在市場上的地位被徹底邊緣化，變成一個可有可無的機構。投資者可以在交易所的銀行帳戶上有自己獨立的資金編碼，完全可以繞過期貨公司直接下單給交易所。“那還要期貨公司干什么呢？”一位期貨公司老總反問。
期貨公司的邊緣化還將造成市場風險的聚集。目前市場上是交易所、期貨公司的兩級風險管理機制，投資者在下單時，期貨公司一般收取高于交易所要求比例的保證金，以減少風險，交易所然后再從期貨公司收取保證金。一旦出現劇烈的單邊行情，例如近期銅的大跌，如果部門投資者出現穿倉現象(強行平倉后保證金不足損失)，首先由期貨公司將保證金補足，保證交易所的安全，只有在期貨公司也穿倉后，這個損失才會傳遞到交易所市場上，影響市場價格波動。
“一旦保證金帳戶直接開在交易所里，交易所將面臨直接的沖擊�！鼻笆銎谪浌纠峡偺嵝选�
而且，保證金如何在三個交易所內存放，如何進行資金的周轉協調問題若解決不好，交易所之間將出現爭奪保證金的直面競爭。很顯然，擁有最多保證金的交易所將成為期貨市場的核心，另外兩個交易所將不可避免地面對邊緣化的困境。
上海南都期貨總經理王海濱建議，建立一個獨立的清算中心，為投資者編制唯一的客戶編碼，客戶保證金還是存放在期貨公司的專用帳戶上，期貨公司和交易所通過清算中心統一清算，加強保證金封閉運行的管理，應該是對現有體制沖擊最小，且具備同等效果的一個解決方案。
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