博弈之道：認識道氏法則（一）

　　在眾多的證券投資理論中，道氏理論是歷史最悠久、并被廣為推崇的公認的權威理論。不僅如此，道氏理論還是現今所有技術分析的基石。但如果對道氏理論的認識和應用僅限于這一水平，那就埋沒了道氏理論在投資領域更深層次的意義。因為，道氏理論首先是一種關于證券投資的哲學理論，其次才是一種技術分析的方法體系，所以，深入地領會其哲學內涵和思想真諦，在證券投資活動中具有重要的指導意義。　

　　　　道氏理論是由道氏(Charles　H.　Dow)提出基本觀點和框架，由哈氏　(Hamilton)　加以豐富、完善和發展，最后由瑞氏(Rhea)加以歸納和總結而成的，期間歷時叁十年之久。因此，道氏理論可以說是以道氏為首的集體的創造性研究成果。　

　　　　一、道氏觀點　

　　　　道氏理論的形成為現代金融投資理論的發展作出了重大貢獻。道氏理論提出了兩個重大的觀點，這在100　年前道氏理論提出之時是極富創造性的見解。　

　　1.個別股票的價格波動與整個股票市場的價格波動密切相關。　

　　　　在道氏理論提出之初，投資人普遍認為股票價格的波動沒有相關性，是個別股票的個體行為，投資人只需關注個別股票的背景分析，而不必關心整個股票市場的動向。這有些類似于我國股票市場一度流行的“拋開大盤炒個股”的觀點。　

　　　　道氏理論不但提出了與當時流行觀點截然相反的看法，即個別股票的價格波動將受到整個市場狀況的影響，而且，道氏還基于此觀點科學地創造出道.瓊斯指數體系，為衡量股票市場整體波動提供了一套科學而精確的尺度。　

　　　　道氏的這一觀點對我國證券市場正確的投資決策具有　大的指導意義。首先，不能“拋開大盤炒個股”，無論是成長股、績優股，還是績差股，都要結合大盤及時地買進和賣出。其次，要研究個股波動與大盤波動的相關性，最近有一項研究表明：個股的投機性越高，則與大盤的關聯性越低；反之，個股的投機性越低，則與大盤關聯性越高。這就要求我們在大盤牛市時，要多關注投資股，如成長股、績優股、科技股等；而在大盤熊市時，要多關注投機股，如績差股、虧損股、重組股等。　

　　　　2.股市重大變化領先于國民經濟重大變化，股市是經濟狀況的晴雨表。　

　　　　道氏這一見解在提出時，也是非常領先的觀點，因為在此之前，人們一直沒有找到能準確衡量經濟整體狀況的客觀依據和尺度。道氏理論不僅解決了這一問題，指出股票價格是經濟周期變化的領先指標，還通過創造道.瓊斯指數體系，為衡量國民經濟整體狀況提供了方法。　

　　　　道氏上述見解的科學性已被大量實踐和權威統計數字證明。證實股價指數周期領先于國民經濟周期3　-6　個月，因為股票市場的啟動，帶動了投資者的投資熱情，為企業提供了投資資金，最終促使了經濟的發展，所以，股市走勢會領先于宏觀經濟。同時，股市中誰能預測未來的發展，誰就能獲得豐厚的回報，這就使證券市場集中了大量的經濟領域的精英，從而使股票市場對經濟的發展具有了前瞻性。目前，在美國政府建立的國民經濟領先指標體系中，股票指數仍是11個指標中的核心指標之一。　

　　　　但北京的一份最新研究報告顯示，我國的股市波動滯后于經濟運行。專家認為，主要原因是我國股票市場的規模還相對較小，還不能為眾多的企業提供資金，因此對整個國民經濟的影響力還不夠直接。這一結論恰恰從反面證明了道氏理論的科學性。

　　　　二、道氏法則　

　　　　道氏理論是集體的創造性研究成果，瑞氏的貢獻是他創造性地把道氏理論高度地概括為15項法則，使道氏理論更富有條理化和系統化。　

　　　　1.非人為操縱法則　

　　　　在主級正向波水平上，股票市場不可能被人為操縱；在次級逆向波水平上，股票市場可能受到人為操縱行為的局部影響；在日間雜波水平上，股票市場有可能受到人為操縱行為的較大影響。對投資者而言，這是最重要的定理之一。市場的主要運動方向，一定是最出乎市場投資者意料的、不以人的意志為轉移的方向，也是投資者心理上最難以承受的方向，而決不是任何“莊家”所能操縱的。市場的這種無所不能的似乎可以“玩弄”投資人于“鼓掌”之間的能力，不是來源于“莊家”的存在，而是來源于證券市場完全自愿的交易規則，來源于證券市場“零和博弈”的游戲規則。　

　　　　當投資人認定市場是被人為操縱時，他就不可能真正掌握任何一門投資交易技術，而不論這種投資技術源于何種投資理念。因此，當投資人認定市場是被人為操縱時，表面上顯示投資人對戰勝外在的“市場”失去了信心，實質上是對戰勝內在的“自我”失去了信心，表明自身的心理弱點已被外在的“市場”完全控制。因此，投資人只有客觀地將市場價格測定并分離出“不以投資人意志為轉移”　的基本波動結構，并以此為基礎制訂交易策略，才能最終戰勝市場。　

　　　　2.市場效率性法則　　

　　　　該法則含有兩層意義：一是股價指數已經包含一切相關的市場信息。道?瓊斯指數體系實質上是量度市場全體投資人的心理狀態及對整體市場信息理解程度的綜合指數(資訊 行情 論壇)，該指數同時包含有對任何即將發生的市場事件的綜合評價，即使對不可抗拒的突發事件，市場也能迅速作出評估。二是股價指數也包含人們對未來事件的預期。市場效率性法則告訴我們，由于股價是已完成交易的記錄，同時包含一切已發布的相關市場信息，所以任何已發布的市場信息，如數據、公告等都不具有投資參考價值。比如說績優股，任何已公布業績的績優股都是過去時的“績優股”，而投資家的投資目標應是將來時的“　績優股”，這是一項艱苦的對企業未來發展狀況進行精確評估的復雜勞動。而多數投資人的主要活動，都是圍繞已公布的信息進行的，這就決定了多數投資人從方法論上講不可能成為市場的最終贏家。　

　　　　通俗地講，市場效率性法則就是證券市場上流行的那句話——“盤面反映一切”，再加上“股市重大變化領先于國民經濟重大變化”，　那么筆者認為，無論是個別股票還是整個股票市場，技術分析的最高境界就是：由技術面的變化感知基本面將要發生的變化。　

　　　　3.理論自身缺陷法則　

　　　　道氏承認自身理論的內在缺陷，并非是一種謙遜之辭，而是表明了一種科學的實事求是的思維方法。道氏的這一法則告訴我們，世界上沒有十全十美的投資方法，每一種投資方法都有其內在的缺陷，因此，投資人必須明白：(1)任何投資方法的內在缺陷都是與其內在優點共生的；(2)任何投資方法的缺陷都是投資人使用該方法必須付出的代價之一；(3)任何企圖使投資方法盡善盡美的努力都會削弱該方法的效能。　

　　那么，進行一筆正確的投資之前，投資人不能只關心“這筆投資可能使我賺多少錢　”，而是應該測算“這筆投資可能帶給我的損失和盈利的比例”。只有當盈利的可能遠大于損失的可能時，才進行投資，對職業投資家而言，投資風險是投資成本之一。　

　　　　4.股價波動分級法則　

　　　　股價指數可分解為三個級別的運動：主級正向波、次級逆向波、日間雜波。第一級波動，即主級正向波，就是通常所說的牛市或熊市，其長度有時可達數年之久；第二級波動，即次級逆向波，是最具欺騙性的價格波動，其長度不少于三個月；第三級波動，即日間雜波，是最無意義的價格波動。　

　　投資人最主要的兩大心理弱點是“貪”和“怕”。從心理學的功效上來說，次級逆向波主要是起到誘發投資人“怕”的心理弱點的功能；而日間雜波則主要是起到誘發投資人“貪”的心理弱點的功能。綜合來說，大多數投資人在證券市場上是在次級逆向波和日間雜波的水平上賺小錢，而在主級正向波的水平上輸大錢，因此最終有可能成為輸家。而少數高明的職業投資家則是在次級逆向波和日間雜波的水平上輸小錢，而在主級正向波的水平上賺大錢，因此成為最終的贏家。　

　　　　5.主級正向波法則　

　　　　主級正向波表示市場價格運動的基本方向，也可稱之為“牛市”或“熊市”，時間長度可能少于一年，也可能長達數年，目前還沒有任何方法能準確預測主級正向波的時間長度。正確確定主級正向波的運動方向是決定成功投資的最重要因素，這是一個非常重要的哲學思想，如果投資人相信這一點，那么其投資方法就應以趨勢跟蹤技術為主，而不是以趨勢預測技術為主。　

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