套利交易利弊談

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　　套利(spread　trading)：指同時買進一種期貨合約，賣出另一種期貨合約。套利者(spread　trader)同時成為一種期貨合約的多頭，又成為另一種期貨合約的空頭。買進自認為是“相對低價”的期貨合約，同時賣出那些“相對高價”的期貨合約，期望從兩種合約價格的相對變動中獲利。一個套利頭寸由兩條腿(legs)組成，做多的合約為一條腿，做空的合約為另一條腿。在進行套利時，套利者關心的是兩合約的相對價格，而不是絕對價格水平。這并不是說商品的價格水平不影響價差，而是說套利者能否獲利不依賴于絕對價格。

　　1.套利的優點

　　有許多重要原因使得商品期貨交易者熱衷于從事套利或者至少密切關注套利。

　　(1)更低的波動率

　　一個顯著優點是價差通常具有更低的波動率，于是套利者面臨的風險更小。一般而言，價差的波動比期貨價格的波動小得多。這是套利交易中的普遍現象，尤其是對于可以倉儲且能再轉拋到遠月的期貨品種。需要注意的是，不同商品的價差的波動性是有差異的，例如玉米(資訊 論壇)價差的波動率就小于活豬價差的波動率。

　　許多商品價格的波動性都很強，需要日常監控。而價差的日內波動往往很小，只需要每天監控一次甚至更少。如果一個賬戶的資金波動很厲害，投機者必須存入更多的錢來防止可能的損失。利用套利交易，即使一個小投資者也可以參與期貨市場。

　　(2)有限的風險

　　套利交易是惟一的具有有限風險的期貨交易方式(購買期貨期權是期貨交易者其他的惟一的風險有限的交易，遺憾的是國內還沒有推出期權)。因為可倉儲的商品有所謂的持有成本，所以很少發生價差超過歷史的某個水平的情形。這意味著你可以在歷史的高位或低位區域建立套利頭寸，并且你可以估算出所要承擔的風險水平。

　　(3)更低的風險

　　因為套利交易的對沖特性，它通常比單邊交易有更低的風險。這是我們在比較套利和單邊交易時需要考慮的重要因素。為什么風險會更低？投資組合理論表明，由兩個完全負相關的資產構成的投資組合最大程度地降低了組合風險。套利是同時買賣兩個高度相關的期貨合約，也就是構造了一個由兩個幾乎完全負相關的資產構成的投資組合，該組合的風險自然大大降低了。套利者應該注意，有些價差的波動性比單邊頭寸的波動性還高。例如活牛和活豬。因為你相當于在交易兩個不同的商品，而這兩種商品的價格有可能反向運動，使得套利頭寸兩邊都虧損。這經常發生在跨商品套利中，有時跨市套利也會發生。

　　(4)更低的杠桿率

　　在西方國家，如美國，由于價差的低波動率，交易所允許交易者存入更少的保證金做套利交易。更低的保證金，意味著更高的杠桿率。高的杠桿率是把雙刃劍，在行情看對時，會使你獲利更豐厚，但在行情看錯時，會使得損失更慘重。不像美國，我國目前沒有套利報價，除鄭州商品交易所外，上海期交所和大商所都還沒有給套利客戶減少保證金，套利頭寸的兩條腿都得按單邊保證金計算。因此，事實上做一買一賣的套利交易，相對于等數量的單邊頭寸，我們需要雙倍的保證金，所以套利交易比單邊交易的杠桿率要低一半。從風險控制方面看，更低的杠桿率使得套利頭寸的風險更低，更適合大資金的運作。誠然，更低的桿桿率會使得你有時不能建立更多的頭寸，但這可以通過控制倉位來抵消低杠桿率的負面作用。

　　(5)對漲跌停的保護

　　許多套利交易的對沖特性，可以對漲跌停提供保護。因為政治事件、天氣和政府報告等等，期貨價格可以暴漲暴跌。這會導致漲跌停，價格封死在漲跌停板上而無法成交。一個做反了的單邊交易者在能夠平倉之前會損失慘重。這往往會造成交易者的賬戶虧空，而需要追加保證金。在同樣的環境下，套利交易者基本上都受到保護。以跨期套利為例，由于套利交易者在同一種商品既做多又做空，在漲跌停日，雖然有一點點焦慮，但他的賬戶通常不會發生大幅虧損。雖然在漲跌停打開后，價差可能不朝交易者預測的方向走，但由此所造成的損失往往比單邊交易小得多。

　　(6)更有吸引力的收益/風險比率

　　相比于給定的單邊頭寸，套利頭寸可以提供一個更有吸引力的收益/風險比率。雖然每次套利交易收益不很高，但成功率高，這是由價差的有限的風險、更低的風險以及更低的波動率特性決定的。長期而言，做單邊交易盈利的只占少數，往往10個人中才有3個人盈利。而套利不一樣，它有收益穩定、低風險的特點，所以它具有更吸引人的收益/風險比率，從而更適宜大資金的運作。打個比方，套利者就像一個漁翁，在茫茫期海中，“鷸蚌相爭，漁翁得利”，持有單邊頭寸的多空雙方激烈爭奪過程中，套利者往往可以擇機介入，輕松獲利。

　　(7)價差比價格更容易預測

　　期貨的價格由于其較大的波動率往往不容易預測，起碼短期走向難以判斷。在牛市中，期貨價格會漲得出乎意料的高，而在熊市中，期貨價格會跌得出乎意料的低。在價格趨勢變化提供給期貨交易者廣闊的獲利空間的同時，因判斷失誤也會把交易者推至風險極大的境地。而價差不一樣，由于商品期貨具有特有的持有成本，它會圍繞持有成本上下波動，一旦價差偏離持有成本太遠，也許就是一個很好的套利機會。在各種力量(投機者、套期保值者和套利者)的作用下，價差一般會最終回歸到合理范圍內。正因為價差波動范圍的有限性，使得判斷價差趨勢較為容易，判斷正確的概率比判斷價格趨勢要大得多。

　　2.套利的缺點

　　(1)收益受限制

　　也許在許多交易者心目中套利的最大缺點是潛在的收益受限制。當然，確實如此，當你限制了交易中的風險，你通常也會限制你的潛在收益。不過，最終是否選擇套利交易，你還得權衡套利的諸多優點和有限的潛在收益。

　　(2)價差信息難獲取

　　不像國外，我國還沒有價差的報價，更沒有機構專門研究價差，發布價差信息和相關評論，這使得大多數中小散戶不容易獲取價差信息，從而難以進行期市套利。偶然報載幾篇套利文章，他們也不敢“盲從”，因為他們對套利了解甚少。不過，機構投資者借助資金優勢，會聘請專業人士為其研究套利，捕捉各種套利機會，為大資金的套利交易提供支持。

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